2023年9月美国零售数据点评：零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温

2023年10月18日 总量研究 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖— —2023年7月美国零售数据点评 （2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束 ——2023年7月美国CPI数据点评 （2023-08-11） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 7月能否成为加息终点？——2023年7月FOMC会议点评（2023-07-27） 零售边际减速，加息周期进入尾声——2023年6月美国零售数据点评（2023-07-19） 事件： 10月17日，美国商务部发布9月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.7%，预期增0.3%，前值由增0.6%修正至增0.8%； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.6%，预期增0.2%，前值由增0.6%修正至增0.9%。 市场反应： 9月零售数据整体高于市场预期。周二（10月17日）三大股指小幅波动，道琼斯指数、标普500指数与前一交易日持平，纳斯达克综合指数下跌0.3%。10年期国债收益率上行12bp至4.83%，2年期国债收益率上行10bp至5.19%。 核心观点： 9月美国零售数据超预期，主要由零售、餐饮以及汽车消费驱动。受劳动节假日、开学季以及车企罢工等暂时性因素扰动，9月消费数据相对强劲。但9月核心零售环比增速为0.6%，明显低于前值（+0.9%），指向居民实际消费需求趋弱，释放消费市场降温的信号。向前看，考虑到下半年学生贷款恢复支付、美国就业市场有序放缓以及油价上行打压消费情绪，美国消费市场或在震荡中继续下行。 9月美国零售数据较强劲，主要是受暂时性因素扰动，短期再度加息的必要性不高。考虑到近期美债利率大幅上行带来金融环境收紧，美联储鹰派态度也有所软化，表明短期内进一步加息必要性降低。但相对强劲的消费市场，指向高利率环境仍需维持较长时间，以等待需求侧进一步降温，带动通胀下行。 一、消费大超预期，汽车、零售和餐饮等消费是主要支撑项 9月美国零售环比（季调，下同）增长0.7%，较前值增速0.8%（前值指8月，下同）略有回落，但高于预期的增0.3%。分项来看，受劳动节假日、开学季等暂时性因素扰动，无店铺零售（+1.1%）、杂货店零售（+3.0%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+0.9%）消费回暖，是9月零售数据的最大贡献项。此外，近期车企罢工对供应链的扰动，刺激有购车需求的居民尽快购置现车，汽车消费（+1.0%）较前值（+0.4%）明显反弹。受高基数及房贷利率持续上行影响，建材（-0.2%）以及家用电器（-0.8%）等耐用品消费较8月有所回落。 图1：9月美国零售数据超预期，主要由汽车、零售和餐饮等消费拉动 (单位：%） 月度变化 （%） 季调环比（%） 2023/092023/082023/072023/062023/05 月度变化 （%） 季调同比（%） 2023/092023/082023/072023/062023/05 核心零售（不含汽车）零售和食品服务总计 -0.3 0.6 0.90.8 0.8 0.10.1 0.4 0.7 3.2 2.5 1.71.6 0.5 1.4 -0.10.7 0.5 0.50.93.82.9 0.41.1 非耐用品 食品和饮料店保健和个人护理加油站服装及服装配饰运动、爱好、书及音乐日用品商场杂货店零售业无店铺零售业餐馆和酒吧 0.1 -0.3-5.8-1.5 2.00.06.60.70.5 0.40.30.70.81.10.10.96.70.3-0.80.71.20.0-2.01.70.40.41.0 3.0-3.6-1.4 -0.4 0.0 -0.3-0.1 5.2 -1.9-0.2-0.4 3.80.50.4 1.61.9 2.3 1.2 2.89.2 0.3 1.1 8.3 -3.5 0.1 -2.1 2.0 8.4 7.3 -20.7 7.8 -0.6-2.9 0.20.2 -8.7 2.0 -23.1 -0.8 -20.7 2.91.42.6 -0.1 -0.7 -0.1 0.20.4 -1.9 -0.70.8 2.4 0.6 2.0 1.3 -1.0 -0.2 -4.0 1.11.53.0 1.1 0.4 1.7 0.8 1.2 8.4 7.9 9.0 11.1 8.37.79.39.9 0.9 0.4 0.9 0.7 1.6 9.28.8 耐用品 机动车辆及零部件 0.6 1.0 0.4 -0.3 0.5 1.7 1.6 6.2 4.6 7.3 5.9 5.3 家具和家用装饰 0.6 0.0 -0.6 -1.6 1.6 -0.8 1.2 -5.9 -7.1 -5.8 -4.4 -7.8 -0.8 1.2 -0.8 -3.5 电子和家用电器 -2.0 -1.0 0.3 1.5 -1.4 -2.2 -0.3 -3.6 建筑材料、园林设备及物料 -0.8 -0.2 0.6 0.1 -1.3 1.4 0.2 -4.0 -4.2 -3.7 -3.5 -2.0 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指8月与9月的增速差值 （一）受劳动节假日、开学季影响，非耐用品、餐饮消费需求明显回升 非耐用品消费需求明显回升，是9月零售数据的最大贡献项。其中，无店铺零售 （+1.1%）、杂货店零售（+3.0%）所代表的零售业消费需求大幅回暖。