德邦金工小市值专题之六：北交所多因子选股分析

金融工程专题 证券研究报告|金融工程专题 深度报告 北交所多因子选股分析 ——德邦金工小市值专题之六 2024年01月12日 证券分析师肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 王治舜 邮箱：wangzs＠tebon.com.cn 相关研究 1《.月历效应叠加有利市场环境，11月看好小盘股》2023.11.01 2.《微盘股的拥挤度测算和择时——德邦金工小市值专题之五》2023.07.10 3.《微盘股的症结与曙光——德邦金工小市值专题之四》2023.04.24 4《.大容量国证2000增强策略——德 投资要点： 北京证券交易所于2021年9月3日注册成立，2021年11月15日开市。北交所旨在为创新型中小企业构建全链条的金融服务体系，证监会指出“北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场地位，与沪深交易所、区域性股权市场坚持错 姓名 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 位发展与互联互通，发挥好转板上市功能”。北京证券交易所的退市规则与沪深A股大致相同，但因其公司规模较小，部分指标有所调整。例如，交易类退强制退市指标中，北交所股东人数下限为200人，而主板为2000人，双创板块为400人。财务类强制退市规则中，北交所上市公司最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于5000万元时，会被实施退市风险警示；其它板块上市公司最近 一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元即被予以退市风险警示。 最小市值指数近期涨幅较大，引起市场广泛关注，其成分股88%为北证A股，另外12%成分股为沪深ST、*ST股票。最小市值指数的编制方式成分股包含全部A股中市值最小的100个股票，不包括上市不满1个月的新股，每季度末调整样本 股。最新一期指数成分显示，最小市值指数88%成分股为北证A股，其余12%为沪深A股ST、*ST股票。 邦金工小市值专题之三》2023.03.07 5.《全球成长股或将迎来绝地反击— —德邦金工2023年度策略报告》 2022.11.17 6.《脱缰的“小巨人”——德邦金工 2022中期策略报告》2022.09.08 7.《小市值增强策略——德邦证券德邦金工小市值专题之二》2022.06.23 8.《小市值策略初探——德邦金工小市值专题之一》2022.04.20 9.《进击的“小巨人”——德邦金工 2022年度策略报告》2021.12.13 2023年11月以来，北证A股涨幅较大、成交额放大，风格较之前有所变化，建议关注北证A股小市值、低估值风格。随着2023年11月以来成交额放大，北交所市场参与度和活跃度不断提升。北证A股2023年11月成交额1744.23亿元、 12月成交额3254.19亿元，分别是2021年11月到2023年10月成交额平均值的8.28倍和15.44倍。Barra风格因子周频RankIC统计结果显示，对数市值、动量、非线性市值和账面市值比因子表现相对稳定。 我们测算了北证A股Barra因子的显著性和因子库中覆盖度较高的12类风格219个因子的显著性。账面市值比、盈利因子长期显著性较好；规模、流动性因子近期显著性较好。 我们发现没有稳定单调性的因子，尝试因子合成的方式提升选股能力。Barra风格因子等权合成构建Barra合成因子，各类风格因子等权合成构建12个单一风格合 成因子，之后将12个等权合成构建风格合成因子。其中Barra合成因子的RankICMean为0.144，ICIR为0.846，76%情况下因子IC>0；风格合成因子的RankICMean为0.187，ICIR为1.087，92%情况下因子IC>0。 回测结果显示合成因子相比于单因子回测的表现和稳定性均有提升，风格合成因子多空净值曲线更加稳定。2021年12月1日至2024年1月5日期间，Barra合成因子5组年化收益率分别是-13.7%、5.6%、6.5%、10.0%、10.1%；风格合成 因子5组年化收益率分别是-19.6%、-0.3%、4.4%、16.4%、23.3%。 风险提示：退市风险、风格变化风险、政策环境超预期变动风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.北交所基本信息5 1.1.介绍5 1.2.北交所自2023年11月起交易活跃6 1.3.最小市值指数88%成分股为北证A股6 1.4.北交所退市规则7 1.4.1.主动退市7 1.4.2.强制退市7 1.4.3.退市整理期8 1.4.4.退市去向/重新上市9 2.北交所因子表现9 2.1.Barra风格因子表现9 2.2.各风格大类因子表现11 2.2.1.安全类11 2.2.2.波动12 2.2.3.成长12 2.2.4.动量14 2.2.5.分析师14 2.2.6.公司治理14 2.2.7.估值14 2.2.8.规模15 2.2.9.流动性15 2.2.10.盈利能力15 2.2.11.盈余质量16 2.2.12.营运效率16 3.因子合成16 3.1.合成因子IC测算16 3.2.合成因子分组回测测算17 4.结论19 5.