有色金属套利周报：库存季节性累积，关注铜不锈钢跨期反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 库存季节性累积，关注铜不锈钢跨期反套 ——有色金属套利周报20240116 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2024.1.8-2024.1.15） 品种强弱 12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升，有色金属承压回落；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，主导盘面的宏观因素在海外。 有色 而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，对进一步价格走势不宜过分悲观；中长期来看海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移 LME：铅、锌、锡、镍、铜、铝SHFE:镍、不锈钢、锡、铅、锌、铜、铝 截至本周一，LME市场铅涨幅最大，涨幅为2.41%，铝跌幅最大为-1.65%；SHFE市场镍涨幅最大为3.63%，铝跌幅最大为-1.28%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：美元指数回升，国内进口窗口维持开启，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望； 内外盘 铜、铝、铅、锡沪伦比值周内有所反弹，锌和镍沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、锌、锡进口维持小幅盈利，铝、镍进口维持小幅亏损，铅进口亏损幅度收窄 3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：1月处于铅蓄电池替换需求旺季但较疫情前偏弱，沪铅受供应端恢复有所转弱，伦铅受注销仓单出库有所提振，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市关注正套机会；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、镍现货-三月持稳；锌现货-三月走强；铅现货-三月、锡现货-三月继续走弱。期限结构：SHFE市场铜、铝、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变，锌近月月间价差有所走扩；SHFE铜、铝、锌、铅和锡整体维持Back结构，镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡近月维持Contango结构。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，春节前后面临季节性累库，滚动参与沪铜2/4跨期反套头寸；2、铝：1月份铝产量环比大体维稳，铝水转化率维持高位，元旦节后下游备库增加，库存拐点暂未出现，但随着春节临近，市场预计将累库，现货成交偏弱，建议跨期暂观望；3、锌：随着下游消费淡季来临，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：沪铅近月受供应扰动提振有所缓和，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，跨期正套可适时止盈离场观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水稳定，整体库存累积速率较快，期限结构轻幅contango，收益预期有限，镍跨期可暂观望；6、不锈钢：当前钢厂利润状态并不极端或引致1月生产偏好，加之市场维持淡季状态补货不足，表需改善有限，库存或以开启季节性累积，跨期反套继续谨慎关注；7、锡：一季度供应有减少预期，而当前需求维持稳定，回暖暂不明显，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值9.18。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月15日 1月8日 变动 涨跌幅 LME铜 8384 8437 -53 -0.63% LME铝 2200 2237 -37 -1.65% LME锌 2555 2538 17 0.67% LME铅 2105 2056 50 2.41% LME镍 16140 16235 -95 -0.59% LME锡 24750 24435 315 1.29% SHFE铜 67660 68260 -600 -0.88% SHFE铝 18875 19120 -245 -1.28% SHFE锌 21135 21190 -55 -0.26% SHFE铅 16195 16115 80 0.50% SHFE镍 128970 124450 4520 3.63% SHFE锡 207250 204900 2350 1.15% SHFE不锈钢 14105 13750 355 2.58% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、铅、锡沪伦比值周内有所反弹，锌和镍沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、锌、锡进口维持小幅盈利，铝、镍进口维持小幅亏损，铅进口亏损幅度收窄。 本周重点关注：1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：美元指数回升，国内进口窗口维持开启，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：1月处于铅蓄电池替换需求旺季但较疫情前偏弱，沪铅受供应端恢复有所转弱，伦铅受注销仓单出库有所提振，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市关注正套机会；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 9.5 8.5 8.0 7.5 7.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值 铅内外比值 10 9.0 平衡比值 锌三月比值 铅三月比值 平衡比值 8.5 9 8.0 7.5 8 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/122023/12 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 锡内外比值 2023-01-01 2024-01-01 镍内外比值 8.5 8.0 9.0 8.5 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -500 -1,000 -1,500 2020-01-012022-01-012024-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 2000 0 -2000 -4000 -6000 锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01- -6000 -2500 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、镍现货-三月持稳；锌现货-三月走强；铅现货-三月、锡现货-三月继续走弱。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 上海现货-沪铜三月 1000 500 0 -500 -1000 2022-12-222023-03-222023-06-222023-09-222023-12-22 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2022-12-232