轻工制造行业周报（24年第2周）：亚马逊提费与红海事件催化，中大件品海外仓需求趋势向好

本周研究跟踪与投资思考：跨境电商发展已然驶入快车道，无论是此前国内品牌成建制出海，还是以Shein、Temu与Tiktok等为代表的电商海外崛起引起的出海小高潮，海外仓作为跨境链条中关键节点的重要性愈发凸显。 2023年海外线上大件家具消费整体延续景气，且近期受亚马逊针对大件提费与红海事件催化，短期中大件品的海外仓需求向好趋势仍将有望延续。 海外仓打通跨境物流最后一公里。海外仓以空间换时间，平滑生产与配送周期且兼顾成本与配送效率，解决了跨境电商效率低、成本高、时效低等痛点。 以全球海外仓数量前十的国家计，2022年合计共2356个仓库/+30%，合计面积约2600万平方米/+58%。其中以家居家具、园艺等为代表的大件品成为海外仓主要发货品类，2022年占比+10.9pct至41.8%，其次为消费电子、汽车摩托车及其配件，分别占比12.3%/11.5%。 承接亚马逊FBA外溢需求，第三方海外仓格局逐步出清。亚马逊自2020年以来多次上调FBA履约费用，2023年美亚小件产品的FBA配送成本较2020年高出30%以上，大型和重型商品的配送成本高出近20%，因此越来越多的卖家需求外溢至第三方海外仓，在2022年海外仓客户中，主营亚马逊平台的卖家占比达到78.9%。当前第三方海外仓的格局正逐步走向集中，一方面海外工业仓库租金快速上涨的压力不小，另一方面，以美国为代表的发达地区海外仓密度也已达到较高水平，除了资金实力支撑下的土地和仓库布局先发优势外，当前对海外仓服务商的运营管理能力要求也在逐步提高，与垂直品类匹配的专业服务管理与规模化优势或成为新的竞争要点。 海外线上家居家具景气，叠加亚马逊提费与红海事件催化，中大件海外仓需求旺盛。中大件品的线上化时间晚于3C消费电子与服饰类等产品，近两年海外线上平台上偏大件的家居家具增速整体较为景气，2023年美亚沙发、梳妆台椅、餐桌椅、茶几、橱柜销额分别+111%/77%/19%/18%/4%。此外，亚马逊美国站于2023年12月6日再次发布一系列费用调整政策，针对大件产品加收的费用主要体现为入库配置费与提高超龄库存附加费，叠加红海事件扰动下集运成本升高，截至1月5日，欧洲/美西/美东航线出口集运指数分别较2023年12月初提升1.5%/5.7%/21.2%，海运不确定性增大，发往美东的大件客户备货也有明显提升，预计短期中大件产品对第三方海外仓需求的向好趋势仍将有望延续。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-1.28%，月相对收益+0.07%。家居板块：11月家具类零售额同比+2.2%，建材家居卖场销额同比+116.8%；上周TDI国内现货价上涨50元/吨，纯MDI现货价上涨50元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别下跌150元/吨、下跌50元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌30元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸下跌85元/吨。地产数据：11月住宅竣工依然延续双位数增长，12月30大中城市商品房成交面积同比-11.6%，12月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：11月家具及纸制品的出口额同比有所好转。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数的出口链板块顾家家居，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 Q3家居行业整体景气偏弱，龙头经营韧性凸显，盈利端大宗原材料价格红利与降费控本提效加持下业绩整体延续向好趋势。展望后续，地产利好及促家居消费等提振政策持续落地，Q4家居焕新季与旺季来临，预计有望在订单与终端销售上逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居以及新老业务新老渠道同步发力的公牛集团；推荐多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；同时看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，关注智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居。 造纸产业链面临的成本高企格局迎来转机，Q3浆价稳中上行叠加需求复苏打通提价通道，叠加前期低价浆的应用，纸企盈利底部向上。关注造纸链成本下行的盈利弹性释放，重点推荐太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，建议关注大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技。 出口链方面，随着海外库存去化补库需求回升，Q4海外黑五、圣诞节等大促来临，同时龙头在出口复苏基础上客户与渠道拓展、供应链优化等α属性凸显，预计仍有望延续优异表现。推荐家居跨境电商龙头致欧科技，建议关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长。线下零售逐步复苏，大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革与产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 2.本周研究跟踪与投资思考 在当前出海大时代下，跨境电商发展已然驶入快车道，无论是此前国内品牌成建制出海，还是近年以Shein、Temu与Tiktok等为代表的电商平台在海外崛起，从早期的产品出海进阶到当前供应链的仓储物流体系布局已渐成趋势，海外仓作为跨境电商链条中的重要境外节点，也成为各品牌商或电商平台出海的竞争高地与破局点；2023年以来，海外线上家具家居消费整体较为景气，且近期亚马逊提费与红海事件催化，预计短期大件产品对海外仓的需求向好趋势仍将有望延续。 