2023年12月金融数据解读：融资仍靠政策支撑

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 4.《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023年5月金融数据解读》2023-06-13 5.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融 资反弹能否持续？——6月金融数据解读》2023-07-12 6.《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降 息在望——2023年7月金融数据解读 2023-08-11 7.《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读》2023-09-11 8.《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023年9月金融数据解读》2023-10-13 9.【财通宏观陈兴团队】财政融资推升社融——2023年10月金融数据解读2023-11-13 10.【财通宏观陈兴团队】M1增速仍在走低——2023年11月金融数据解读2023-12-13 证券研究报告 宏观点评/2024.01.12 融资仍靠政策支撑 ——2023年12月金融数据解读 核心观点 债券融资对社融的支撑作用仍强。12月新增社融同比多增额有所扩大，主要的支撑来自于债券融资，一方面，国债增发带动政府债券净融资额保持高位，对社融继续构成支撑；另一方面，12月企业债券净融资转负，不过2022年12月债市调整幅度较大，在超低基数的背景下，企业债券同比对社融依旧构成正贡献。此外，外币贷款也是社融同比多增的贡献之一，12月人民币兑美元汇率基本稳定，境内美元流动性偏紧的态势边际缓解，12月外币贷款同比少减额明显扩大。整体来看，当前社融持续回升主要由政策驱动，M1在低位稳定也反映出资金使用效率仍偏低，实体部门有效融资需求尚待激活。 信贷走弱主因需求不足叠加高基数。12月新增人民币贷款同比少增额有所扩大，结构上新增信贷规模仍主要由企业部门贡献。具体来看，12月居民部门贷款环比下滑，同比多增额小幅走扩，其中短贷边际改善，中长贷同比由多增转为少增；企业部门贷款规模保持稳定，但结构明显转好，中长贷规模回升，但同比少增额扩大。一方面，2022年12月政策支持下企业中长贷创下历史同期峰值，垫高了新增贷款基数；另一方面，12月核心CPI同比连续第3个月稳定在0.6%的低位水平，12月官方制造业PMI也连续3个月在荣枯线下方逐月走低，均指向内需仍在筑底，实体部门的有效需求尚待进一步修复。 今年“开门红”成色或略不及去年同期。展望来看，在“引导信贷合理增长、均衡投放”的政策基调下，叠加2023年一季度信贷投放规模较高的影响，今年一季度信贷或略不及去年同期水平。对于社融而言，央行工作会议明确提出要“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，我们预计今年政府债仍将对社融构成重要支撑，而在PSL重启的背景下，信贷对社融的贡献也有望进一步增长。 M2延续下行、M1低位维稳。在去年基数走低的背景下，12月份M2同比增速较上月延续回落0.3个百分点至9.7%，12月财政性存款减少9221亿元，同比少减1636亿元；居民部门存款增加1.98万亿元，同比少增9123亿元；企业部门存款增加3165亿元，同比多增2341亿元。在去年同期基数走低的背景下，12月份M1增速录得1.3%，与上月持平，12月M2与M1同比增速之差缩小至8.4%，资金的活化程度仍待提高。12月社融存量增速继续回升至9.5%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月略有回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.当月企业债券和政府债券净融资规模（亿元）3 图2.企业部门当月新增中长期贷款规模（亿元）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 债券融资对社融的支撑作用仍强。12月新增社融同比多增额有所扩大，主要的支撑来自于债券融资，一方面，国债增发带动政府债券净融资额保持高位，对社融继续构成支撑；另一方面，12月企业债券净融资转负，不过2022年12月债市调整幅度较大，在超低基数的背景下，企业债券同比对社融依旧构成正贡献。此外，外币贷款也是社融同比多增的贡献之一，12月人民币兑美元汇率基本稳定，境内美元流动性偏紧的态势边际缓解，12月外币贷款同比少减额明显扩大。整体来看，当前社融的持续回升主要由政策驱动，M1在低位稳定反映出资金使用效率偏低，实体部门有效融资需求尚待激活。 图1.