有色金属套利周报：库存累积幅度较大，铜铝锌跨期反套滚动参与

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 库存累积幅度较大，铜铝锌跨期反套滚动参与 ——有色金属套利周报20230207 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.01.31-2023.02.07） 品种强弱 宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对有色金属价格有一定压制；但国内经济复苏乐观预期还未改变。而 有色 就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，供应维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及累库节 LME：铝、铅、铜、锡、镍、锌SHFE:铝、铅、铜、不锈钢、锌、镍、锡 奏偏快或限制进一步上行高度。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场多数下跌LME锌跌幅高达10.14%，LME镍下跌8.76%，SHFE市场多数调整，沪锡下跌7.28%，沪镍下跌5.7%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜铝铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开，镍进口亏损持稳，锌进口亏损较大。 1、由于国内冶炼厂有出口或者出口预期，铜内外负价差快速收窄，但国内消费还未恢复正常，库存仍在偏快累积，建议内外盘反套获利了结。2、本周传出美国将对俄罗斯铝征收200%的关税，计划最快本周执行，预计在海外供给扰动增加的情绪下，短期国内铝进口亏损维持走阔趋势，可关注跨市正套机会。3、进口亏损已经处于极高值，锌跨市套利建议观望；当前铅价处于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄电池出口数据表现较好，低沪伦比背景下精炼铅出口窗口持续处于打开状态，内外反套可继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。期限结构：上海镍月间正价差（spread）小幅扩大，铜铝锌锡月间负价差维持；LME金属仅有锌维持Back，其他品种均为Contango。 1、国内铜供需仍偏弱且库存继续累积，沪铜跨期反套可继续滚动参与节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存维持累积，价差仍有向下空间，跨期反套继续持有。2、国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求疲弱，锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，而远期合约受宏观预期支撑表现较强，建议沪锌跨期反套继续持有；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、国内社会库存有所累积，且当前高价对需求释放仍有抑制，镍跨期正套可暂止盈离场。不锈钢出现较大幅度超季节性累积，当前市场虽对下游消费预期向好，然现实多数下游厂商恢复开工在元宵节后，实际需求释放尚需时间反馈，月差单边驱动尚不明确，跨期可暂离场观望。4、库存偏高和需求较弱的现实对锡价形成压制，且美国失业率低的扰动也会对商品价格形成利空，目前沪锡呈平水结构，跨期套利暂观望。风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值维持在高位宽幅波动，在春节前快速回落至12以下后有所回升，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为12.62。 不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未明朗，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 LME铜 2月6日8900 1月30日9197 变动 -297 涨跌幅 -3. 2.00% LME铝 2544 2566 -22 0.00% LME锌 3121 3473 -352 LMESHFE LME镍 27175 29785 -4.00% LME锡 27170 2977 SHFE铜 68210 -6.00% SHFE铝 19095 SHFE锌 2332 -8.00% SHFE铅 LME铅21002140 -2.00% SHFE镍SHFE SH -10.00% -12.00% 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 18% LME铅LME镍LME锡 8%16% 7%14% 6%12% 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开，镍进口亏损持稳，锌进口亏损扩大。 本周重点关注：1、由于国内冶炼厂有出口或者出口预期，铜内外负价差快速收窄，但国内消费还未恢复正常，库存仍在偏快累积，建议内外盘反套获利了结。2、本周传出美国将对俄罗斯铝征收200%的关税，计划最快本周执行，预计在海外供给扰动增加的情绪下，短期国内铝进口亏损维持走阔趋势，可关注跨市正套机会。3、进口亏损已经处于极高值，锌跨市套利建议观望；当前铅价处于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄 电池出口数据表现较好，低沪伦比背景下精炼铅出口窗口持续处于打开状态，内外反套可继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高， 跨市反套建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/ 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 -200000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 -50000 2020/5/252021/5/252022/5/25 -60000 2020-01-272022-01-27 -10000.0 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。 本周重点关注：铜铝锌跨期反套 风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-07 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-01-102022-04-102022-07-102022-10-102023-01-10 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 上海现货-沪锌三月 200 0 1000 0 -1000 -2000 2022-01-072022-05-072022-09-072023-01-07 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铅三月 2022-01-102022-05-102022-09-102023-01-1 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17