2.1、海外仓，打通跨境物流最后一公里 跨境电商物流包括前端揽收、运输分拣、国外报关、干线运输、海外清关、海外仓储、尾程派送等多个环节，长期以来由于链条较长且流程复杂，存在着效率低、成本高、时效低等多重问题；在多元的跨境物流方式中，当前国际专线与海外仓模式仍是首选，而海外仓以空间换时间、平滑生产与配送周期且兼顾成本与配送效率，近年实现了快速发展。 海外仓即通过租赁或自建形势在海外建立仓库，用以储存商品，然后再根据当地的销售订单，第一时间做出响应，即时从当地仓库进行分拣、包装和配送。其最大价值在于可根据全球预测自主备货、压缩运输周期与错开物流高峰，满足海外市场淡旺季需求。随着智能仓储分拣技术的规模化应用，当前海外仓已进入2.0时代，从单一仓储功能走向包括仓储、头程尾程物流与退货售后的集合优化与整合。 图1：海外仓2.0运作模式 2020-2022年全球海外仓数量与规模快速扩张。根据《2023年海外仓蓝皮书》统计数据，截至2022年底，海外仓数量前十的国家或地区为美国、德国、英国、加拿大、日本、澳新等，合计2356个仓库，较2021年末增长30%，面积合计约2600万平方米，较上年末增长约58%。其中最大的美国市场2022年新增253至1178个海外仓，平均单仓面积达到1.41万平，呈现出一定规模化优势。 偏大件的家居与园艺为海外仓主要发货品类。早期跨境电商主要以3C、汽配等中小件产品为主，相应的海外仓也多提供中小件的一件代发或换标等服务，近年随着基础物流的完善与大件品类跨境电商需求旺盛，以家居家具、园艺等为代表的大件成为海外仓的主要发货品类，2022年发货订单占比同比提升10.9pct至41.8%，其次为消费电子、汽车摩托车及其配件，分别占比12.3%、11.5%。 图2：2020-2022年主要国家和地区海外仓数量（个数） 图3：2021-2022年海外仓发货品类订单占比TOP10 小规模的海外仓服务商占比过半。根据《2023年海外仓蓝皮书》对海外仓服务商的调研统计数据，当前海外仓服务商仍以中小规模为主，年营收1亿元以内的海外仓服务商占比达65.3%，营收规模在10亿以上的占比仅8.3%。从仓库资源分布来看，纯租赁、完全自建与自建+租赁的海外仓比例较为接近，分别占比为38.9%/27.8%/33.3%。 图4：营收规模在1亿以下的海外仓服务商占比达65% 图5：海外仓库资源分布：租赁、自建与租赁+自建比例接近 2.2、承接亚马逊FBA外溢需求，第三方海外仓格局逐步出清 目前海外仓主要有平台自营仓、第三方海外仓与卖家自营仓等三种运营模式，其中第三方海外仓1）相较于FBA/WFS等电商平台仓，仓储、配送费用更低，可跟任意电商平台的卖家合作，售后服务也更加完善，产品被退回后更换标签、重新包装产品便可再次上架，减少损失；2）与卖家自营仓相比，可提供清关、税保、仓储、尾程配送以及售后的一站式服务，同时规模效应明显，与FedEx、UPS等快递服务商的议价能力强，谈下来的运输折扣更低，此外卖家也无需投入租仓或建仓、仓库运营的巨额资金。 表1：不同类型的海外仓对比 表2：以亚马逊平台为例，针对大件产品，FBA平台仓、自营仓与第三方海外仓的费用对比 亚马逊自2020年以来多次上调FBA费用，第三方海外仓顺势承接外溢需求。自2020年以来亚马逊将不断增长的成本转嫁给第三方卖家，与2020年相比，2023年亚马逊美国站FBA履约费中小件商品的配送成本高出30%以上，大型和重型商品的配送成本高出近20%。根据《2023年海外仓蓝皮书》的海外仓卖家统计数据，2022年主营亚马逊平台的卖家占比已达到78.9%，其次为独立站、速卖通与eBay，分别占比29.6%/26.8%/19.7%，亚马逊卖家已成为第三方海外仓的主要客户。 图6：亚马逊美国站FBA费用变化（单位：美元） 图7：海外仓卖家主营平台以亚马逊为主 当前国内提供直邮或海外仓的服务商超4000家，整体看格局较为分散，国内知名海外仓服务商有以中小件商品物流为主的谷仓海外仓、递四方、京东物流等，也有专注于中大件的乐歌、无忧达、大健云仓等。1）在提供仓储、物流快递与其他增值服务等基础上，各家的各项业务收费模式类似，而收费价则因服务客户群体、货物类别以及货物流向区域等方面存在差异；2）在仓库的地理为位置分布上，多集中于美东美西的核心港口和交通枢纽城市，如新泽西、萨凡纳、洛杉矶等，但从仓库选址来看，偏大件的海外仓更靠近港口区域，而小件的海外仓则更靠近城市商圈与国际机场。 表3：国内外海外仓主要参与玩家 图8：谷仓北美海外仓分布 图9：无忧达北美海外仓分布 第三方海外仓正处于洗牌出清过程中，预计格局将逐步走向集中。海外仓行业具有明显的规模效应，一方面，随着前期合约陆续到期与海外工业仓库租金快速上涨，部分依靠短期租赁方式运营、没有合规性物流账号且管理不规范的中小海外仓将被挤出；另一方面，随着近两年的扩张，以美国为代表的发达市场的海外仓密度已经较高，临近港口与城市枢纽的土地资源相对较为稀缺，除了资金实力支撑下的土地和仓库布局等先发优势外，当前对海外仓服务商的运营管理能力要求也在逐步提高，与垂直品类匹配的专业服务管理与规模化优势或成为新的竞争要点。 图10：美国核心港口和交通枢纽城市工业仓库租金快速上涨（美元/平方英尺/年） 2.3、海外线上家居家具景气，亚马逊提费与红海事件催化，中大件海外仓需求旺盛 2020年以来跨境电商一直处于快速增长阶段，同时伴随着Temu、Tiktok等平台的崛起再次掀起跨境出海小高潮。分品类看，由于海外大件产品的线上化节奏略晚于3C消费电子、服饰等中小件产品，2023年以来美亚马逊为主的海外线上平台中偏大件的家居家具产品的增速依然整体较为景气，2023年美亚上沙发、梳妆台椅、餐桌椅、茶几、橱柜的销额分别增长111%/77%/19%/18%/4%。 图11：2023M1-M12美亚部分大件家居家具品类销额增速 近期亚马逊提费与红海事件催化，