可转债周报：下修情绪高涨，如何看待？

一、下修情绪高涨的原因

1. 权益市场偏弱，发行人对波动性预期下降：随着权益市场情绪走弱，发行人对平价上涨的信心下降，导致提议下修的占比增加。
2. 快速掉落的剩余期限以及攀升的低价券占比：转债平均年龄增长，发行人对转股的迫切性提升，包括为尽早强赎转股和避免到期赎回而下修。此外，价格低于110的个券占比提升，以及进入回售期和触发回购减资的个券增多，也导致下修诉求增加。

二、值得关注的下修

1. 搭大股东“顺风车”：部分转债大股东持有较大比例，若大股东通过融资配售转债，由于融资成本和转债价格偏低，大股东有较强的下修“解套”诉求。
2. 临期转债博弈胜率大幅提升：随着剩余期限缩短，不下修公告数量快速减少，尤其在最后两年呈断崖式下降，意味着临期转债下修博弈的胜率将大幅提升。
3. 重回视野的回售/减资清偿：大量低价券的出现，导致脱离视野的回售及减资清偿再度出现，价格在105元以内、未转股比例仍大的转债还有博弈空间。

三、下修后的参与机会

1. 下修后仍有机会参与：提议下修后，转债依然有绝对收益机会，其中提议下修至股东大会决议前日胜率最高。
2. 继续交易的方向：关注下修是否到底以及公司是否有能力推动强赎促转股。

四、后市关注重点

1. 主题板块的部分个券回调后性价比提升：建议关注强力转债、美诺转债、英力转债。
2. 稳增长政策刺激下，低位顺周期板块或仍有交易机会：建议关注洁美转债、特纸转债、兴瑞转债。
3. 震荡市场环境下，高股息、高分红策略占优：建议关注平煤转债、淮22转债、大秦转债。
4. 全球地缘政治格局动荡、美联储降息预期背景下可关注贵金属板块：建议关注恒邦转债。

五、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。