流动性和机构行为跟踪：1年存单破2%，债基规模大增

固定收益定期 1年存单破2%，债基规模大增——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2024年06月29日 【资金面】 跨季资金价格回升，但R007上行幅度低于季节性。R007收于2.45% （前值2.04%），DR007收于2.17%（前值1.95%）。去年同期跨季时 R007上行至3.13%（当时7天逆回购利率1.9%），今年跨季R007上行幅度低于去年同期。 票据利率继续降低。6M国股（无三农）转贴利率收于1.30%（前值 1.38%）。 央行净投放资金呵护跨季资金面。央行逆回购投放7500亿元，逆回购到 期3980亿元，净投放3520亿元。下周有7500亿元逆回购到期。 政府债券供给仍不多。本周国债净发行-296亿元，地方债净发行1397亿元，政府债券合计净发行1101亿元。下周预计国债净发行1309亿元，地方债净发行-726亿元，合计净发行582亿元。 市场杠杆回落。质押式回购交易量回落至4.1万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至107.60%（前值107.00%）。 【同业存单】 本周同业存单发行6128亿（前值9551亿），净融资-1849亿（前值2925 亿）。 存单收益率大幅下降，市场在跨季前提前反应。AAA级来看，3M收益率下降7.05bps至1.79%，6M收益率下降3.86bps至1.87%，1Y收益率下降6.75bps至1.96%。 存单与资金价格明显倒挂。1Y和3M存单期限利差走阔0.3ps至16.50bp，1Y中票-存单利差走阔5.81bps至6.04bp。1Y存单与R007明显倒挂，二者利差走阔至-49.42bp。 【机构行为】 欠配程度缓解。利率债欠配指数走高至-0.36（前值-0.55），信用债欠配指数走高至-0.89（前值-1.01）。 理财规模回落，实现平稳跨季，债基新发规模继续大规模增加，显示债市需求仍然偏强。本周理财存续规模较上周回落651亿元。6月债券基金新发行规模累计1491亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：压力在收入端——5月财政数据点评》2024-06-25 2、《固定收益定期：供需高频偏弱，库存被动抬升——基本面高频数据跟踪》2024-06-25 3、《固定收益点评：关注存单配置价值》2024- 06-23 4、《固定收益定期：如何看待当前利率下行阻力？》2024-06-23 5、《固定收益定期：季末资金价格小幅走高——流动性和机构行为跟踪》2024-06-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示6 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：公开市场操作3 图表6：央行公开市场操作（亿元）3 图表7：政府债券净发行4 图表8：政府债券净缴款4 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表11：各类银行存单发行规模4 图表12：各期限同业存单发行规模5 图表13：1YMLF-1Y存单收益率5 图表14：分期限存单到期收益率5 图表15：分银行类型存单到期收益率5 图表16：1Y-3M存单收益率利差5 图表17：1Y中票-存单利差5 图表18：利率债欠配指数与国开债利率6 图表19：信用债欠配指数与中票利率6 图表20：银行理财存续规模6 图表21：债基新发行规模6 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：公开市场操作图表6：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/05/316140010006040 2024/06/07100061400-6040 2024/06/148001000-20 2024/06/21398018208023702650 2024/06/2875000398003520 2024/07/05----75000-- 2024/07/12----00-- 2024/07/19----01030-- 2024/07/26----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：政府债券净发行图表8：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/6/2 0-30050994927 4627 2061176139683796 5556 2024/6/9 29121790426-3221468 1762640200612581898 2024/6/16 54194359531-650 3709 43343274412-768 250 6 2024/6/23 1550-107736241836 759 2185-44233821594 1153 2024/6/30 2935-296213413971101 403580514847471552 2024/7/7 15101309820-726 582 9307291782236 964 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模图表11：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元 亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-042023-072023-102024-01 2024-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：各期限同业存单发行规模图表13：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-022023-072023-122024-05 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：分期限存单到期收益率图表15：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：1Y-3M存单收益率利差图表17：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表18：利率债欠配指数与国开债利率图表19：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 -3.1 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2.2% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：银行理财存续规模图表21：债基新发行规模 亿元 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：数据统计至2024年6月30日，口径包括纯债基、一二级债基、被动指数债基 风险提示 赎回事件超预期，资金