美国机械/工程与建筑：2023年展望和22年第四季度收益预览

2023年1月12日 美国股票研究美洲| 美国机械/工程和建筑 2023年前景和第四季度的22日收入预览 工业|收益 请参阅我们详细的2023年展望和Q4'22收益预览。 更新估计/目标价格:我们正在更新机械名称CAT，PH，ITW，CMI，ALSN，RUSHA，OSK，TEX，MTW和CNM的估计和/或目标价格。我们还更新了工程与建筑名称J，KBR，MTZ和FLR的估计和/或目标价格。 关键的辩论在2023年 机械业2023年收益开局强劲;但请遵循命令：回想一下，我们将机械2023财年估计下调到22 年第二季度每股收益，反映了宏观担忧。自那时以来，积压订单的表现好于预期，反映出广泛 的工业需求持续强劲，为2023年提供了更长的可见性。我们相信这为2023年上半年的盈利增长提供了更好的支持。鉴于持续的定价行动以及货运和原材料的顺风，我们认为上半年有稳固的运营杠杆机会。即使上半场有机会击败对手，我们也没有完全走出困境。我们认为，在宏观疲软或供应链挑战缓解的情况下，订单可能会减速到2H'23。这可能导致23年下半年和2024年初的每股收益下行风险，这反映在我们低于共识的估计中。即便如此，鉴于该集团最近的运行，我们仍然对该集团持建设性态度，尽管鉴于该集团最近的表现，考虑到与IIJA、能源转型、IRA和与在岸制造业相关的资本支出相关的长期顺风，我们仍然对该集团持建设性态度，这可能有利于2024年及以后。此外，我们仍然认为，与刺激措施、低渠道库存水平以及老化和高利用率的机队投资推动的正常化衰退相比，潜在的衰退是短暂的/不太严重的。短期风险当我们在短期疲软中航行时，股票面临压力。 我们看到的是从一个相对安全的避风港:相对而言，我们更青睐E&C而不是机械，因为投资组合行动导致更好的商业模式，以及与创纪录的积压相关的高于平均水平的收益可见性。我们认为，鉴于积压和资产负债表，该集团应该能够经受住任何短期宏观逆风。此外，该集团可能是与IIJA，能源转型 ，IRA和在岸投资相关的刺激法案的早期受益者，反映了对咨询和工程的关注，而不是将有利于施工阶段的机械。我们ACM升级到超越作为早期采取更广泛刺激措施的方式，转向更高附加值的服务，对盈利质量的升值和对股东承诺的资本配置故事。 长期支持与刺激相关的长期顺风，提供更长的周期持续时间 我们青睐公用事业输配电、可再生能源和通信：我们认为，这些市场在《通胀降低法案》、《基础设施投资和就业法案》以及农村数字机会基金等刺激措施的支持下，具有更有利的长期增长顺风。 我们相信IRA允许行业进行长期规划，为开发商，制造商和供应商提供更大的可见性和与此类刺激相关的投资回报。 研究分析师 杰米•库克CFA 2125386098 ChigusaKatoku 2123254326 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 可再生能源支出还将推动对电网的更多投资，同时需要在西海岸等地区投资电动汽车、电气化和地下投资 。此外，IIJA使人们更加关注公用事业和整个能源转型。最后，我们认为，包括5G和有线在内的通信支出会受到RDOF等政府支持的增长，RDOF提供200亿美元的资金，以及分配给与IRA和IIJA相关的宽带部署的 额外50-60B联邦资金。我们相信压水式反应堆和MTZ是纯粹的游戏，并且最适合从这些趋势中受益， 成为行业中的强者。 能源转型/芯片法案带来的好处：我们认为这对提供更长周期持续时间的采矿和建筑设备名称有利。我们认为，能源转型应有助于支持矿业大宗商品需求，特别是铜、锂、镍和石墨，以及不断增长的全球能源需求和增加基础设施投资。不断增长的可再生能源需求将推动对大宗商品的需求，这得益 于与电网输电线路、太阳能和风电场以及电动汽车充电站相关的基础设施增长。与IIJA，Chips法案和更广泛的在岸投资相关的最后投资也应该对建筑和采矿设备游戏产生积极影响。