有色金属套利周报：供需逐渐步入宽松，关注铜铝跨期反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 供需逐渐步入宽松，关注铜铝跨期反套 ——有色金属套利周报20221220 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.12.13-2022.12.19） 品种强弱 宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的冲击也不容易忽视。而就供需面来看，国内 有色 有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，乐观预期逐渐向现实回归，需求走弱或驱动有色进一步回落；长期来看，海外宏观面预期较 LME：铅、铜、铝、锡、镍、锌 SHFE：铅、铝、铜、锡、镍、不锈钢、锌 为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。截至本周一，价格运行上来看，品种走势也出现分化，镍、锡和锌下跌幅度较大，且锌价下跌幅度尤为明显。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：铜现货进口亏损已经快速收窄，并且在逐步累库预期压力下，沪铜远期结构转向Contango，建议内外盘反套获利了结；2、铝：铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、锌：由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨 内外盘 多数金属沪伦比值停止回落，受益于人民币汇率走升，各品种进口亏损均有所收窄。 市套利建议观望；4、铅：沪铅成本支撑明显，考虑到当前沪伦比处于低位，出口窗口打开，内外反套继续持有；5、镍：综合考虑内外市场结构及汇率波动风险，跨市反套可继续关注（注意锁汇）；6、锡：国内累库放缓，并且宏观面偏正面预期下，伦锡小幅去库，锡跨市套利暂观望。风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜需求预期走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与； 期现方面：锌、铅现货-三月走强后明显回落，铜铝、镍、锡有所走强。 2、铝：淡季效应及疫情扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存累库预期增强，价差或继续回落，期现反套继续持有；3、锌：国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求淡季来临，锌锭供需将逐渐转向宽松，锌锭库存拐点也将来临，锌跨期套利建议观望； 跨期 期限结构：SHFE铜、铝、锌、铅月间价差走弱，镍锡走强；LME铜、铝、镍保持contango结构，锌、铅、锡保持back结构。 4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：国内社会库存再度大幅去化，升水高位运行，跨期正套可择机参与6、不锈钢：钢厂生产尚未陷入大幅倒挂，实际减产落地或暂有限，需求乐观预期明显转悲，现实需求表现疲弱，社会库存持续累积，跨期可谨慎关注反套机会；7、锡：考虑到国内锡供需趋松，库存高位，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，镍不锈钢比值12.8，处于波动区间上沿。 1、继续关注镍不锈钢比值沽空机会。不锈钢厂12月或难进一步减产，虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍受到宏观利多逐渐消化后估值高位回落及需求下行压力，基本面稍弱于不锈钢，且下方空间较大，可继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险点：政策面不确定性，国内疫情反复，美联储货币政策超预期 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月19日 12月12日 变动 涨跌幅 LME铜 8281 8369 -89 -1.06% LME铝 2370 2411 -41 -1.70% LME锌 3025 3275 -250 -7.63% LME铅 2146 2157 -12 -0.53% LME镍 27235 29375 -2140 -7.29% LME锡 23400 24125 -725 -3.01% SHFE铜 65150 66020 -870 -1.32% SHFE铝 18495 18735 -240 -1.28% SHFE锌 23585 24350 -765 -3.14% SHFE铅 15540 15545 -5 -0.03% SHFE镍 213730 218040 -4310 -1.98% SHFE锡 187500 190400 -2900 -1.52% SHFE不锈钢 17250 17765 -515 -2.90% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% LME铅LME镍LME锡 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值停止回落，受益于人民币汇率走升，各品种进口亏损均有所收窄。 本周重点关注：1、铜：铜现货进口亏损已经快速收窄，并且在逐步累库预期压力下，沪铜远期结构转向Contango，建议内外盘反套获利了结；2、铝：铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、锌：由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；4、铅：沪铅成本支撑明显，考虑到当前沪伦比处于低位，出口窗口打开，内外反套继续持有；5、镍：综合考虑内外市场结构及汇率波动风险，跨市反套可继续关注（注意锁汇）；6、锡：国内累库放缓，并且宏观面偏正面预期下，伦锡小幅去库，锡跨市套利暂观望。 风险点：国内疫情反复、美联储货币政策变化超预期、供应中断。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 6.5 6.0 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡三月比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-01 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-01 -1,400 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0-200 -1000-400 -2000-600 -3000-800 -4000-1000 -5000-1200 2020-01-01 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 -20000.0 -25000.0 -30000.0 -35000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：锌、铅现货-三月走强后明显回落，铜、铝、镍、锡有所走强。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 上海现货-沪铜三月 500 0 -500 -1000 -1500 2021-11-252022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25 -200 -400 -600 -800 2021-11-262022-02-262022-05-262022-08-262022-11-26 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 上海现货-沪锌三月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铅三月 2021-11-252022-03-252022-07-252