当月企业债券和政府债券净融资规模（亿元） 企业债券政府债券 123456789101112123456789101112 20222023 20000 15000 10000 5000 0 -5000 数据来源：WIND，财通证券研究所 信贷走弱主因需求不足叠加高基数。12月新增人民币贷款同比少增额有所扩大，结构上新增信贷规模仍主要由企业部门贡献。具体来看，12月居民部门贷款环比下滑，同比多增额小幅走扩，其中短贷边际改善，中长贷同比由多增转为少增；企业部门贷款规模保持稳定，但结构明显转好，中长贷规模回升，但同比少增额扩大。一方面，2022年12月政策支持下企业中长贷创下历史同期峰值，垫高了新增贷款基数；另一方面，12月核心CPI同比连续第3个月稳定在0.6%的低位水平，12月官方制造业PMI也连续3个月在荣枯线下方逐月走低，均指向内需仍在筑底，实体部门的有效需求尚待进一步修复。 展望来看，在“引导信贷合理增长、均衡投放”的政策基调下，叠加2023年一季度信贷投放规模较高的影响，今年一季度信贷或略不及去年同期水平。对于社融而言，央行工作会议明确提出要“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，我们预计今年政府债仍将对社融构成重要支撑，而在PSL重启的背景下，信贷对社融的贡献也有望进一步增长。 图2.企业部门当月新增中长期贷款规模（亿元） 18 19 20 21 22 23 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 债券融资继续对社融构成支撑。2023年社会融资规模增量累计35.6万亿元，较上年多3.4万亿元，其中12月新增社融1.94万亿元，同比多增额扩大至6169亿元。从分项来看：债券融资方面，12月份政府债券净融资规模继续缩减至9279亿元，但同比多增额扩大至6470亿元，依旧是社融同比多增的主要贡献；12月企业债券净融资额由正转负至-2625亿元，而在2022年同期超低基数下，同比由多增转为少减2262亿元，同样对社融同比多增构成一定支撑。12月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增额扩大至3351亿元。非标融资方面， 12月未贴现承兑汇票同比由多增转为多减1869亿元，委托贷款同比由多减转为 少减58亿元，信托贷款同比多增额续升至1112亿元。直接融资整体仍弱，12月 境内股票融资同比少增额走扩至935亿元，连续第六个月同比保持少增。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-102023-112023-12 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 人外委信未民币托托贴币贷贷贷现贷款款款汇款票 企股政 业票府 债债 券 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民中长贷同比转为少增。12月份新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增额扩大至2401亿元。其中，居民部门贷款增加2221亿元，同比多增额略升至468亿元， 新增短期贷款较上月回升、中长期贷款较上月缩减；从同比变化上来看，居民短期贷款多增额扩大至872亿元，中长期贷款同比由多增转为少增403亿元。企业 部门贷款增加8916亿元，主要均由中长贷贡献，同比少增额扩大至3721亿元； 从分项来看，企业新增短贷由正转负，同比由多增转为少减219亿元；企业新增 中长贷大幅回升至8612亿元，但同比少增额扩大至3498亿元，票据融资规模延 续下滑至1497亿元，同比多增额也缩小至351亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 21/1222/322/622/922/1223/323/623/923/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2延续下行、M1低位维稳。在去年基数走低的背景下，12月份M2同比增速较上月延续回落0.3个百分点至9.7%，12月财政性存款减少9221亿元，同比少减1636亿元；居民部门存款增加1.98万亿元，同比少增9123亿元；企业部门存款增加3165亿元，同比多增2341亿元。在去年同期基数走低的背景下，12月份M1增速录得1.3%，与上月持平，12月M2与M1同比增速之差缩小至8.4%，资金的活化程度仍待提高。12月社融存量增速继续回升至9.5%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月略有回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 19/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信