家用电器研究双周报（2023年第28-29周）：空调持续高景气，关注相关标的中报业绩

2023年7月19日 行业研究 空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 ——家用电器研究双周报（2023年第28-29周） 要点 空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 市场表现层面：7月(截至7月14日)家电板块下跌。6月家电板块跑赢同花顺全A5.9个百分点，行业呈现结构性亮点，白电涨幅亮眼，主因空调基本面强劲。7月截至14日跑输同花顺全A4.2个百分点，主因前期高景气度板块回调 +生活/厨房类小家电618比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头业绩 增长明显回升，23Q2受热夏催化景气度延续，展望下半年海外需求企稳+成本红利延续+内销景气持续，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）Q1表现较为平淡，预计Q2低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关 联度高）618表现平淡，预计Q2业绩整体较为平稳。（3）二季度空调产业的业绩弹性值得重点关注：高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，成本红利+竞争格局向好带动部分二线空调厂商H1业绩高增，空调行业有望在 23Q3持续高景气，催化剂或是高温天气。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产数据下滑，空调内销表现积极 地产数据：2023年1-6月，商品房销售面积较2022年同期下降5.3%（1-5月 同比-0.9%，1-6月同比下滑幅度扩大）。2023年6月，全国商品房销售面积 同比-18%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-12%/-13%/+5%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-6月，房屋新开工面积同比下降24%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-6月，房屋施工面积同比-7%，同比跌幅较1-5月小幅扩大；房屋竣工面积同比+19%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，6月家用空调出货1828万台 （yoy+29%），1-6月累计yoy+15%，其中6月内销1255万台 （yoy+36%），1-6月累计yoy+30%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；6月空调出口573万台（yoy+15%），1-6月累计yoy-1%，欧美市场库存高位，出口边际向好。零售口径：1-5月空调全渠道零售量/额同比+22%/+23%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步 恢复。1-6月线上/线下价格同比分别+4%/+8%。（2）大厨电：1-5月油烟机全渠道零售量/额同比+1%/+3%。（3）冰箱&洗衣机：1-5月冰箱全渠道零售 量同比-1%/+7%；1-5月洗衣机全渠道零售量/额同比为-3%/-1%，外销亮眼，主因去年同期低基数效应。（4）清洁电器：1-5月清洁电器全渠道量/额同比为-9%/+2%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的中报业绩5 2、基本面：国内白电需求趋势延续，出口边际好转7 2.1、6月白电出厂：内销出货超预期，出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、5月零售：整体需求待修复，空调、大厨电、新兴品类实现增长9 2.4、家电出口金额：6月同比略微增长12 2.5、原材料：本轮成本红利延续至23Q213 2.6、地产周期：1-6月商品房销售面积累计同比下滑14 3、估值水平：相对PE回升至历史均值附近16 4、资金面：23Q1公募基金增持家电17 4.1、基金持仓分析：23Q1家电配置比例提升17 4.2、近两周（2023年7月3日-7月14日）陆股通持仓变化19 5、行情回顾21 5.1、近两周（2023年7月3日-7月14日）行业回顾21 6、风险分析23 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts）6 图2：2018年1月-2023年6月家用空调月度内销量（万台）7 图3：2018年1月-2023年6月家用空调月度出口量（万台）7 图4：2018年1月-2023年5月冰箱月度内销量（万台）7 图5：2018年1月-2023年5月冰箱月度出口量（万台）7 图6：2018年1月-2023年5月洗衣机月度内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年5月洗衣机月度出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：空调行业零售量推总同比10 图11：空调线上线下均价季度同比10 图12：线下空调零售量占比(%)11 图13：线上空调零售量占比(%)11 图14：油烟机行业零售量推总同比11 图15：油烟机线上线下均价季度同比11 图16：线下油烟机零售量占比(%)11 图17：线上油烟机零售量占比(%)11 图18：冰箱行业零售量推总同比12 图19：冰箱线上线下均价季度同比12 图20：洗衣机行业零售量推总同比12 图21：洗衣机线上线下均价季度同比12 图22：家电出口金额：6月同比略微增长13 图23：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）13 图24：长江有色市场平均铜价（元/吨）13 