风险提示20 信息披露21 图表目录 图1：北证A股上市公司数量5 图2：北证A股上市公司总市值（亿元）5 图3：北证A股上市公司成交金额（亿元）6 图4：最小市值指数、万得微盘股指数、北证50指数净值走势7 图5：对数市值因子5组回测情况10 图6：流动性因子5组回测情况10 图7：盈利因子5组回测情况11 图8：账面市值比因子5组回测情况11 图9：Barra风格因子等权合成5组回测情况18 图10：风格因子等权合成5组回测情况18 表1：北交所证券代码编制指引6 表2：北交所上市公司主动退市规则7 表3：北交所上市公司强制退市规则8 表4：北交所退市整理期规则9 表5：北交所退市去向/重新上市规则9 表6：北交所Barra因子表现9 表7：2023年11月以来北交所Barra因子周频表现11 表8：安全类因子表现12 表9：波动类因子表现12 表10：成长类因子表现13 表11：动量类因子表现14 表12：分析师类因子表现14 表13：公司治理类因子表现14 表14：估值类因子表现15 表15：规模类因子表现15 表16：流动性类因子表现15 表17：盈利能力类因子表现15 表18：盈余质量类因子表现16 表19：营运效率类因子表现16 表20：合成因子表现17 表21：Barra合成因子分组回测统计18 表22：风格合成因子分组回测统计19 1.北交所基本信息 1.1.介绍 2021年9月2日，习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布：“我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。” 北京证券交易所（简称北交所）于2021年9月3日注册成立，2021年11月 15日开市。2021年北交所设立之时，证监会就指出“北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场地位，与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能”。北交所董事长徐明公开提出，下一步全国股转系统和北交所的市场建设中，将紧紧围绕中小企业这个主体，突出“更早、更小、更新”，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。 北交所对股票交易实行价格涨跌幅限制，新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起竞价交易涨跌幅限制为30%；主板首次公开发行上市的股票上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制，第6个交易日起，日涨跌幅限制10%，双创板为20%。 北交所股票交易手续费如下：（一）佣金：北交所默认交易费率不超过成交金额的3‰，具体费率可以和券商协商沟通下调；（二）股份过户费：按成交金额的0.01‰，双边收取；（三）交易经手费：按成交金额的0.0125%双边收取。（四）印花税：按出让成交金额的0.5‰收取，单边收取；（五）结算费：按成交金额的0.1‰双边收取，目前暂免。自2023年8月28日起，沪深交易所将A股、B股证券交易经手费下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所将证券交易经手费下调至按成交金额的0.0125％双边收取，降幅达50%。下调前，北交所的证券交易经手费是沪深交易所的5.13倍；下调后下降为3.67倍。 根据北交所公布的市场统计快报，2021年北交所上市公司82家，2022年北交所上市公司162家；2023年北交所上市公司239家。截至2024年1月5日， 北交所上市公司总股本318.69亿股，总市值4439.53亿元。 图1：北证A股上市公司数量图2：北证A股上市公司总市值（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：同花顺iFind，德邦研究所资料来源：同花顺iFind，德邦研究所 目前已上市的北证A股首两位代码包括87、83、43；43开头股票是2022年 5月前上市的北交所股票，之后上市的股票代码首两位替换为83。根据《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券代码、证券简称编制指引》公告，整理北交所代码号段如下： 表1：北交所证券代码编制指引 82优先股票证券代码首两位代码 87普通股票证券代码首两位代码 83普通股票证券代码首两位代码 88普通股票证券代码首两位代码 889公开发行股票的发行代码从88号段选取，首三位代码为889 420退市公司B股股票证券代码首三位代码 400两网公司及退市公司A股股票证券代码首三位代码 810向特定对象发行可转换公司债券代码首三位代码 840要约收购证券代码首三位代码 850股权激励期权证券代码首三位代码 841要约回购证券代码首三位代码 899证券指数的证券代码首三位代码 资料来源：《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券代码、证券简称编制指引》，德邦研究所 注：目前北证A股首两位代码包括87、83、43；43开头股票是2022年5月前上市的北交所股票，之后上市的公司股票代码首两位替换为83。 1.2.北交所自2023年11月起交易活跃 北交所自2023年11月起交易活跃，2023年11月成交1744.23亿元，是 2021年11月到2023年10月成交额平均值的8.28倍；2023年12月成交3254.19 亿元，是2021年11月到2023年10月成交额平均值的15.44倍。 图3：北证A股上市公司成交金额（亿元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 资料来源：同花顺iFind，德邦研究所 1.3.最小市值指数88%成分股为北证A股 我们在小市值系列报告中详细分析了A股小市值收益来源，并看好微盘股。2022年11月以来，除却万得微盘股指数（8841431.WI）表现较好，最小市值指数（884235.WI）上涨明显。 最小市值指数的编制方式成分股包含全部A股中市值最小的100个股票，不包括上市不满1个月的新股，每季度末调整样本股。最新一期指数成分显示，最小市值指数88%成分股是北证A股，其余1