2024年9月经济数据解读：经济数据部分好转，关注增量政策效果

2024年10月18日，国家统计局公布2024年三季度GDP和9月的中国经济数据。其中，三季度GDP当季同比4.6%，前三季度GDP累计同比4.8%。使用不变价GDP数据来计算，为完成全年5%左右的GDP增速目标，四季度不变价GDP同比需要达到5.4%左右。 从出口同比高基数和生产端高库存来看，为实现全年增长目标，需要增量政策能够尽快落地，关注一揽子增量政策的效果。 生产端，工业增加值同比较上月超预期回升0.9个百分点至5.4%，是在连续下滑4个月以后的首次止跌回升。三大行业中，采矿业增加值同比与前值持平；9月制造业增加值同比回升0.9个百分点至5.2%，其中高技术制造业的9月增加值同比为10.1%，增速均明显高于制造业增加值同比，主要或受政策与出口支撑。9月公用事业的增加值同比回升3.3个百分点至10.1%，可能受到了气温骤降推升供暖需求以及低基数的支撑。 消费端，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前值回升1.1个百分点，高于市场预期值（2.3%），但环比仍弱于季节性，表明当前消费虽然温和复苏，但动能仍待提振。9月餐饮收入同比回落，在消费降级的拖累下，餐饮业的生产经营状况目前还没有出现改善； 粮油食品、家电、通讯器材对9月社零同比的贡献较大。对社零增速拖累最多的行业是石油及制品，可能和国际油价持续调整、相关企业效益受影响有关。 投资端，9月固定资产投资完成额累计同比为3.4%。用累计同比倒算可得，9月固定资产投资完成额当月同比为3.4%，较上月回升1.4个百分点，基建、制造业、地产同比较前值均有不同程度的回升。 9月制造业投资当月同比回升，从子行业看，同比回升明显的行业集中于装备制造与高技术行业，可能主要受到两新政策与出口的支撑。基建方面，广义基建投资同比较前值回升17.5%，与9月地方债发行继续提速相对应；9月狭义基建投资当月同比为2.2%，较前值回升1.0个百分点。广义与狭义基建投资增速差有所扩大，表明专项债发行提速，对基建投资的影响继续显现。地产方面，开发端的竣工指标、销售端的销售面积及价格指标均有边际改善，但由于政策传导时滞的存在，9月下旬一揽子政策对于9月地产销售的整体提振作用相对受限。 总的来说，9月经济数据显示，工业增加值超预期回升，主要受到政策与高技术行业的提振。消费温和复苏但仍弱于季节性，居民消费意愿普遍偏低。基建投资数据的改善说明财政支出提速，但实物工作量的形成需要时间。内需不足依然对经济面临的困难之一，9月下旬政策开始转向，关注一揽子增量政策落地情况，以及对经济的影响。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 2024年10月18日，国家统计局公布2024年三季度和9月中国经济数据。 其中，三季度GDP当季同比4.6%，前三季度GDP累计同比4.8%。9月规模以上工业增加值当月同比5.4%，预期4.6%，前值4.5%；社会消费品零售总额当月同比3.2%，预期2.3%，前值2.1%；固定资产投资累计同比3.4%，预期3.4%，前值3.4%。 使用不变价GDP数据来计算，为完成全年5%左右的GDP增速目标，四季度不变价GDP同比需要达到5.4%左右。从出口同比高基数和生产端高库存来看，为实现全年增长目标，需要增量政策能够尽快落地，关注一揽子增量政策的效果。 1.多数工业子行业生产回暖 2024年9月，尽管受台风暴雨等极端天气拖累，工业增加值同比较上月仍超预期回升0.9个百分点至5.4%，是在连续下滑4个月以后的首次止跌回升。 支撑9月工业生产回暖的可能因素，一是设备更新和消费品以旧换新等政策效果显现，二是高技术、装备制造业行业产销保持高景气度支撑制造业生产。 从大类行业来看，采矿业增加值同比与前值持平，均为3.7%。9月制造业增加值同比回升0.9个百分点至5.2%，其中高技术制造业的9月增加值同比为10.1%，增速明显高于制造业增加值同比，主要或受政策与出口支撑。9月公用事业的增加值同比回升3.3个百分点至10.1%，可能受到了气温骤降推升供暖需求以及低基数的支撑。 公布增加值同比的工业子行业中，多数子行业的9月增加值同比较8月回升。 其中，非金属矿物和黑色金属等原材料制造业的增加值同比，在9月均有回升，除极端天气因素消退、生产趋于正常外，或映射出9月地产产业链的需求在边际好转。9月汽车制造业增加值同比略有回升，可能主要受到了两新政策与出口的拉动。 图表1：2024年8月和9月，主要行业增加值当月同比的对比 2.9月社零同比超预期回升 2024年9月，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，较前值回升1.1个百分点，高于市场预期值（2.3%）。