12月经济数据解读：关注政策持续支撑力度

主要数据 2023年GDP同比增长5.2%，预期5.3%；四季度GDP同比增长5.2%，预期5.4%。12月规模以上工业增加值同比+6.8%，前值+6.6%，预期6.55%；固定资产投资累计同比增长3.0%，前值2.9%，预期3.01%； 社会消费品零售总额当月同比+7.4%，前值10.1%，预期8.19%；城镇调查失业率5.1%，前值5.0%。 12月经济延续弱复苏趋势。投资年底发力，短期仍是稳增长的主要抓手，随着万亿增发国债项目落地、“三大工程”建设提速，投资对经济的拉动作用或将愈发显著。居民消费延续偏缓复苏趋势，近期关注春节假期高频数据，恢复的关键仍是提升居民收入、稳定就业预期。 向前看，前期出台的一系列稳增长政策效果仍未完全显现，政策发力态势维持，2024年上半年政策脉冲效果释放期，对投资、需求的拉动或在一季度有所体现，持续关注房地产周期的出清进度。 全年GDP增速5.2%收官 分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，经济延续复苏趋势。分产业看，第三产业恢复偏慢是四季度GDP不及预期的主要原因，房地产可能是主要拖累因素。 生产：稳步复苏，下游边际改善 工业增加值同比增速超预期，环比改善略强季节性。一是居民消费热度升高，下游生产提速；二是汽车生产保持高热度；三是制造业投资高增长；四是政策预期推高采矿业生产增速；五是同期基数走低。 投资：增速回升，基建、制造业投资环比改善 固定资产投资增速符合预期，环比持续改善。高技术产业投资持续快速增长。基建投资增速提升，主要受铁路运输业、公共设施管理业投资拉动。制造业投资增速持续回升，各行业环比整体改善。 房地产：投资、销售继续下行，供给端边际改善 房地产投资增速继续下行，到位资金降幅扩大；销售端继续探底，国房景气指数下降，供给端边际改善。四季度以来，房地产支持政策继续加码，行业整体延续下行趋势，但部分指标呈现边际改善迹象。 消费：偏缓复苏延续，汽车环比贡献最大 消费整体环比改善，同比增速不及预期。餐饮收入大幅增长，环比下降主因上月基数偏高。商品零售边际改善，同比恢复程度偏弱。 汽车环比拉动2.6%，幅度最大。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 1全年GDP增速5.2%收官，后续关注政策支撑强度 全年GDP同比5.2%收官。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，经济延续复苏趋势。分产业看，第一产业当季同比增长4.2%，与三季度持平；第二产业当季同比增长5.5%，三季度提升0.9 pct；第三产业当季同比增长5.3%，较三季度提升0.1 pct。第三产业恢复偏慢可能是四季度GDP不及预期的主要原因。 出口是2023年经济增长的主要拖累，2024年或迎来改善。从三大需求和拉动上看，2023年全年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长4.3 pct、1.5 pct、-0.6 pct，对经济增长的贡献率分别是82.5%、28.9%、-11.4%，消费恢复程度和贡献率最大，出口拖累较明显；四季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长4.2pct、1.2pct、-0.2pct，对经济增长的贡献率分别是80%、23.1%、-3.1%，出口贡献率较3季度提升14 pct，拖累效果边际减弱。 向前看，前期出台的一系列稳增长政策效果仍未完全显现，政策发力态势大概率维持，2024年上半年政策脉冲效果释放期，消费稳步复苏、投资持续发力，持续关注房地产周期出清进度。 图表1：分产业：第三产业四季度环比改善幅度较小 图表2：分需求：出口是经济增长主要拖累 2生产：稳步复苏，下游边际改善 工业增加值当月同比增速超预期，环比改善略强于季节性。12月规模以上工业增加值同比+6.8%，前值+6.6%，预期6.55%，同比增速较上月提升0.2pct，基本符合预期；环比增速+0.52%，较上月下降0.35 pct，略高于2018-2022年五年+0.50%的均值。