机械行业2024年投资策略：把握通用设备复苏机会，拥抱人形机器人创新机遇

证券研究报告|2023年12月21日 机械行业2024年投资策略—— 把握通用设备复苏机会，拥抱人形机器人创新机遇 行业研究·行业投资策略机械设备 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：吴双 证券分析师：田丰 证券分析师：李雨轩 证券分析师：年亚颂 证券分析师：王鼎 0755-81981362 0755-81982706 0755-81981140 0755-81981159 0755-81981000 wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cn S0980519120001 S0980522100005 S0980521100001 S0980523100002 S0980520110003 机械行业基本面回顾与展望 •2023年回顾：全年制造业PMI整体在枯荣线之下，主要在于：1）地产及基建投资放缓；2）新能源等新兴产业过去3-4年已经历一轮爆发式增长，专用设备环节供给增加更多，在需求放缓情况下需要时间消化供给；3）短期看，制造业国内库存周期仍处于下行周期，制造业海外出口相对较弱，通用设备需求亦承压。因此整体制造业下游需求呈现相对疲软的态势。 •2024年展望：我们主要看好四个方向：1）通用设备：已处于周期底部且订单企稳略有回升，高确定性不过反弹力度需持续跟踪；2）创新机遇：重视潜力巨大的人形机器人长期机遇，积极关注3C设备(MR、钛合金等）、半导体设备（AI服务器带来对HBM的增量需求）、光伏设备（钙钛矿、0BB等新技术迭代）、核电设备（四代核电）的新技术变化；3）国产替代空间大：积极关注国产化率低、正在加 速进口替代的的通用电子测量仪器、半导体设备，4）长期韧性强的优质赛道：长期跟踪看好稳增长的检测服务及工业气体行业、政策预期稳定高确定性的核电设备行业。 投资建议：把握通用设备复苏机会，拥抱人形机器人等创新机遇 •1、顺周期通用设备（触底待复苏）：包括机床及刀具、工控及工业机器人、注塑机、激光设备、叉车、减速机等，建议积极关注受益顺周期复苏，且同时叠加自主可控/出口替代逻辑具备阿尔法的优质龙头公司。零部件环节推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】 【国茂股份】【华锐精密】，整机环节推荐【伊之密】【海天国际】【杭叉集团】。 •2.1、人形机器人（非线性成长的潜在万亿赛道）：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉推动行业技术进步、产业降本，近期工信部发布《人形机器人创新指导意见》，有望极大加速人形机器人商用化落地进程，重点推荐【绿的谐波】，关注【鸣志电器】【汇川技术】【恒立液压】【东华测试】。 •2.2、其他创新：1）3C设备：受益于华为、小米等新机发布，国内安卓手机销量自9月以来同比转正，整体需求边际持续复苏，叠加XR、钛合金等增量变化，建议关注3C设备的结构性投资机会；2）半导体设备：AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求，算力要求推动了对HBM等新型存储器需求，从而提升对HBM相关设备特别是前道工序设备的增量需求，建议积极关注HBM相关设备的投资机会；3）光伏设备：积极跟踪关注钙钛矿、0BB等新技术迭代带来的结构性机会；4）核电设备：12月6日，全球四代核电首堆-石岛湾高温气冷堆核电站正式商运，表明四代核电技术成熟，已具备批量化建2设条件，有望迎来快速发展，重点推荐【佳电股份】。 投资建议：把握通用设备复苏机会，拥抱人形机器人等创新机遇 •3.1、电子测量仪器（国产化率低，正加速替代）：大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【普源精电】【优利德】，其他关注【川仪股份】【东华测试】。 •3.2、半导体设备（自主可控大势所趋）：当前半导体需求端逐步回暖，行业整体库存持续边际改善，建议积极关注自主可控逻辑进一步强化的半导体设备优质公司，关注【华峰测控】【精测电子】【长川科技】【赛腾股份】。 •4.1、服务类行业（长期稳增长）：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】，关注细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。 •4.2、核电设备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范正式商运，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】。 行业重点推荐组合 •重点组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。 •“小而美”组合：佳电股份、中密控股；普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研、思科瑞；伊之密；华锐精密、联德股份。 风险提示： •宏观经济下行、汇率大幅波动、疫情反复冲击。 