2023年12月美国零售数据点评：零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹

2024年1月18日 总量研究 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023年11月美国零售数据点评 （2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023年10月美国零售数据点评 （2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 （2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖— —2023年7月美国零售数据点评 （2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束 ——2023年7月美国CPI数据点评 （2023-08-11） 事件： 1月17日，美国商务部发布2023年12月美国零售额数据： 【1】零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.3%； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比升0.4%，预期升0.2%，前值增升0.2%。 市场反应： 12月零售数据环比增速上行，高于市场预期。周三（1月17日）美股三大股指收跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌0.3%、0.6%和0.6%。10年期国债收益率上行3bp至4.10%，2年期国债收益率上行12bp至4.34%。 核心观点： 12月美国零售数据环比增速超预期上行，零售、汽车等消费是主要贡献项。受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季，零售消费环比增速明显升温，同时随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，但考虑到零售数据超预期主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，美国消费市场将持续降温。 美国经济仍具有较强韧性，一季度或难达到降息的必要条件。1月以来陆续公布的超预期的非农、通胀以及零售数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，我们认为一季度很难达到降息的必要条件，同时结合目前市场已经抢跑降息交易，短期内美债和美股市场或存在回调风险。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年3月，概率为55.7%，较数据发布前一日减少近1成。 一、零售数据超预期，无店铺零售、日用品商场、服装和汽车等消费是主要贡献项12月美国零售环比（季调，下同）升0.6%，高于前值增速+0.3%（前值指11月， 下同），以及预期的+0.4%。分项来看，受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季无店铺零售（+1.5%）、杂货店零售业（+0.7%）、日用品商场（+1.3%）以及服装及其配饰（+1.5%）消费环比增速明显升温。随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，汽车及零部件消费环比增速+1.1%。此外，12月受红海局势持续紧张影响，国际油价震荡走强，加油站消费环比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。 图1：12月美国零售数据回暖，无店铺零售、日用品商场、服装、汽车等消费是主要贡献项 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2023/122023/112023/102023/092023/08 （%） 2023/122023/112023/102023/092023/08 核心零售（不含汽车）0.2零售和食品服务总计0.3 0.40.6 0.2 0.8 0.8 0.1 1.1 4.5 3.4 2.4 1.7 0.5 0.3 -0.3 0.7 0.8 1.65.64.01.33.12.0 非耐用品 食品和饮料店0.0保健和个人护理-1.2加油站2.1服装及服装配饰0.5运动、爱好、书及音乐-1.1日用品商场1.5杂货店零售业1.0无店铺零售业0.3餐馆和酒吧-1.7 0.20.20.10.40.4 -1.4-0.21.60.91.5-1.3-3.4-1.21.06.7 1.51.0-0.1-1.21.00.31.4-0.20.5-2.11.3-0.2-0.2-0.30.30.7-0.30.74.9-3.2 0.61.33.52.9 -0.4 2.30.30.00.0 1.310.7-6.6 0.70.71.69.410.68.6 2.08.7 -10.1-8.2 -3.4 -8.6 4.30.93.36.99.711.1 1.41.31.06.69.711.1 -0.20.1-2.6-1.4 1.21.34.22.96.68.68.610.2 2.4 -2.0 2.3 -3.5 1.51.2-0.31.30.01.70.61.7 -0.2 7.4 0.6 9.0 耐用品机动车辆及零部件0.3 家具和家用装饰-3.4电子和家用电器1.5 4.00.70.70.1 4.6 1.1 0.8 -1.1-2.2 1.1 0.3 10.3 -4.7 10.7 -2.3 6.3 3.1 -12.0 6.5 -6.5 -1.0 2.4 -0.3 -1.5 -5.4 -8.0 -0.3 -1.8 1.1 0.1 1.40.5 10.0 -2.4 1.5-0.9 -5.5-4.1 -0.7-4.2 建筑材料、园林设备及物料0.50.4-0.1-0.1-0.3 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2023年12月与11月的增速差值 （一）12月迎来全美消费旺季，零售消费需求升温 受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季，带动零售消费需求升温。