有色金属套利周报：春节前累库预期下，关注铜铝跨期反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 春节前累库预期下，关注铜铝跨期反套机会 ——有色金属套利周报20240123 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.12.21-2024.1.2） 品种强弱 有色 12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至本周一，LME市场锡涨幅最大，涨幅为3.88%，锌跌幅最大为-6.16%；SHFE市场锡涨幅最大为1.84%，锌跌幅最大为-2.64%。 LME：锡、铅、铜、镍、铝、锌HFE：锡、不锈钢、铅、铜、铝、 镍、锌 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松 内外盘 铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。 格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，春节前后面临季节性累库，滚动参与沪铜2/4跨期反套头寸； 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月、镍现货-三月锡现货-三月回落后有所反弹。 2、铝：春节前下游开工走低以及供应端铝水比例预计下行，节前下游备库逐步结束，库存拐点出现，市场预计将持续累库，现货成交偏弱，建议滚动参与沪铝2/4跨期反套；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，随着下游消 跨期 期限结构：SHFE市场铜月差有所缩小，铝、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡整体维持Contango结构。 费淡季来临，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：近月受供应扰动提振，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，当前月差回到高位，建议观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水较稳，整体库存累积速率较快，期限结构轻幅contango，收益预期有限，镍跨期可暂观望；6、不锈钢：1-2月出现大量季节性减产，钢厂盈亏附近，铁厂有所亏损，市场维持淡季状态，补货有限，库存开启季节性累积，跨期建议观望；7、锡：终端消费有所回暖，预计节后将好转，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值9.0475。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月22日 1月15日 变动 涨跌幅 LME铜 8329 8384 -55 -0.66% LME铝 2155 2200 -45 -2.05% LME锌 2454 2615 -161 -6.16% LME铅 2123 2083 40 1.92% LME镍 16000 16140 -140 -0.87% LME锡 25710 24750 960 3.88% SHFE铜 67900 67660 240 0.35% SHFE铝 18680 18875 -195 -1.03% SHFE锌 20660 21220 -560 -2.64% SHFE铅 16285 16195 90 0.56% SHFE镍 125940 127200 -1260 -0.99% SHFE锡 213310 209460 3850 1.84% SHFE不锈钢 14210 14000 210 1.50% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 Jan-24 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 Jan-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。 本周重点关注：1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁 汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 9.5 8.5 8.0 7.5 7.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值铅内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 锌三月比值平衡比值 10铅三月比值平衡比值 9 8 7.0 6.5 6.0 镍内外比值 2018/122019/122020/122021/122022/12 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锡内外比值 8.5 锡三月比值 平衡比值 9.0 镍三月比值 平衡比值 8.08.5 7.58.0 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01- 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 2020 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -500 -1,000 -1,500 2020-01-012022-01-012024-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月回落后有所反弹。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 1000 400 500 200 上海现货-沪铜三月 0 0 -200 -500 -400 -1000 2022-12-092023-03-092023-06-092023-09-092023-12-09 -600 2022-12-122023-03-122023-06-122023-09-122023-12-12 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200