机械行业2024年1月投资策略：12月制造业PMI指数49%，持续关注通用设备及人形机器人投资机会

12月行情回顾&重要数据跟踪：12月PMI指数49%，景气水平有所回落12月机械行业（申万分类）指数下跌1.16%，高于沪深300指数0.70个pct。机械行业 TTM 市盈率/市净率约为28.23/2.18倍。2023年以来钢价/铜价/铝价指数变动-0.31%/1.06%/-1.06%；12月以来钢价/铜价/铝价指数环比变动0.61%/1.73%/8.25%。 PMI（国家统计局12月31日数据）：12月制造业PMI指数49.00%，环比下降0.40个pct。 机床（国家统计局12月15日数据）：2023年11月金属切削机床产量为6.00万台，同比上升30.43%；2023年1-11月金属切削机床累计产量为60.00万台，同比上升7.30%。 工业机器人（国家统计局12月15日数据）：2023年11月工业机器人产量3.64万台，同比下降12.60%；2023年1-11月工业机器人累计产量38.76万台，同比下降2.80%。 工程机械（中国工程机械工业协会1月9日数据）：2023年12月销售各类挖掘机1.67万台，同比下降1.01%，其中国内7625台，同比增长24%；出口9073台，同比下降15.3%。 重点推荐组合&1月投资观点：把握通用设备复苏机会，拥抱创新机遇重点组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。1月金股推荐：【伊之密】【汇川技术】。 2023年回顾：全年制造业PMI整体在枯荣线之下，主要在于：1）地产及基建投资放缓；2）新能源等新兴产业过去3-4年已经历一轮爆发式增长，专用设备环节供给增加更多，在需求放缓情况下需要时间消化供给；3）短期看，制造业国内库存周期仍处于下行周期，制造业海外出口相对较弱，通用设备需求亦承压。因此整体制造业下游需求呈现相对疲软的态势。 当前时点，我们主要看好四个方向：1）通用设备：已处于周期底部且订单企稳略有回升，高确定性不过反弹力度需持续跟踪；2）创新机遇：重视潜力巨大的人形机器人长期机遇，积极关注3C设备(MR、钛合金等）、半导体设备（AI服务器带来对HBM的增量需求）、光伏设备（钙钛矿、0BB等新技术迭代）、核电设备（四代核电）的新技术变化；3）国产替代空间大：积极关注国产化率低、正在加速进口替代的的通用电子测量仪器、半导体设备，4）长期韧性强的优质赛道：长期跟踪看好稳增长的检测服务及工业气体行业、政策预期稳定高确定性的核电设备行业。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动 表1：重点公司盈利预测及投资评级（截止到1月10日） 表2：1月金股盈利预测及投资评级（截止到1月10日） 核心观点：产业升级+自主可控，把握结构性机会 机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇 数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联和万物互联让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，我们同时站在了这两个巨大的风口前面。中国正在迎来全方位的产业升级，中国制造业厚积薄发，自2020年新冠疫情后正在加速崛起，行业内“专精特新”小巨人企业正在解决我国各行各业的卡脖子问题，逐步实现进口替代，正在或者已经成为各细分行业的隐形冠军；行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，中国高端制造正在迎来历史性的成长机遇。装备制造业当前已进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。 1）高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化，重点产业包括有：半导体装备、高端机床及刀具、工控装备、工业机器人、激光装备、科学仪器等； 2）产业升级大势所趋：中国正在迎来全方位的产业升级，“双碳”目标引领下的新能源和人口老龄化背景下的数字化制造步入黄金发展期。 图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业也会有更大的盈利弹性。 图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样 研究框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。 1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，属于中游专用/通用设备公司的上游，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力或业务模式创新构建较高的竞争壁垒，形成较好的竞争格局，使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注。 2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。 3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。 4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。 图3：机械行业研究框架 基于以上框架，我们按照特性进行了将机械公司主要分为了4类： 1）商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、思科瑞、信测标准，关注中国电研、国检集团、西测测试。 