2023年10月美国零售数据点评：零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负

2023年11月16日 总量研究 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负 ——2023年10月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 （2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖— —2023年7月美国零售数据点评 （2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束 ——2023年7月美国CPI数据点评 （2023-08-11） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 7月能否成为加息终点？——2023年7月FOMC会议点评（2023-07-27） 零售边际减速，加息周期进入尾声——2023年6月美国零售数据点评（2023-07-19） 事件： 11月15日，美国商务部发布10月美国零售额数据： 【1】零售销售环比减0.1%，预期减0.3%，前值由增0.7%修正至增0.9%； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.1%，预期持平，前值增0.8%。 市场反应： 10月零售数据环比增速转负，但略高于市场预期。周四（11月15日）三大股指小幅收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨0.5%、0.2%和0.1%。10年期国债收益率上行9bp至4.53%，2年期国债收益率上行10bp至 4.90%。 核心观点： 10月美国零售数据环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项。受高基数、学贷恢复、中低收入群体超额储蓄逐步耗尽以及车企罢工扰动影响，10月消费数据明显回落。向前看，考虑到近期美国信用卡还款拖欠率不断上行，美国家庭消费能力已经下降，消费市场将持续降温。但由于11月至12月，美国将迎来以打折促销为特色的“黑五”（11月25日）及圣诞节，美国消费仍有短期反弹的可能。 10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国消费市场已明显降温，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。此外， 后续公布的10月美国PPI同比升1.3%，低于预期的1.9%以及前值2.2%，再度释放美国通胀降温的信号，市场预期加息周期已经结束。 一、消费环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项 10月美国零售环比（季调，下同）降0.1%，较前值增速+0.9%（前值指9月，下同）明显回落，小幅高于预期的降0.3%。分项来看，受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%所代表的零售业消费环比增速放缓，餐馆和酒吧（+0.3%）消费亦明显低于前值 （+1.6%），是10月零售数据的主要拖累项。受车企罢工对供应链的扰动，供给受阻导致汽车销量下行，汽车消费（-1.0%）较前值（+1.1%）明显回落。此外随秋冬季来临，医疗需求回暖，保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较9月（+0.5%）回升。 图1：10月美国零售数据降温，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2023/102023/092023/082023/072023/06 （%） 2023/102023/092023/082023/072023/06 核心零售（不含汽车）-0.7零售和食品服务总计-1.0 非耐用品 0.1-0.1 0.80.80.90.8 0.80.10.50.1 -1.2-1.6 2.33.5 2.54.1 2.5 2.1 1.7 1.6 0.50.4 食品和饮料店 0.4 0.6 0.2 0.3 0.7 -0.4 -0.4 1.01.4 1.9 2.3 1.2 保健和个人护理 0.6 1.1 0.5 1.1 0.1 0.3 1.4 9.68.2 8.4 7.3 7.8 加油站 -1.3 -0.31.06.7 0.3 -0.6 -4.1 -7.5-3.4-8.7 -20.7 -23.1 服装及服装配饰 0.8 0.0-0.80.7 1.2 0.2 0.3 0.80.52.0 2.9 -0.8 运动、爱好、书及音乐 -0.9 -0.8 0.1 -2.0 1.7 -0.7 -2.0 -3.8 -1.8 -1.9 1.4 -0.7 日用品商场 -0.6 -0.2 0.4 0.4 1.0 -0.1 0.0 1.9 1.9 2.4 2.6 0.6 杂货店零售业 -6.5 -1.7 4.8 -3.6 -1.4 1.3 -1.6 1.2 2.8 -4.0 1.1 1.5 无店铺零售业餐馆和酒吧 -1.2-1.3 0.20.3 1.4 1.6 0.40.4 1.70.9 0.80.7 -1.1-1.6 7.68.6 8.7 10.2 7.9 8.8 9.0 11.1 8.39.3 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 -2.1-1.4 -1.0-2.0 1.1 0.4 -0.6 -0.3 0.5 -3.2-5.0 1.4 3.3 -11.8 6.5 4.6 7.3 5.9 -0.6 0.4 -1.6 1.6 -6.8-0.5-4.0 -7.2-0.8-4.2 -5.8 -4.4 0.20.60.0-0.3 1.20.6 -1.0 0.3 0.9 -3.5 -0.3 -0.3 0.1-1.3-1.6-5.6 -3.7 -3.5 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指10月与9月的增速差值 （一）受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，零售和餐饮消费需求明显回落 零售和餐饮消费需求明显回落，是10月零售数据的主要拖累项。