农业组策略日报：合成橡胶基本面支撑不足，盘面继续收跌

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 合成橡胶基本面支撑不足，盘面继续收跌 2024-01-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】合成橡胶：基本面支撑不足，盘面继续收跌 逻辑：昨日合成橡胶盘面较天然橡胶相比明显走低，而这与我们昨天日报中建议空配的走势相一致。从基本面来看，原料丁二烯价格上涨放缓，前期走高主要是由于近期内外价差出现倒挂，出口套利窗口打开，国内贸易商出口报盘意愿上升提振价格表现。外盘价格同样走强，短期预计丁二烯维持稳定，对合成橡胶在成本上形成一定托底。BR自身基本面来看，未来一段时间内前期停车装置将有陆续重启的计划，根据隆众资讯的报道，齐鲁暂无重启消息，而燕山镍系装置昨日重启。在后续装置陆续重启后，供应偏多预期带来的影响依旧存在。尽管近期开工率降至几年来同期低位，供给产出放缓，但社会库存依旧没有得到很好的去化，所以供应的明显缩减并没有带来价格的提振。短期来看并无明显利多提振，未来供应存在增量的预期持续压制盘面，基本面依旧偏弱，操作上可考虑空配。操作建议：空配 风险因素：原油大幅波动 上一日行情变动 白糖 0.83% 苹果 0.36% 棉花 -0.38% 纸浆 -0.52% 菜油 -0.66% 橡胶 -0.72% 菜粕 -0.88% 豆粕 -0.94% 鸡蛋 -1.13% 生猪 -1.16% 棕油 -1.16% 玉米 -1.22% 豆油 -1.41% 合成橡胶 -1.78% 摘要： 油脂：美豆油库存高于预期，市场情绪再度转弱 蛋白粕：节前备货不宜过分乐观，料盘面偏弱运行玉米：价格继续回落，压力消化仍需时日 生猪：往后降温降雪预期偏强，现货看涨情绪渐浓鸡蛋：基本面依旧供多需弱，蛋价难有持续性反弹橡胶：区间震荡为主，整体变动不大 合成橡胶：基本面支撑不足，盘面继续收跌纸浆：宏观氛围偏弱，纸浆震荡下行 棉花：区间震荡，窄幅波动 白糖：泰国减产落地，原糖偏强震荡 苹果：甘肃产区走货加快，山东产区交易遇阻 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆油库存高于预期，市场情绪再度转弱 震荡 （1）NOPA数据显示，美国2023年12月豆油库存为13.6亿磅，市场预期为12.91亿磅，11月为12.14亿磅，2022年12月为17.91亿磅；2023年12月大豆压榨量为1.95328亿蒲式耳，市场预期为1.9312亿蒲式耳，11月为1.89038亿蒲式耳，2022年12月为1.77505亿蒲式耳。逻辑：因美豆油库存高于预期，叠加美元走强、油价下跌，周二美豆油走弱拖累国内油脂市场，受此影响昨日国内油脂震荡下跌，市场情绪转弱。从宏观环境看，美联储理事沃勒偏鹰言论打压美联储3月降息预期，周二美元大幅走强，受此影响原油价格也震荡下跌。产业方面，尽管美豆油库存同比仍然偏低，但随着美豆大量上市，美豆油库存呈现增加趋势，且NOPA数据显示12月美豆油库存高于市场预期。另近期进口南美豆升贴水快速回落，进口大豆成本下降，成本端利空豆油市场。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第2周油厂菜籽库存继续小幅下降，但菜油库存基本持稳，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油减产季的博弈，油脂仍以区间思路对待。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：节前备货不宜过分乐观，料盘面偏弱运行 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3470-3530元/吨，天津3520元/吨跌10元/吨，山东3490元/吨持 平，江苏3470元/吨跌10元/吨，广东3530元/吨持平。（2）NOPA报告显示，美国会员单位12月共压榨大豆1.95328亿蒲式耳，11月为1.89038亿蒲式耳，较2022年12月的1.77505亿蒲式耳增加10%。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。NOPA数据显示，12月日均压榨量为6,301万蒲式耳，与11月的创纪录水平一致。逻辑：国外方面，美国大豆12月压榨量刷新历史新高。但对市场提振力度有限。1月供需报告同步下调了巴西大豆产量，但阿根廷产量和美豆库存的上调抵消了该利多影响。尽管多家机构下调巴西大豆产量预估，但阿根廷大豆播种进度同比加快，且阿根廷产量预估或超过5000万吨。同时巴西大豆收割加速，新豆供应压力增加。预计若仍缺少南美天气题材配合，美豆仍有进一步下探并存在着跌破1200美分的风险。国内方面，中国1月到港预估上调，油厂大豆和豆粕持续累库，库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主，预计节前备货力度有限，旺季不旺格局延续。内外盘延续弱势，或继续下行找寻支撑。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：价格继续回落，压力消化仍需时日 震荡 逻辑：国内方面，看涨情绪减弱，期货再度下跌，现货端，储备收购带动影响减弱，深加工到货仍较充足，采购价格仍以弱势下跌为主，供过于需的格局持续，贸易环节采购偏谨慎，价格预期延续弱势寻底。