12月生产稳步增长，环比略强于季节性。三大行业，采矿业同比增长4.7%，较上个月提升0.8 pct；制造业同比增长7.1%，较上个月提升0.4 pct；电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长7.3%，较上月下降2.6 pct。 12月工业生产同比超预期，主要原因：一是居民消费热度升高，带动下游商品生产整体提速；二是汽车展销、促销、出口保持高热度，整体拉动效果明显； 三是制造业投资提速，装备制造业生产保持高增速；四是政策发力预期提升，采矿业生产增速持续走高；五是去年同期基数走低。从高频数据上看，春节前生产季节性走弱，但随着居民消费的恢复、政策落地逐步形成投资工作量，上下游生产预期将延续增长趋势。 图表3：工业增加值同比增速超预期 图表4：工业增加值环比略强于季节性 分行业看，中上游热度有所下降，下游生产改善。受冬季项目施工淡季影响，中上游原材料、设备生产有所放缓，黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、运输设备制造业12月累计同比增速分别较上月-0.4 pct、-0.3 pct、-0.1 pct。居民消费热度回升，下游行业生产整体向好，计算机通信电子、橡胶和塑料制品、金属制品、食品制造、酒饮料茶、医药、纺织等行业工业增加值12月累计同比增速分别较上月+0.8 pct、+0.6 pct、+0.5 pct、+0.2 pct、+0.2 pct、+0.2 pct、+0.2 pct。汽车生产延续高热度，全年同比增长13%，12月累计同比增速较上月提升0.7 pct。全年看，装备制造业增加值增长6.8%，增速比规模以上工业快2.2个百分点。新能源及发电设备生产高增长，太阳能电池、新能源汽车、发电机组（发电设备）产品产量分别增长54.0%、30.3%、28.5%。 图表5：分行业工业增加值累计同比增速下游消费品制造整体改善 3投资：增速回升，基建、制造业投资环比改善 固定资产投资增速符合预期，环比持续改善。1-12月，全国固定资产投资（不含农户）50.30万亿元，累计同比增长3.0%，前值2.9%，预期3.01%，同比增速较上月提升0.1 pct，基本符合预期。环比增长0.09%，连续六个月环比正增长。民间固定资产投资累计同比增速为-0.4%，较上月提升0.1 pct，民间投资积极性边际改善。 分领域看，制造业、基建投资增速升高，房地产投资延续下行。12月基建投资累计同比增速+5.9%，较上月升高0.1pct，边际回升，扭转了2023年初以来的持续下降趋势；制造业投资累计同比增速+6.5%，较上月提升0.2 pct，7月以来稳步增长；房地产投资累计同比-9.6%，较上月回落0.2 pct，延续下行趋势。 分三大产业看，第一、二、三产业投资累计同比增速分别为-0.1%、+9.0%和+0.4%，分别较上月+0.1 pct、0 pct和+0.1 pct。 高技术产业投资持续快速增长。高技术产业投资同比增长10.3%，较上月下降0.2 pct，仍保持较快增速，高于全部固投增速7.3 pct。高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.9%、11.4%，分别较上月-0.6 pct和+0.8 pct。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长18.4%、14.5%、11.1%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业投资分别增长31.8%、29.2%。 基建投资增速提升，主要受铁路运输业、公共设施管理业投资拉动。基建（不含电力）同比增长5.9%，较上月提升0.1 pct。按照投资分方向看：（1）电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比+23.0%，较上月下降1.4 pct。（2）交融运输、仓储和邮政业累计同比+10.5%，较上月下降0.3 pct。