9月社会消费品零售总额季调环比为0.39%，明显低于过去5年同期的平均水平（1.12%）。 9月社零的环比弱于季节性，表明当前消费虽然温和复苏，但动能仍待提振。 分消费类型看，9月商品零售和餐饮收入的同比分别为3.3%、3.1%，较前值分别回升1.4个百分点和回落0.2个百分点，分别拉动社零总额同比2.9、0.3个百分点。环比视角看，今年9月餐饮收入同比回落，在消费降级的拖累下，餐饮业的生产经营状况目前还没有出现改善。 限额以上商品类别看，粮油食品、家电、通讯器材对9月社零同比的贡献较大，9月分别同比增长11.1%、20.5%、12.3%，分别拉动社零同比增长0.5、0.4、0.2个百分点。通讯器材作为可选消费，9月零售表现较好，可能和以旧换新政策有关。汽车业对社零同比的拉动由负转正，也可能受到了相关政策提振。 对社零增速拖累最多的行业是石油及制品，可能和国际油价持续调整、相关企业效益受影响有关。金银珠宝、化妆品等可选消费品对社零增速的拖累居次，显示出居民的消费意愿仍然偏低。 图表2：2024年8月和9月限额以上各类商品对社零同比的拉动 3.广义与狭义基建投资增速差大幅走阔 9月固定资产投资完成额累计同比为3.4%。用累计同比倒算可得，9月固定资产投资完成额当月同比为3.4%，较上月回升1.4个百分点，基建、制造业、地产同比较前值均有不同程度的回升。 9月制造业投资及全口径基建投资的当月同比分别为9.8%和17.5%，较8月增速分别回升1.8、15.3个百分点。9月房地产开发投资完成额的当月投资同比较8月的跌幅收窄0.8个百分点，可能和基数有关。 9月制造业投资当月同比回升，从子行业看，同比回升明显的行业集中于装备制造与高技术行业，可能主要受到大规模设备更新政策和出口的支撑。 分子行业来看，船舶、纺织业、通用设备的9月当月投资同比居前，有色金属9月投资增速相较而言回落幅度较大，可能和铜等有色金属的降价有关。 运输设备制造业当月投资同比回升幅度靠前，汽车制造业投资当月同比增幅走阔，主要可能受出口的拉动。电气机械业投资当月同比延续为负，产能充裕对相关行业的影响依然延续。 图表3：2024年8月和9月，制造业主要子行业的当月投资同比 基建方面，广义基建投资同比较前值回升17.5%，与9月地方债发行继续提速相对应；9月狭义基建投资当月同比为2.2%，较前值回升1.0个百分点。广义与狭义基建投资相差的口径在于电热燃水公用事业，主要靠政府投资，其增速差有所扩大，或表明专项债发行提速对基建投资的影响继续显现。 图表4：2024年9月，广义与狭义基建投资当月同比增速均有回升 2024年9月，中国房地产业继续探底。从资金来源看，9月房地产开发到位资金当月同比为-18.4%，较前值跌幅走阔7.8个百分点。各分项中，自筹资金、定金及预收款占大头，9月两者的增速分别为-8.2%和-29.9%，较前值跌幅分别走阔0.7、收窄0.3个百分点。到位资金跌幅走阔，且自筹资金和定金及预收款面临的压力未见明显好转，房企尤其是民营房企当前的融资仍然很艰难。10月初以来，高频数据显示地产销售市场明显回暖，10月17日，住建部等五部门推出房地产一揽子政策，关注政策的效果及其持续性。 房地产开发方面，9月房屋新开工、施工（存量面积）、竣工面积当月同比分别为-19.9%、-29.5%、-31.4%。其中，新开工、施工（存量面积）同比降幅，较前值分别走阔3.2、30.7个百分点。竣工面积当月同比降幅较前值收窄，幅度为5.2个百分点。地产开发竣工指标边际改善，国房景气指数连续第五个月小幅回升。不过目前良性循环还未形成，目前难言房地产行业已经见底。 从销售端来看，9月房价继续向下调整，统计局公布的70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.7%，与前值持平；同比-6.1%，较前值降幅扩大0.4个百分点。9月商品房销售面积当月同比为-11.0%，较前值降幅收窄1.6个百分点；9月商品房销售金额当月同比为-16.1%，降幅较前值收窄1.0个百分点。由于政策传导时滞的存在，9月下旬一揽子政策对于9月地产销售的整体提振作用相对受限，关注10月地产销售数据的变化。 图表5：2024年9月地产竣工指标跌幅有所收窄 图表6：2024年9月地产销售情况仍在磨底 总的来说，9月经济数据显示，工业增加值超预期回升，主要受到政策与高技术行业的提振。消费温和复苏但仍弱于季节性，居民消费意愿普遍偏低。基建投资数据的改善说明财政支出提速，但实物工作量的形成需要时间。内需不足依然是经济面临的困难之一，9月下旬政策开始转向，关注一揽子增量政策落地情况，以及对经济的影响。 风险提示 政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。