3 表：重点公司盈利预测及投资评级 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值（亿元） 2022A EPS 2023E 2022A PE 2023E 300012 华测检测 买入 14.33 241 0.54 0.60 27 24 002430 杭氧股份 买入 29.24 288 1.23 1.34 24 22 688686 奥普特 买入 107.75 132 2.66 3.15 41 34 688188 柏楚电子 买入 251.57 368 3.28 4.68 77 54 688301 奕瑞科技 买入 265.60 271 6.30 6.52 42 41 301029 怡合达 增持 24.25 140 0.88 1.05 28 23 300124 汇川技术 买入 59.58 1590 1.62 1.89 37 31 601100 恒立液压 买入 50.77 681 1.75 1.96 29 26 300316 晶盛机电 买入 40.71 533 2.23 3.52 18 12 300724 捷佳伟创 买入 63.83 222 3.01 4.81 21 13 688516 奥特维 买入 83.01 187 4.60 7.49 26 16 603298 杭叉集团 买入 22.14 207 1.06 1.58 21 14 600761 安徽合力 买入 15.85 117 1.22 1.60 13 10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测（注：总市值以2023/12/19日收盘价计算） 4 图1：机械行业2024年投资策略 工控及自动化 人形机器人 工业机器人 方向一：顺周期通用设备 方向二：创新机遇 3C设备（MR、钛合金等） 机床及刀具 叉车 激光设备 积极关注受益顺周期复苏，且同时叠加自主可控/出口替代逻辑具备阿尔法的优质龙头公司 注塑机 机械行业投资策略 优选自身基本面较好，且新技术路径上确定性高、卡位好的优质公司 半导体设备（HBM增量需求） 光伏设备（钙钛矿、0BB等） 核电设备（四代核电） 科学仪器（电子测量仪器） 检测服务（军工/汽车/卫星检测等） 检测服务 工业气体 半导体设备 工业气体 方向四：长期韧性强 方向三：国产替代空间大 积极关注国产化率低、进口替代正在加速的细分行业龙头 长期跟踪看好整体稳增长的检测服务及工业气体行业，关注政策预期稳定高确定性的核电设备行业 核电设备 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 5 01 顺周期通用设备：已处于库存周期底部、静待复苏 02 人形机器人：潜力巨大的非线性成长赛道 03 自主可控：国产化率低、加速进口替代 04 经营呈现较强韧性的优质赛道 6 1.1通用设备：核心观点 通用设备：广泛应用于多个下游行业，兼具周期性和成长性 •通用设备包括机床及刀具、工控及工业机器人、注塑机、激光设备、叉车、减速机等，具备一定的标准品属性，下游通常可广泛应用到汽车/电子/家电/包装/日用品等大部分制造领域。通用设备做为中游工业投资品，是由下游需求驱动的周期成长赛道，其中成长性是由当下中国所处产业升级阶段所决定的，周期性是由下游资本开支波动传导至上游形成周期性去库存补库存（库存周期）所引起的。 周期属性：3-4年一轮周期，领先子行业已呈现底部复苏态势，明后年有望迎来上行周期 •通用设备完整库存周期一般3-4年，2002年以来已经历6轮周期验证，当前自2021年下半年已下行近两年半，下行时间显著拉长，主要原因在于：1）上一轮景气周期受益中国供应链较好保障满足全球需求及中国新能源产业爆发，库存水平处于较高位置；2）新一轮周期在当前需求相对放缓过程中拉长了去库存的过程。当前看，2023Q3以来叉车/注塑机/机床等行业数据已呈现企稳弱复苏态势，我们认为即使在需求疲软的背景下当前整体库存已处于底部企稳阶段，向下空间有限，明后年将迎来上行周期，纯周期角度看复苏力度可能弱于上一轮，其中下游跟新能源关联不大的细分子行业有望呈现更好的复苏弹性。 成长属性：产业升级+进/出口替代奠定成长基本盘，品类/领域拓展凸显个股阿尔法 •在“产业升级+自主可控”时代背景下，通用设备将充分受益下游各行业的快速成长，不过多行业对冲使得行业爆发性相对弱于专用设备，但稳定性和持续性相对更好。具体来看通用设备可主要分为核心零部件和整机两个环节： •整机：包括注塑机、数控机床、叉车、工业机器人等，下游较为分散，具备一定的议价权，产品+技术+渠道等构成行业竞争要素，充分受益于产业升级、进口替代和出口替代等机会，龙头公司持续提升份额。 •核心零部件：包括工控及FA自动化、减速机、激光、刀具等，整机的上游，单行业空间进一步收敛，但通用属性更强，更偏底层的技术决定了相对更高的壁垒，呈现出较好的竞争格局，优秀企业受益行业发展的同时，可通过产品升级和品类拓展等方式进一步加速成长。 投资建议：积极布局受益顺周期、具备阿尔法的优质龙头公司 •建议积极关注受益顺周期复苏，且同时叠加自主可控/出口替代逻辑具备阿尔法的优质龙头公司。零部件环节推荐汇川技术、绿的谐波、柏楚电子、国茂股份、华锐精密、怡合达，关注英威腾/雷赛智能/禾川科技/信捷电气/锐科激光；整机环节推荐伊之密和杭叉集团，关注安徽合力、海天精工、科德数控、纽威数控、拓斯达。 风险提示：宏观经济下行；原材料涨价；汇率大幅波动。 7 所处阶段：整体仍处于成长阶段 •商业模式：中游工业投资品，是由下游需求驱动的周期成长赛道； •跟踪要点：1）长期跟踪：跟踪下游核心产业的发展情况，判断行业发展阶段和国产化/出口推进节奏；2）中端短期跟踪：库存周期位置、行业及公司订单情况。 •重要催化：1）下游主要产业爆发，拉动整体增速中枢 图2：通用设备行业发展示意产能 下游需求 上移（β：行业增长；α：进口及出口替代等，市场份额加速提升）；2）周期景气显著上行。 当前判断：通用设备行业复苏在即 •1）通用设备基本面向下空间已极其有限，企稳待复苏； •2）在宏观需求趋缓背景下，通用设备有望实现温和复苏，超额复苏弹性建议关注国产替代空间大、新业务拓展能力强的具备明显阿尔法的优质龙头公司。 1轮周期 当前时点 成长机遇： 1、产业升级：能源革命+数字浪潮+人形机器人； 2、阿尔法：进口替代+新品迭代/品类拓展； 3、新市场：出口替代。 通用设备 下游终端萌芽期 下游终端成长期 下游终端成熟期 下游终端衰退期 行业发展阶段 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：通用设备周期波动次数仅做示意，不代表实际次数。 8 产业链视角：核心零部件和整机 表