其中铁路运输累计同比+25.2%，较上月大幅增长3.7 pct；道路运输业投资累计同比-0.7%，较上月下降0.5 pct。（3）水利、环境和公共设施管理业累计同比+0.1%，较上月提升1.2 pct，增速由负转正，其中水利管理业累计同比+5.2%，与上月持平，公共设施管理业累计同比-0.8%，较上月提升1.7 pct。 图表6：高技术制造业维持较快增速（累计同比） 制造业投资增速持续回升，各行业环比整体改善。12月制造业投资累计同比增长6.5%，较上月提升0.2 pct，各行业投资环比整体改善。从边际变化上看，增速提升较大的食品、有色、汽车、通用设备累计同比增速分别较上月提升2.4 pct、1.6 pct、1.5 pct、1.4 pct。从全年投资恢复情况上看，全年累计投资同比增速较高的为电气机械（+32.2%）、汽车（+19.4%）、化学原料（+13.4%）等，增速为负的仅为纺织业（-0.4%）。 图表8：制造业投资持续回升，食品、有色、汽车增速提升幅度较大（累计同比） 4房地产：投资、销售继续下行，供给端边际改善 房地产投资增速继续下行，到位资金降幅扩大。1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降9.6%，增速较上月下降0.2pct，延续下行趋势。房地产开发企业到位资金累计同比增速-13.6%，较上月-0.2pct，上月降幅收窄后又有所扩大。从资金来源上看，自筹资金降幅收窄1.2 pct；个人按揭贷款下降1pct，国内贷款下降0.1 pct。 销售端继续探底，国房景气指数下降。12月房地产销售面积和销售额，累计同比增速分别为-8.5%和-6.5%，降幅分别较上月扩大0.5 pct和1.3 pct，销售端继续探底。国房景气指数93.36，较上月下降0.05 pct，景气度上月回升后12月下降。 供给端边际改善。房地产新开工施工面积累计同比-20.4%，降幅较上月收窄0.8 pct；房地产竣工面积累计同比+17.0%，较上月下降0.9 pct；房地产施工面积累计同比-7.2%，与上月持平。 四季度以来，房地产支持政策继续加码，行业整体延续下行趋势，但部分指标呈现边际改善迹象。整体看，销售端政策持续放宽，效果尚未明显兑现，居民加杠杆动力仍偏弱；近期居民存款利率继续下调，降息预期仍较高，银行对房企信贷支持力度未来或有所提升。2024年房地产企稳复苏的动力，一是居民资产负债表的修复，预期强度或不大；二是政策端“三大工程”建设的推进，上半年整体处于推进初期，对投资的影响或主要在下半年显现。 图表9：房企到位资金增速边际下降（累计同比） 图表10：销售端继续探底，行业景气度下降 5消费：偏缓复苏延续，汽车环比贡献最大 消费整体环比改善，同比增速不及预期。12月社会消费品零售总额当月同比+7.4%，前值10.1%，预期8.19%，同比增速较上月下降2.7 pct，低于预期增速；环比增速+0.42%，较上月提升0.33 pct，高于2018-2022年五年+0.38%的均值，略超季节性。12月社会消费品零售总额2019-2023年四年复合增速为6.47%，与上月基本持平，整体复苏斜率偏缓。 餐饮收入大幅增长，环比下降主因上月基数偏高。12月餐饮收入5405亿元，为有数据以来单月收入第二高，仅次于11月，环比-3.13%主因上月基数偏高； 当月同比增长30.0%，较上月提升4.2 pct，同比增速提升主要受去年同期低基数和元旦假期居民外出就餐较多共同作用。 商品零售边际改善，同比恢复程度偏弱。12月商品零售当月同比增长4.8%，较上月下降3.2 pct，同比增速降幅较大主因2022年12月基数回升；环比+3.3%，边际回升。全年看，餐饮收入同比增长20.4%，恢复程度远好于商品零售5.8%的增速。 汽车环比拉动幅度最大。社会消费品零售总额环比拉动最大的品类为汽车类商品零售，环比拉动2.6%，年底汽车展销、促销取得明显成果；粮油食品环比拉动0.55%，环比拉动较大。环比拖累较大的为化妆品（-0.53%）、通讯器材（-0.47%）、家电（-0.41%）。 12月餐饮收入虽环比下降，但整体复苏程度较高