有色金属套利周报：库存尚在累积，铜铝锌跨期反套保持滚动参与

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 库存尚在累积，铜铝锌跨期反套保持滚动参与 ——有色金属套利周报20230214 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.02.06-2023.02.13） 品种强弱 宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹，这对有色价格一度有一定压制。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升， 有色 春节后价格调整对消费略有提振，有色累库节奏放缓；同时，秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应扰动影响还在。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。从 LME：铅、锡、铜、镍、锌、铝SHFE:铜、铅、锡、不锈钢、锌、镍、铝 时间跨度内价格运行上来看，LME市场多数下跌，LME铝跌幅达4.64%，LME锌下跌3.69%，SHFE市场全数走弱，沪铝、沪锌、沪镍和沪不锈钢下跌均超2%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜铝锌铅进口亏损收窄，锡锭进口盈利收窄，镍进口盈亏互现。 1、铜内外负价差进一步收窄动力放缓且无明显驱动，建议内外盘套利暂观望。2、铝本周传出美国将对俄罗斯铝征收200%的关税，计划最快本周执行，逼出海外铝隐性库存，外盘短期跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄，短期内外正套头寸暂时离场观望。3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前铅价处于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄电池出口数据表现较好，低沪伦比背景下精炼铅出口窗口持续处于打开状态，内外反套继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，内外盘套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜、镍现货升水，其他品种均维持小幅贴水期限结构：上海锌、镍、锡月间正价差（spread）稍有收窄，铜、铝、铅月间负价差稍有扩大；LME金属仅有锌维持Back，其他品种均为Contango。 1、铜供需仍偏弱且库存继续累积，沪铜跨期反套可继续滚动参与；铝节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存累积放缓，价差收窄，但随着投复产逐渐恢复，预计库存仍将继续累积，建议跨期反套继续持有。2、锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求疲弱，锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，建议沪锌跨期反套滚动持有；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、镍进口窗口偶有打开，资源回流，然价格走低后下游采购增加，国内社库微降，但进口窗口打开现货供应有边际提升预期，镍跨期暂保持观望；不锈钢大幅超季节性累积，节前市场对消费预期偏乐观，然现实多数下游元宵节后仍不见开工全面恢复，终端及下游订单表现一般，实际需求不及预期，但成本制约加之贸易商库存及成本压力，钢厂逐渐打折供货，库存或有消化空间，月差单边驱动尚不明确，跨期可暂观望。4、锡受制于库存偏高和需求较弱的现实，目前沪锡呈平水结构，且累库持续，跨期套利暂观望。风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值维持在高位宽幅波动，在春节前快速回落至12以下后有所回升，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为12.62，较前一周基本持平。 不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未明朗，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 2月13日 2月6日 变动 涨跌幅 LME铜 8956 8900 57 0.63% LME铝 2426 2544 -118 -4.64% LME锌 3118 3237 -120 -3.69% LME铅 2115 2083 32 1.54% LME镍 26470 27175 -705 -2.59% LME锡 27575 27170 405 1.49% SHFE铜 68160 68260 -100 -0.15% SHFE铝 18590 19070 -480 -2.52% SHFE锌 22915 23445 -530 -2.26% SHFE铅 15295 15345 -50 -0.33% SHFE镍 208500 213610 -5110 -2.39% SHFE锡 216420 219760 -3340 -1.52% SHFE不锈钢 16635 16985 -350 -2.06% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 8%LME铜LME铝LME锌 7% 18% 16% LME铅LME镍LME锡 14% 6% 12% 5% 10% 4% 8% 3% 6% 2%4% 1%2% Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝锌铅进口亏损收窄，锡锭进口盈利收窄，镍进口盈亏互现。 本周重点关注：1、铜内外负价差进一步收窄动力放缓且无明显驱动，建议内外盘套利暂观望。2、铝本周传出美国将对俄罗斯铝征收200%的关税，计划最快本周执行，逼出海外铝隐性库存，外盘短期跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄，短期内外正套头寸暂时离场观望。3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前铅价处于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄电池出口数据表现较好，低沪伦比背景下精炼铅出口窗口 持续处于打开状态，内外反套继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，内外盘套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利 但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 锌三月比值 平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/12 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.2 8.5 7.78.0 7.2 6.7 7.5 7.0 6.2 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -200000 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、镍现货升水，其他品种均维持小幅贴水。 本周重点关注：铜铝锌跨期反套 风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铜三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 上海现货-沪铝三月 2022-01-132022-04-132022-07-132022-10-132023-01-132022-01-142022-04-142022-07-142022-10-142023-01-14 重要提示：