其中，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%）所代表的零售业消费环比增速放缓，分别低于前值6.5、0.6和1.2个百分点。此外，餐馆和酒吧消费（+0.3%）也明显低于前值（+1.6%）。 10月零售和餐饮消费降温的原因在于：一方面，9月是美国开学季的尾声，新 生聚餐以及家人送行刺激了相关的零售和餐饮需求，对10月造成较高的基数压 力。另一方面，考虑到因疫情暂停两年多的美国学生贷款还款已于今年10月恢复，以及居民超额储蓄逐渐耗尽等，居民消费意愿承压，导致服务消费需求转冷，也与10月美国非农数据中零售业和餐饮新增就业大幅回落相印证（详见2023 年11月4日外发报告《失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。 （二）车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车消费下行 9月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车 企大幅提升工资待遇，并在10月11日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车销量下行，分析公司WardsIntelligence的初步估计显示UAW罢工导致汽车销量下降约35,000辆。向前看，考虑到10月底三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，预计美国汽车供应链将逐步修复，汽车消费有望逐步回升。 中庚基金 （三）秋冬季来临，保健和个人护理消费需求回暖 秋冬季来临，美国面临新冠、流感、RSV感染重合季节，同时开学季到来，学生群体外出交流增多，易引起病毒广泛扩散，10月保健和个人护理消费环比增速 +1.1%，较9月（+0.5%）明显回升，美国医疗服务业消费维持韧性。 考虑到中低收入超额储蓄接近耗尽、就业市场有序放缓以及信用卡拖欠率明显上行，美国家庭消费能力受限，消费市场将持续降温。一则，根据美联储测算，截至2023年6月，除收入在前20%的美国家庭的现金储蓄仍比疫情前水平高出约 8%外，中低收入群体（收入分位数位于40%-80%、<40%）现金储蓄规模已经低于疫情前水平，作为消费主力的中低收入群体超额储蓄接近耗尽，剩余的超额储蓄大部分集中在高收入群体。（详见2023年11月7日外发报告《以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告》） 二则，美国就业市场维持降温趋势。10月美国新增非农就业由前值29.7万人大幅降至15.0万人，失业率超预期上行至3.9%，指向劳动力就业供给端恢复，同时10月时薪同比增速由前值4.3%回落至4.1%，薪资增速回落将制约美国居民的消费意愿。 三则，美国信用卡还款拖欠率持续上行，指向家庭消费能力已经下降。纽约联邦储备银行家庭债务调查结果显示，三季度美国信用卡债务总额为1.079万亿美 元，同比增加1540亿美元，创下1999年以来的最高纪录。同时，信用卡违约 率明显上行，被拖欠还款30天以上的比例超过8%，同比上行2.8个百分点左 右，拖欠90天以上的比例达到5.8%左右，为近12年来的最高水平。 四则，短期看，美国消费仍有反弹可能。11月至12月，美国将迎来以打折促销为特色的“黑五”（11月25日）及圣诞节，为全美购物旺季。据美国零售联合会（NRF）预测，预计11至12月期间的商品零售额将达到9573亿至9666亿美元，创历史纪录，较2022年同期增长3%至4%，美国消费短期仍有反弹的可能。 二、消费环比增速转负，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期 10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国消费市场已明显降温，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度 加息。此外，后续公布的10月美国PPI同比升1.3%，低于预期的1.9%，较前值下行0.5个百分点，为2020年4月以来最大跌幅，释放美国通胀降温的信号，美联储再度加息的必要性下降。 从市场预期来看，加息周期已经结束，明年降息最早可能出现在5月。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，12月及次年1月不再加息的概率已达100%， 前一日分别为99.8%、97.8%；明年5月降息概率为47.8%，前一日为48.5%，为市场预计降息最早的时间节点。 图2：10月零售环比降0.1%，低于前值（+0.9%）图3：汽车、零售和餐饮等消费是10月美国零售的主要拖累项 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） （百万美元） （%） 4.5 3.0 1.5 0.0 (单月环比新增，百万美元) 4000 3000 2000 1000 0 2023-102023-092023-08 -5,000.0 -10,000.0 -15,000.0 -1.5 2023-10 2023-08 -3.0 -1000 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-