农业组策略日报：合成橡胶出厂价终下调，盘面走势偏弱

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 合成橡胶出厂价终下调，盘面走势偏弱 2023-09-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】合成橡胶：出厂价终下调，盘面走势偏弱 逻辑：9月内供应逐步宽松，且由于高价抑制拿货需求且随着双节的临近，轮胎厂补库逐步结束，需求支撑弱化。原料方面，原油表现依旧维持高位偏强，丁二烯同样偏稳。所以从丁二烯橡胶基本面来看，短期内最强的支撑来自于原料端，不过盘面或将继续偏弱。依照我们根据当前原料丁二烯现货价格测算来看，丁二烯橡胶盘面理论支撑在12800元/吨左右，所以下方空间同样有限。 操作建议：维持观望。 风险因素：原油价格大幅波动 上一日行情变动 苹果 0.36% 棉花 0.35% 豆油 0.30% 白糖 0.19% 生猪 0.06% 菜粕 0.03% 菜油 -0.08% 棕油 -0.39% 纸浆 -0.39% 豆粕 -0.53% 玉米 -0.90% 橡胶 -1.02% 鸡蛋 -1.07% 合成橡胶 -2.07% 摘要： 油脂：马棕增产预期升温，油脂或继续偏弱运行蛋白粕：国内豆粕库存增加，期现价格短期承压 玉米：市场情绪低迷，价格难改弱势生猪：宰量环比增长，涨价预期增强鸡蛋：旺季已过，蛋价继续下行 橡胶：基本面矛盾不大，日内窄幅波动合成橡胶：出厂价终下调，盘面走势偏弱纸浆：工业品指数下调带动盘面价格下修棉花：棉价区间震荡，后市关键在收购白糖：抛储量价超预期，盘面整体上移苹果：降雨影响交易，果农摘袋被迫延迟 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕增产预期升温，油脂或继续偏弱运行（1）MPOA数据显示，马棕9月1-20日产量环比增加12.38%，其中马来半岛增加9.9%，马来东部增加16.79%，沙巴增加18.18%，砂劳越增加13.13%。 （2）ITS和AmSpec数据分别显示，马棕9月1-25日出口环比增加17.5%和15.21%。 逻辑：昨日油脂表现分化，棕油表现偏弱，豆油和菜油表现偏强。宏观方面，美国经济仍表现出较强韧性，美元保持强势，但市场对海外经济衰退的担忧仍在，近期原油价格上涨动力减弱。产业方面，美豆产量预期仍有下调空间，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，南美豆开始种植，远期美国生柴对豆油的消耗或存变数，近期豆类市场情绪偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前25日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续偏弱运行，但节日临近建议轻仓操作。操作建议：偏空操作为主。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏弱 蛋白粕 蛋白粕：国内豆粕库存增加，期现价格短期承压逻辑：国际方面，美国收割较快。截至2023年9月18日，美豆收割率5%，去年同期3%，五年同期均值4%。巴西大豆播种进度同比加快。马托格罗索州农业经济研究所(Imea)公布的数据显示，截至本周五，该州大豆种植面积已达到预估总面积的1.82%，较前一周提高1.37个百分点。该州是巴西最大的大豆生产州。美豆承压考验下方1256支撑。国内方面，豆粕库存同环比走高，基差持续回落。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第38周末，国内豆粕库存量为94.2万吨，较上周的78.4万吨增加15.8万吨，环比增加20.11%；合同量为385.9万吨，较上周的493.9万吨减少108.0万吨，环比下降21.87%。其中：沿海库存量为71.0万吨，较上周的63.6万吨增加7.4万吨，环比增加11.56%；合同量为336.7万吨，较上周的432.1万吨减少95.4万吨，环比下降22.08%。随着假期临近，下游备货陆续结束。国内期现货价格延续震荡。操作建议：期货：关注下放支撑，单边短空可逐步止盈。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：市场情绪低迷，价格难改弱势逻辑：国内方面，期货窄幅震荡，现货涨跌均现。现货方面，东北深加工收购价有所下降，代表性企业引领报价下调；北港新粮二等价维持2680-2700元/吨，较上周五降50元/吨；新季玉米供应预期宽松，承压之下价格暂难反弹。华北市场上量继续减少，短期部分企业上调收购价，但整体心态仍然偏弱。广东港口价格下降40元到2890-2910元/吨，港口贸易企业积极下调报价推进出货。小麦价格窄幅波动，面粉节前需求起色有限，面粉企业采购平淡。目前东北华北市场相对独立化，关注农户售粮意愿。本周稻谷拍卖预计最后一拍，进口玉米9月28日投放38.8万吨，较上周再度增加12.6万吨，继续关注成交情况。国际方面，美玉米窄幅震荡，暂时缺乏方向性交易点。上周五商品基金净买入CBOT玉米期货合约1,500手。巴西二茬玉米收割率为97%，五年均值99%；咨询机构Safras&Mercado公司称，截至9月15日，巴西2023/24年度首季玉米播种面积达到预计总面积408.5万公顷的26.7%，高于过去五年同期进度18.8%。BAGE称，截至9月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为 震荡 5%，高于一周前的2.2%，高于去年同期的播种进度3%。交易所预计2023/24年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷，高于上年的710万公顷。截至9月21日，乌克兰农户已经收获2980万吨谷物。