尽管在学贷恢复、居民超额储蓄逐渐耗尽等因素影响下，居民消费意愿承压，但是健康的资产负债表依然能支持居民的消费韧性。其中，无店铺零售（+1.5%）、杂货店零售业（+0.7%）、日用品商场（+1.3%）以及服装及其配饰（+1.5%）消费环比增速明显升温，餐馆和酒吧消费额与前值持平，也与12月美国非农数据中零售业就业表现强劲，新增就业+1.7万人，明显高于前值-2.4万人相印证（详见2024年1月6日外发报告《就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023 年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。 （二）罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖 我们在2023年11月16日外发报告《零售及汽车销售降温，美国消费环比增速 转负——2023年10月美国零售数据点评》中曾提到，考虑到10月底三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，预计美国汽车供应链将逐步修复，汽车消费有望逐步回升。相应可以看到，2023年12月，汽车及零部件消费环比增速+1.1%，较11月的+0.8%继续升温。此外，全球汽车产业平台Marklines数据也显示，2023年12月美国新车销量(包含通用/Stelantis/特斯拉等)同比增长13.0%达145万辆，2023年全年新车销量较2022年增长12.3%至1561万辆，但尚未恢复至疫情前（2019年）全年1705万辆的水平。 中庚基金 （三）国际油价边际企稳，能源消费降幅收窄 2023年10月至11月，受海外需求放缓、美国等非OPEC+国家原油产量增加 影响，原油市场小幅累库，推动油价持续下跌，加油站消费环比增速由10月的 -1.2%继续降至11月的-3.4%。12月受红海局势持续紧张影响，国际油价震荡走强，加油站消费环比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。向前看，考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费增速或在一季度逐步转正。 尽管12月美国消费数据上行，高于市场预期，但考虑到零售数据超预期主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，消费市场将持续降温。一则，12月消费数据主要是受到商场、网购等零售业相关消费支撑，随着圣诞假期短期刺 激结束，零售消费或在后续回落。 二则，在消费季中，美国消费者依赖“先买后付”，放大未来的偿付风险。根据美国互联网零售服务商AdobeExperienceCloud提供的数据，2023年11月1日至12月31日，消费者在线消费额达2221亿美元，同比增长4.9%，期间美国消费者通过“先买后付”（BNPL）交易的总支出达166亿美元，同比增长14%。考虑到“先买后付”通常不进行信用审查，即没有最低美国信用分数要求，为大量本来没有信用资格的美国人提供了短期信贷，短期内支撑了消费，但当账单到期后（一般还款周期为四个月），2024年一至二季度美国消费者债务偿付压力或进一步放大。 三则，从节奏来看，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2023年12月，美国劳动参与率明显回落，时薪同比增4.1%，高于前值（+4.0%），以及市场预期的3.9%，指向薪资粘性较强，短期内美国居民收入端将维持较强韧性，消费市场仍有支撑，相应消费降温速度会相对偏慢。 二、美国消费市场韧性犹存，市场预期降息概率有所回调 12月美国零售环比增速持续升温，高于市场预期，指向美国消费市场仍具有较强韧性。在2023年12月FOMC会议中，美联储超预期释放鸽派信号，暗示降息可以开始纳入讨论。但考虑到1月以来陆续公布的超预期的非农、通胀以及零 售数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，我们认为一季度很难达到降息的必要条件，同时结合目前市场已经抢跑降息交易，短期内美债利率、美股或存在回调风险。 从市场预期来看，降息最早可能出现在今年3月，但概率较前一日减少近1成。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，市场预期2024年1月不再加息，降息概率为2.6%，前一日为3.1%；今年3月降息概率为55.7%，前一日为63.1%。今年3月是市场预计降息最早的时间节点，降息概率较零售数据发布前 一日减少近1成。 图2：2023年12月零售环比升0.6%，高于前值（+0.4%）图3：无店铺零售、日用品商场、服装、汽车等消费是12月美国 零售的主要贡献项 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 -5,000.0 -10,000.0 -15,000.0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） （百万美元） （%） 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 -3.0 (单月环比新增，百万美元) 餐机家电建食保加服运杂无馆动具子材品健油装动货店和车和和、和和站及、店铺酒辆家家园饮个 吧及用用林料人 服零装电和护 务部饰器物理 服书零零装及售售配音业业饰乐 件料 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2023-122023-112023-10 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 图4：2023年12月以来，国际原油价格震荡走强图5：2023年12月，美国消费者信心指数回升 120 110 100 90 80 70 60 50 (美元/桶) OPEC:一揽子原油价格 140 120 100