此外，餐馆和酒吧消费（+0.9%）也明显高于前值（+0.4%）。 9月非耐用品和餐饮消费回暖的原因在于：一方面，9月有联邦法定假日劳动节，美国居民倾向在劳动节带来的长周末度假，刺激了相关的购物和餐饮需求。另一方面，9月是美国开学季的尾声，新生聚餐以及家人送行也为休闲和酒店消费提供一定支撑，与9月美国非农数据中零售业和餐饮新增就业大幅回正相印证。（详 见2023年10月7日外发报告《非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9月美国非农数据点评兼光大宏观周报》） （二）车企工人罢工扰动汽车供应链，短期内刺激居民购车需求 9月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车 企大幅提升工资待遇，并在10月11日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。一方面，罢工事件带来的产能缩减将短期内增加汽车价格的上涨压力，另一方面，长期来看，罢工事件结束后车企新增的劳动力成本将转嫁至消费者，汽车价格仍有进一步上涨的空间。因此，我们认为，罢工事件将导致有购车需求的居民短期内尽快购置现车，以规避汽车价格上涨，但长期来看，高企的汽车价格将制约居民的购车需求，汽车消费将长期承压。 （三）高基数及高利率压力下，家具、家用电器等耐用品消费偏冷。 受高基数影响，建材（-0.2%）以及家用电器（-0.8%）等耐用品消费较8月有 所回落。考虑到高利率环境下，美国住房抵押贷款利率持续上行，截至10月12日达到自疫情以来的最高点7.57%。鉴于高房贷利率将抑制居民的购房意愿，预计下半年家电、家具等耐用品需求空间或相对有限。 9月美国零售数据超预期，主要是受劳动节假日、开学季以及车企罢工等暂时性 因素扰动，仍处在温和的回落通道中。一方面，尽管9月零售销售环比增速 （+0.7%）大超预期，但低于前值（+0.8%），指向美国消费仍处在温和的回落通道中；另一方面，9月消费数据较强劲，主要由零售、休闲以及汽车消费驱动，而后续节假日、开学季以及车企罢工等暂时性因素扰动影响较难持续。此外，9月核心零售环比增速0.6%，亦明显低于前值（+0.9%），指向居民实际消费需求趋弱，释放消费市场降温的信号。 向前看，考虑到下半年学生贷款恢复支付、美国就业市场有序放缓以及油价上行打压消费情绪，美国消费市场或在震荡中继续下行。一则，因疫情暂停两年多的美国学生贷款还款已于今年10月恢复，美联储估计，典型的学生贷款支付范围 为每月200美元至299美元，考虑到美国有近4300万人背负学生贷款债务，预 计消费者每月需要额外增加约100亿美元支出，占9月零售总额的1.4%。学生贷款还款恢复，将对消费，特别是非必需品消费增速形成一定压制。 二则，美国就业市场维持降温趋势。9月居民劳动参与率、失业率均维持年内高位，指向劳动力就业供给端恢复，同时9月时薪同比增速由前值4.3%回落至4.2%，薪资增速回落将制约美国居民的消费意愿。 三则，10月以来，巴以冲突升级，国际油价再次上行引发通胀担忧，打压消费者情绪。美国10月密歇根大学消费者信心指数初值较9月大幅回落5.1个百分 点至63.0，创2022年6月份以来最大单月降幅。其中，消费者对燃料与食品杂货成本的担忧再次加剧，约49%的消费者表示，高物价正在侵蚀他们的生活水平，这一比例大幅高于9月的39%，与2022年7月时的历史记录最高水平相当。 四则，仍不可忽视美国消费韧性。一方面，美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至2023年8月仍有近0.8万亿美元超额储蓄；另一方面，自9月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）针对底特律三大汽车制造商发起罢工后，美国影视、医疗行业也陆续出现罢工潮，要求提高薪资，若罢工潮持续扩散，对未来劳动力成本缓解带来约束，带来涨薪压力，进而支撑居民消费。 二、年内美联储大概率暂停加息 短期看，尽管9月美国零售数据明显超预期，但主要是受暂时性因素扰动，短期再度加息的必要性不高。考虑到近期美债利率大幅上行带来金融环境收紧，美联储鹰派态度也有所软化，表明短期内进一步加息必要性降低。但相对强劲的消 费市场，指向高利率环境仍需维持较长时间，以等待需求侧进一步降温，带动通胀下行。 从市场预期来看，11月美联储暂停加息概率较大，但对明年降息预期有所回落。因此数据发布后，美股微跌，美债利率上行。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，11月不再加息的概率为92.7%，前一日为94.8%；12月不再加息的概率为57.6%，前一日为65.7%；明年5月降息概率为24.6%，前一日为29.8%；明年6月降息概率为32.4%，前一日为36.8%；预计降息最早可能出现在2024 年的7月，概率约3成。 表1：近期美联储官员多次释放暂停加息信号 时间官员表述 10月17日美国财长耶伦美国的高利率可能会持续下去，尽管债务成本仍在可控范围内，但仍有必要谨慎对 10月16日 美国费城联储总裁哈克 在物价压力持续减弱的情况下，美联储可能已经完成加息周期，相信现在可以维持 利率不变，从而使货币政策发挥作用，稳步压低通胀并使市场达到更好的平衡。 待公共财政。 10月13日波士顿联储总裁柯林斯最新通胀数据凸显出恢复物价稳定的进程并非一帆风顺，她重申自己观点，认为美 联储可能不得不再次加息，以使通胀率回到2%的目标。 10月11日 亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂美联储无需进一步提高借贷成本，并认为即使美联储迄今为止的加息导致经济放缓 克和通胀下降，未来也不会出现经济衰退。 10