我们看到猫作为一个纯粹的游戏，作为全球最大的采矿和建筑设备公司以及E&T的主导者，其整个投资组合都受益。更广泛的建筑设备就像商船和特克斯等工程的名字J,溴化钾,ACMFLRMTZ和压水式反应堆益处。 可以精确AG胜过周期问题:我们认为,农业设备的球员,德,爱科和CNHI拥有最佳的2023年盈利可见性和失望风险。此外，农场可能具有更好的定价权，因为定价行为结合了与PrecisionAG技术与通货膨胀相关的经济附加值。我们还认为，与更广泛的机械集团相比，PrecisionAG和竞争动态为该集团提 供了更好的结构性利润率扩张故事。我们认为，除了2022年表现出色的股票外，农业设备的风险将是，即使重建工作需要多年时间，任何关于俄罗斯/乌克兰的决议都会给库存带来下行压力。此外，鉴于需求强劲，在夏末迪尔2024年订单簿上获得更好的可见性之前，可能会出现对年中的担忧高峰 。我们认为，从结构上讲，与其他机械相比，农场设备具有更好的长期利润率/技术重新评级故事。 卡车的热情减弱:鉴于近期的缺货表现，我们将PCAR评级从跑赢大盘下调至中性，同时维持我们认为PCAR仍然是该集团中质量最高的周期性股票之一。我们也对卡车名称保持中立ALSN和 RUSHA.我们担心卡车司机的基本面正在恶化，2022年似乎是卡车需求的高峰，预计2023年及以后将实现产量。我们认为，随着CARB2024被下注，预购的可能性较小，并且随着通货紧缩的实现，一些风险定价正常化。我们仍然跑赢大盘CMI，考虑到中国的风险敞口应该在2023年复苏，非公路市场的多元化，以及与份额和内容相关的市场增长故事。 首选派克汉尼汾公司和MasTec:我们青睐宏观风险最小和/或与投资组合转型相关的重新评级故事的公司。PH值继续部署其资产负债表，以随着时间的推移将其投资组合重新定位为周期性较低，增长较高 ，现金流和利润率，最近在底部购买美捷特，这增加了PH对后期周期航空航天的敞口，这与工业周期相反，同时增加了航空售后市场的风险敞口。虽然PH股历来不适用于订单和PMI（12月为48.4）等需求信号继续恶化，但我们相信PH在本周期中可以表现出高于平均水平的有机增长和盈利弹性，这得益于最近的投资组合转型，导致从机械PMI重判到多行业的重新评级故事。MTZ目前以压水堆的4折折扣交易;然而，有机会以类似的投资组合重新评级，因为收购汉高麦考伊和国际能源署已将投资组合更多地转向长期增长目标 可再生能源、电网和通信等市场摆脱了对石油和天然气的历史依赖。MTZ在项目/材料延迟和通胀压力的推动下，在22年上半年一直在努力解决执行问题，但在非石油和天然气部门的推动下，第三季度表现强劲，我们预计应该会继续前进，尽管2023年每股收益的节奏可能比1H加载更多。回想一下，MTZ预计短期内收入为$15.5B（2022E为$9.7B），EBITDA利润率达到两位数（与 在2022e~8%)。 最后，本报告包括对所有报道名称的牛熊论文分析。 Allison传输 更新估计,目标价格 ALSN 目标价(12m美元)45.00 中性 工业机械 更新估计:我们正在将23-24财年的EBITDA估计调整为8.8亿美元，并且 $845M，并将我们的TP从$49更改为$45。尽管ALSN占据主导地位的市场份额，高于平均水平的回报，利 润率和现金流与对电动汽车的担忧有关，但相对于该集团的交易折价为~2倍，相对于历史而言折价为~2倍 。尽管担心 宏观方面，ALSN继续看到强劲的需求，这得益于高于平均水平的可见性 卡车OE的订单簿。此外，假设经济低迷，考虑到职业卡车市场与长途运输以及中型卡车市场的风险敞口 ，ALSN可能会更好地绝缘，因为OE在过去两年中优先考虑HD卡车制造，因此中型卡车市场一直服务不足 。ALSN可以在销售增长方面产生高于平均水平的增量，类似于历史，因为商品成本开始下降并假设价格保持不变。其核心业务的基本面继续强劲，包括在NA8级日用驾驶室牵引车和全球非公路市场的增量市场份额机会。