乌克兰农业部表示，截至9月22日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为603.8万吨，比去年同期的723.5万吨减少16.5%。本年度迄今乌克兰出口小麦约292万吨，去年同期245万吨；玉米251万吨，去年同期413万吨；以及大麦60万吨，去年同期62万吨。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：宰量环比增长，涨价预期增强（1）9月25日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.2元/公斤，较上日变化0.75%，较上周变化-1.10%。（2）9月25日，生猪活跃合约LH2311收盘价16775元/吨，较上一个交易日变化0.06%，较上周变化0.15%。逻辑：供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，截至目前行业出栏节奏稳定，猪源充足，供应压力犹存。均重方面，近期疫情有所反复，也有零星二育入场，但前期二育也正处于缓慢释放的过程中，博弈之下均重以盘整为主。若未来二育集中入场，或再次看到均重的下降。疫病方面，目前贵州、两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，但旺季需求迟迟未兑现，当前行情让二育群体望而却步，我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程。需求方面，逐步进入集中鲜肉备货阶段，9月25日，样本宰量174092头，环比变化7.96%，较上周变化16.84%，预计本周屠宰量或环比持续大幅提升，涨价预期增强。操作建议：观望。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡偏强 鸡蛋 鸡蛋：旺季已过，蛋价继续下行（1）9月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4960元/500kg，较上日变化-3.31%，较上周变化-3.31%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5300元/500kg，较上日变化-2.03%，较上周变化-2.03%。（2）9月25日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4545元/500kg，较上一个交易日变化-1.07%，较上周变化-0.48%。逻辑：需求端，旺季备货渐入尾声，红蛋下落，而粉蛋受精品礼盒备货的支撑下价格以稳为主，本周进入节前最后一周，预计红粉需求均以回落为主。供应端，随着天气逐渐转凉，蛋重和产蛋率均有所回升，同时今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加，供应逐渐步入宽松。库存端，新开产蛋鸡保障鸡蛋供应，随着备货进入尾声，下游对于高价货源接受程度进一步降低，走货放缓，故生产和流通环节库存有所回升。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，预计节后蛋价将阶段性走弱，依旧持续前期对于短期的看法，警惕蛋价回落风险。长期来看，目前鸡苗价格拐头向下，当前饲料成本高位的背景下预计补栏积极性不会超预期乐观，未来远月供应压力不大。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡偏弱 沪胶与20号胶 橡胶：基本面矛盾不大，日内窄幅波动（1）青岛保税区人民币泰混价格11650元/吨，-90，对上一交易日RU01收盘价基差为-2470；国产全乳老胶12800元/吨，-50。保税区STR20价格1460美元/吨，0。（2）9月25日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片51.66涨0.07；胶水48.30平；杯胶43.95涨0.55。云南产区，胶水原料收购价格11.4-11.9(-0.1)元/公斤不等，胶块价格9.6-10.0元(-0.1)/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300(-300)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12300(-300)元/吨。（3）据QinRex最新数据显示，2023年前8个月，越南出口天然橡胶合计45万吨，较去年的52万吨下降13.5%。其中，标胶出口28.3万吨，同比降8%；烟片胶出口4.1万吨，同比降13%；乳 震荡偏强 胶出口12.3万吨，同比降24%。逻辑：天然橡胶盘面昨日日内窄幅波动，价格变动不大。我们认为前期因在短时间内经历较大涨幅后，也需要一定时间消化整理，短期内价格仍将会有区间震荡的走势。基本面来看近两周变化不大，近期海外产区天气扰动逐步减少，但对于泰国产区产出偏少的预期依旧会延续一段时间。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。浅色胶方面已经进入累库周期，但后期可能依旧存在原料争夺现象。后续来看，供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在，这部分利多虽已经被盘面消化，但随着经济形势的逐步好转，若后续没有明显的宏观利空困扰，我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间。操作上我们建议逢低买入，短期内底部在14000附近。操作建议：逢低买入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 合成橡胶 合成橡胶：出厂价终下调，盘面走势偏弱