第四季度收益预览：中国汽车行业盈利分化加剧
核心观点：
- 领先者盈利表现分化：吉利、比亚迪和理想汽车预计在第四季度表现稳健，而小鹏汽车亏损收窄，蔚来汽车亏损扩大，零跑汽车实现首次季度盈利。
- 小鹏汽车：4Q24E收入环比增61%至162亿元，销量创历史新高，但毛利率环比下降1.3个百分点至14.0%，净亏损收窄至13亿元，每辆亏损降至14,000元人民币。全年净亏损预计从58亿元收窄至21亿元。
- 理想汽车：4Q24E收入环比增3%至44.2亿元，交付量环比增4%至16万辆，毛利率改善至21.7%，净利润环比增20%至3.4亿元，全年净利润预计为7.9亿元。
- 吉利汽车：4Q24收入环比增38%至77.3亿元，极氪销量激增，整体毛利率提升至16.1%，净利润环比增33%至33亿元，核心净利润同比增长67%。全年净利润预测下调至约33亿元，2025年预测上调至137亿元。
- 长城汽车：全年净利润预计124-130亿元，4Q24环比下降30%至23亿元，每辆净利润降至5,700元人民币。股权激励计划预计可兑现。
- Leapmotor：4Q24实现净利润，全年毛利率不低于8%，收入环比增23%至约121亿元，销量增40%至12万辆。2025年亏损预计收窄至6.81亿元，2026年有望实现全年净利润7.99亿元。
- 比亚迪：4Q24收入环比增29%，销量达150万辆创纪录，毛利率下降至20.6%，净利润环比增13%至132亿元，每辆净利润为8,600元人民币。预计2025年盈利稳健，具备价格战能力。
- 蔚来汽车：4Q24收入环比增10%至206亿元，毛利率环比上升至14.5%，但整体毛利率下降至10.4%，净亏损扩大至56亿元。2025年盈利仍面临挑战，包括Onvo品牌亏损、品牌间蚕食及关税风险。
- 广汽集团：全年核心净利润预计为33-47亿元赤字，4Q24核心净利润约21亿元，非经常性收益约3亿元。传祺和埃安毛利率环比改善，但丰田和本田利润增长不明显。2025年Q1埃安和本田面临库存压力。
关键数据：
- 销量与收入：小鹏4Q24销量91,500辆，理想16万辆，吉利77.3亿元，比亚迪150万辆，Leapmotor 12万辆。
- 毛利率与亏损：小鹏4Q24毛利率14.0%，蔚来10.4%，Leapmotor 13.8%，比亚迪20.6%。
- 净利润：吉利4Q24净利润33亿元，Leapmotor 4Q24净利润约3,300万元，比亚迪132亿元。
研究结论：
- 中国汽车行业盈利分化加剧，头部企业凭借规模和产品组合优势稳健增长，新势力中Leapmotor率先盈利，但多数仍面临亏损压力。
- 价格战和汇率波动影响盈利能力，比亚迪有望凭借外汇收益保持增长，而长城和广汽面临库存及资产减值挑战。
- 长期来看，小鹏、零跑、极氪有望实现全年盈利，但短期仍需应对市场竞争和成本控制。
