有色金属套利周报：节前累库预期偏强，关注铜镍不锈钢跨期反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 节前累库预期偏强，关注铜镍不锈钢跨期反套机会 ——有色金属套利周报20240109 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2024.12.29-2024.1.8） 品种强弱 12月美联储议息会议纪要偏鹰派，美元指数延续震荡回升，有色金属承压回落；但就 LME：铅、铜、镍、锡、铝、锌SHFE：铅、镍、铜、锌、铝、不锈钢、锡 国内来看，维稳的政策仍在推进，主导盘面的宏观因素在海外。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短 有色 期来看，美元指数反弹和需求走弱压制有色金属，在供应扰动和低库存背景下，估计整体震荡格局还是在延续，很难出现大的单边下跌，但品种强弱对冲仍需重视；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至本周一，除沪伦两市铅价小幅抬升以外，其他金属价格普遍下跌。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，但是接下来国内将逐步进入累库阶段，建议铜内外盘暂观望；2、铝：美元指数回升，国内进口窗口再度打开，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，跨市套利建议维持观望； 铜、铝、锌、锡内外比值走升，铅、 3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后 镍大体持稳。从进口盈利来看，铜、 续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望； 内外盘 铝进口亏损收窄，锌进口转向盈利， 4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻 铅、镍进口维持大幅亏损，锡进口盈 辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主； 利扩大。 5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，但由于佤邦复产时间未定，一季度或有供应减少预期，而当前需求维持稳定，回暖暂不明显，锡跨期套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、镍现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月均走强后回落；锡现货-三月变化有限。期限结构：SHFE市场铜、铝、锌、铅、镍月间价差回落，锡月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌整体维持Back结构，铅、镍、锡小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡维持Contango结构。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，春节前后面临季节性累库，滚动持有沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：云南铝厂减产完成，铝水转化率维持高位，元旦节后库存持续累积，下游高价采购意愿不足，1月份处于季节性淡季，现货端支撑预计走弱，建议跨期暂观望；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，随着下游消费淡季来临，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：沪铅近月供给端扰动提振，需求端冬季改善替换需求，远月仍面临钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代，滚动轻仓持有跨期正套头寸；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水稳定，整体库存累积速率较快，期限结构轻幅contango，镍跨期可适时关注反套机会；不锈钢：当前钢厂利润状态并不极端或引致1月生产偏好，加之市场维持淡季状态，补货不足，表需改善有限，库存存在季节性堆积预期，跨期反套继续关注；6、锡：当前需求维持稳定，回暖暂不明显，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值9.15，较上周9.22进一步下降。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月8日 12月29日 变动 涨跌幅 LME铜 8437 8562 -125 -1. LME铝 2237 2388 -151 LME锌 2504 2675 -171 LME铅 2064 2055 LME镍 16235 16620 LME锡 24435 25300 SHFE铜 68260 SHFE铝 19120 SHFE锌 21190 SHFE铅SHFE镍SHFE 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% LMESHFE -7.00% SH 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7% LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、锌、锡内外比值走升，铅、镍大体持稳。从进口盈利来看，铜、铝进口亏损收窄，锌进口转向盈利，铅、镍进口维持大幅亏损，锡进口盈利扩大。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，但是接下来国内将逐步进入累库阶段，建议铜内外盘暂观望；2、铝：美元指数回升，国内进口窗口再度打开，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，跨市套利建议维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：国内锡锭产量平稳，叠加 进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，但由于佤邦复产时间未定，一季度或有供应减少预期，而当前需求维持稳定，回暖暂不明显，锡跨期套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 8.5 8.0 7.5 铜三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 平衡比值铝三月比值 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.5 8 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/122023/12 6 2020-01-012021-01-01 2022-01-01 锡内外比值 2023-01-012024-01-01 镍内外比值 平衡比值 锌三月比值 8.5 8.0 9.0 8.5 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.58.0 7.0 7.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -500 -1,000 -1,500 2020-01-012022-01-012024-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 -1400 2024-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、镍现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月均走强后回落；锡现货-三月变化有限。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 1000 400 500 200 上海现货-沪铜三月 0 0 -200 -500 -400 -1000 2022-12-142023-03-142023-06-142023-09-142023-12-14 -600 2022-12-152023-03-152023-06-152023-09-152023-12-15 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月