ALSN拥有强劲的资产负债表，可用于回购股票和提高股息。ALSN可以进行并购和/或宣布与北美客户建立合作伙伴关系，以改善市场对ALSN在电动汽车世界中的看法。 机械业2023年收益开局强劲;但请遵循命令：回想一下，我们将2023财年机械预估下调至22年第二季度每股收益，反映了宏观担忧。自那时以来，积压订单的表现好于预期，反映出广泛的工业需求持续强劲 ，为2023年提供了更长的可见性。我们相信这为2023年上半年的盈利增长提供了更好的支持。鉴于持续的定价行动以及货运和原材料的顺风，我们认为上半年有稳固的运营杠杆机会。即使上半场有机会击败对手，我们也没有完全走出困境。我们认为，在宏观疲软或供应链挑战缓解的情况下，订单可能会减速到2H'23。 估值:我们的目标价为45美元，反映了我们2024年估计的EV/EBITDA比率为7.0倍。 风险:供应链、材料成本、宏观风险。 之前的目标价(12米,美元)49.00 价格(11美元)1月23日43.19 52周的价格范围44.84 企业价值(美元米)6,346 研究分析师 杰米•库克CFA 2125386098 ChigusaKatoku 2123254326 股价表现 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 迟的,EPS(CS)(美元) 4.11 5.30 5.32 5.50 上一页。每股收益(美元) - - 4.95 5.93 收入(美元) 2,402.0 2,755.9 2,695.3 2,635.9 P/OCF(x) 6.2 6.6 6.4 6.6 EV/EBITDA(当前) 7.5 6.7 7.2 7.5 净债务(m美元) 2,416 2,352 2,332 2,384 2023年1月11日，标准普尔500指数收于3955.65Daily2022年1 ROIC(%) 16.95 20.00 17.41 16.03 月11日-2023年1月11日，22年11月1日=38.19美元 股票的数量(米) 92.49 集成电路(电流、m美元) 3,050.00 净债务(下一个季度,m美元) 2,351.8 股息(目前,美元) 0.84 季度每股收益 q1第三季度第四季度 净债务/幼儿情商(下一个季度,%) 301.0 2021年,一个 1.071.010.89 1.15 2022e 1.331.261.45 1.27 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2023e 1.441.401.28 1.20 Allison传输(ALSN)分析师:杰米·库克 损益表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(美元) 2,402.0 2,755.9 2,695.3 2,635.9 息税前利润(美元) 844 943 880 845 Depr。和死气沉沉的。 (150) (158) (152) (152) 息税前利润(美元) 669 772 707 672 净利息实验 (116) (118) (118) (118) PBT(美元) 572 628 594 559 所得税 (130) (119) (128) (120) 少数民族 - - - - 净收入(美元) 442 509 466 438 其他NPAT调整 0 0 0 0 调整后的净收益 442 509 466 438 现金流 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 息税前利润 669 772 707 672 净利息 (116) (118) (118) (118) 营运资本变化 (72) (10) 21 44 资本支出 (175) (167) (162) (177) 自由现金流的公司 460 464 427 348 收购 - - - -