图25：长江有色市场平均铝价（元/吨）13 图26：塑料（ABS）价格（元/吨）13 图27：空调零售均价和原料成本同比变化14 图28：冰箱零售均价和原料成本同比变化14 图29：洗衣机零售均价和原料成本同比变化14 图30：油烟机零售均价和原料成本同比变化14 图31：全国商品房销售面积累计增速15 图32：各级城市单月销售面积增速15 图33：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图34：新开工/竣工/销售面积累计同比16 图35：施工面积累计同比16 图36：主要的传统家电品种相对PE回升至历史均值16 图37：PB-ROE视角：一季度ROE小幅下降，PB低于均值17 图38：主动公募家电配置比例17 图39：主动公募家电超配比例17 图40：主动公募家电子行业配置比例18 图41：主动公募家电细分行业超配比例18 图42：23Q1主动公募各行业超配比例18 图43：23Q1主动公募各行业增配比例18 图44：23Q1各行业超配比例历史百分位18 图45：23Q1家电子行业超配比例历史百分位18 图46：格力电器月度持股数变化（万股）20 图47：美的集团月度持股数变化（万股）20 图48：海尔智家月度持股数变化（万股）20 图49：老板电器月度持股数变化（万股）20 图50：华帝股份月度持股数变化（万股）20 图51：九阳股份月度持股数变化（万股）20 图52：苏泊尔月度持股数变化（万股）21 图53：飞科电器月度持股数变化（万股）21 图54：莱克电气月度持股数变化（万股）21 图55：三花智控月度持股数变化（万股）21 图56：家电板块与沪深300涨跌幅22 图57：（2023.7.3-7.14）中信家电细分行业涨跌幅（%）22 图58：（2023.7.3-7.14）申万一级行业涨跌幅（%）22 图59：家电板块PE(TTM，倍)22 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2023年5月各品类单月增速9 表3：2023年1-5月各品类累计同比增速10 表4：近两周（2023.7.3-2023.7.14）陆股通持仓情况变化19 表5：近两周（2023.7.3-7.14）个股表现前五位22 表6：近两周（2023.7.3-7.14）个股跌幅前五位22 1、投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 市场表现层面：7月(截至7月14日)家电板块持续下跌。6月家电板块跑赢同花顺全A·5.9个百分点，行业呈现结构性亮点，白电涨幅亮眼，主因空调基本面强劲。7月截至14日跑输同花顺全A·4.2个百分点，主因前期高景气度板块 回调+生活/厨房类小家电618比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头 业绩增长明显回升，23Q2受热夏催化景气度延续，展望下半年海外需求企稳+成本红利延续+内销景气持续，白电业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）Q1表现较为平淡，预计Q2低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）618表现平淡，预计Q2业绩整体较为平稳。（3）二季度空调产业的 业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，成本 红利+竞争格局向好带动部分二线空调厂商H1业绩高增，空调行业有望在 23Q3持续高景气，催化剂或是高温天气。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产数据下滑，空调内销表现积极 地产数据：2023年1-6月，商品房销售面积较2022年同期下降5.3%（1-5月同比-0.9%，1-6月同比下滑幅度扩大）。2023年6月，全国商品房销售面积同比-18%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-12%/-13%/+5%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-6月，房屋新开工面积同比下降24%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-6月，房屋施工面积同比-7%，同比跌幅较1-5月小幅扩大；房屋竣工面积同比+19%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，6月家用空调出货1828万台 （yoy+29%），1-6月累计yoy+15%，其中6月内销1255万台 （yoy+36%），1-6月累计yoy+30%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；6月空调出口573万台（yoy+15%），1-6月累计yoy-1%，欧美市场库存高位，出口边际向好。零售口径：1-5月空调全渠道零 售量/额同比+22%/+23%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。1-6月线上/线下价格同比分别+4%/+8%。（2）大厨电：1-5月油烟机全渠道零售量/额同比+1%/+3%。（3）冰箱&洗衣机：1-5月冰箱全渠道零售量同比-1%/+7%；1-5月洗衣机全渠道零售量/额同比为-3%/-1%，外销亮眼，主因去年同期低基数效应。（4）清洁电器：1-5月清洁电器全渠道量/额同比为-9%/+2%。 2015 8.4 0.2 -4.7 -0.3 -2.5 6.2 -2.8 1.3 -4.7 -3.3 -0.7 5.6 2016 5.9 -1.1 -3.9 2.4 1.0 0.6 3.8 -5.1 6.1 -2.4 5.4 -2.7 2017 2.2 3.0 5.8 3.0 4.2 7.7 -5.6 -3.6 1.7 9.3 0.5 4.2 2018 8.5 -1.9 -4.2 -1.9 4.9 4.4 -7.3 -5.8 -0.4 -0.9 0.1 1.4 2