东北深加工供应偏多，报价下跌10-20元/吨。北港购销清淡，二等主流价下跌10元/吨至2320-2340元；华北深加工门前等候车辆下降，报价窄幅震荡10-20元/吨；广东港口下跌20至2480-2500元/吨，下游观望心态，采购谨慎。据Mysteel农产品调查数据显示，近期原料玉米价格偏弱运行，成本降低，玉米淀粉行业利润好转开工维持高位。本周（1月11日-1月17日）全国玉米加工总量为72.83万吨，较上周升高1.9万吨；周度全国玉米淀粉产量为36.86万吨，较上周产量升高1.09万吨；周度开机率为72.86%，较上周升高2.16%。淀粉方面，货源紧张以及销区近期需求表现良好，价格弱势偏稳。国际方面，CBOT玉米延续底部震荡。上周五公布的美农报告比市场预期更为偏空，产量上调273万吨，12月1日的季度库存在121.69蒲，高于市场平均预期的120.5亿蒲；美国农业部的周度出口检验报告显示，截至1月11日当周，美国玉米出口检验量为875,621吨，符合贸易预期，同时私人出口商报告向墨西哥销售126,700吨玉米。罗萨里奥谷物交易所的一位高级分析师表示，阿根廷2023/24年度玉米收成很有可能超过6000万吨，创下历史新高，这意味着该国的产量预估有可能进一步上调。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：往后降温降雪预期偏强，现货看涨情绪渐浓 震荡偏强 （1）1月17日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.13元/公斤，较上日变化2.17%，较上周变化3.52%。（2）1月17日，生猪活跃合约LH2403收盘价13645元/吨，较上一个交易日变化-1.16%，较上周变化0.81%。逻辑：今日现货持续上涨，但期货盘面已经计价近期利好预期，进而转跌。供应方面，虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，但是1月份前10天表现来看，出栏完成率仅30%，集团持续缩量，而需求疲软，猪价依旧持续下探，目前已创2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，宰量持续回落，需求疲态继续。在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，往后进入腊月，需求有再度回暖的预期，现货短期内看涨情绪增强，带动盘面近月上涨，但供过于求格局难转，预计年前猪价震荡偏弱运行，建议关注反弹后抛空机会。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证，往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：前期空单止盈离场，择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：基本面依旧供多需弱，蛋价难有持续性反弹 震荡 （1）1月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3930元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.51%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化2.92%，较上周变化5.75%。（2）1月17日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3339元/500kg，较上一个交易日变化-1.13%，较上周变化-0.45%。 逻辑：近期，饲料成本不断下移，供需偏过剩成为次要矛盾，市场交易估值中枢向下为主。现货上涨，但贸易商手里常温库存偏大，蓄势高位出货，因此，预计涨价持续性不足，需理性看待。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量，淘鸡还在不断减少。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，本周市场需求仍显平淡，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：近月合约估值基本消化，近月可止盈离场。向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：区间震荡为主，整体变动不大 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12300元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1475；国产全乳老胶12900元/吨，-50。保税区STR20价格1545美元/吨，-10。（2）1月17日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片63.19，涨0.1；胶水60.7，涨0.7；杯胶48，涨0.4。云南产区，胶块价格10.6元/公斤，+0.1。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。逻辑：昨日