2）处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、两机叶片行业重点推荐应流股份；d、高端密封件行业重点推荐中密控股；e、X线探测器行业重点推荐奕瑞科技、日联科技；f、机器人核心部件行业重点推荐绿的谐波、埃斯顿；g、工业机器视觉行业重点推荐奥普特；h、通用核心部件行业重点推荐汇川技术、国茂股份、汉钟精机、江苏神通；i、工业自动化行业重点推荐怡合达。 3）处于成长阶段或高景气度的产品型公司：通用电子测量行业重点推荐鼎阳科技、普源精电、优利德。 4）景气度高的专用/通用装备行业：a、光伏装备行业重点推荐捷佳伟创、晶盛机电、奥特维、帝尔激光、美畅股份；b、注塑机行业重点推荐伊之密。 图4：机械行业按特性分类及示例 投资建议：把握通用设备复苏机会，拥抱人形机器人等创新机遇 当前时点，宏观看9/10/11/12月制造业PMI 分别为 50.20%/49.50%/49.40%/49.00%，国内制造业态势仍然相对疲软。展望未来，我们主要看好四个方向：1）通用设备：已处于周期底部且订单企稳略有回升，高确定性不过反弹力度需持续跟踪；2）创新机遇：重视潜力巨大的人形机器人长期机遇，积极关注3C设备(MR、钛合金等）、半导体设备（AI服务器带来对HBM的增量需求）、光伏设备（钙钛矿、0BB等新技术迭代）、核电设备（四代核电）的新技术变化；3）国产替代空间大：积极关注国产化率低、正在加速进口替代的的通用电子测量仪器、半导体设备，4）长期韧性强的优质赛道：长期跟踪看好稳增长的检测服务及工业气体行业、政策预期稳定高确定性的核电设备行业。 【国信机械】团队持续重点覆盖如下细分行业及公司，持续重点跟踪： 1）顺周期通用设备（触底待复苏）：包括机床及刀具、工控及工业机器人、注塑机、激光设备、叉车、减速机等，建议积极关注受益顺周期复苏，且同时叠加自主可控/出口替代逻辑具备阿尔法的优质龙头公司。零部件环节推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】【国茂股份】【华锐精密】，整机环节推荐【伊之密】【海天国际】【杭叉集团】。 2）人形机器人（非线性成长的潜在万亿赛道）：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉推动行业技术进步、产业降本，近期工信部发布《人形机器人创新指导意见》，有望极大加速人形机器人商用化落地进程，重点推荐【绿的谐波】，关注【鸣志电器】【汇川技术】【恒立液压】【东华测试】。 3）其他创新：a）3C设备：受益于华为、小米等新机发布，国内安卓手机销量自9月以来同比转正，整体需求边际持续复苏，叠加XR、钛合金等增量变化，建议关注3C设备的结构性投资机会；b）半导体设备：AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求，算力要求推动了对HBM等新型存储器需求，从而提升对HBM相关设备特别是前道工序设备的增量需求，建议积极关注HBM相关设备的投资机会；c）光伏设备：积极跟踪关注钙钛矿、0BB等新技术迭代带来的结构性机会； d）核电设备：12月6日，全球四代核电首堆-石岛湾高温气冷堆核电站正式商运，表明四代核电技术成熟，已具备批量化建设条件，有望迎来快速发展，重点推荐【佳电股份】； 4）电子测量仪器（国产化率低，正加速替代）：大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【普源精电】【优利德】，其他关注【川仪股份】【东华测试】。 5）半导体设备（自主可控大势所趋）：当前半导体需求端逐步回暖，行业整体库存持续边际改善，建议积极关注自主可控逻辑进一步强化的半导体设备优质公司，关注【华峰测控】【精测电子】【长川科技】【赛腾股份】。 6）服务类行业（长期稳增长）：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】，关注细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。 7）核电设备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范正式商运，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】。 1月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。 1月“小而美”组合：佳电股份、中密控股；普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研、思科瑞；伊之密；华锐精密、联德股份。 12月行情回顾 12月机械板块重点推荐组合表现 12月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。截止12月29日，重点推荐组合（等权重）12月表现4.43%，申万机械设备指数-1.16%，沪深300-1.86%。 12月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。 12月“小而美”组合：佳电股份、中密控股；普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研、思科瑞；伊之密；华锐精密、联德股份。 表3：重点推荐标的组合公司最新估值（截止到1月10日） 表4：“小而美”标的组合公司最新估值（截止到1月10日） 表5：国信机械月度组合收益情况 表6：国信机械金股收益情况 12月机械板块下跌1