全球宏观：如何看待近15年来最大下修的非农年度基准修订？

非农年度基准修订总结

什么是非农年度基准修正？

美国劳工部对月度就业数据进行年度校准，提高数据准确性。通过将CES抽样调查数据与失业保险税收记录比对实现，年度基准分为初值和终值。

非农基准修正与CES月度修正的区别

月度修正基于CES自身数据和方法调整，包括数据延迟和季调因子变化；年度基准修正则通过CES与失业保险数据差异调整月度数据。

市场对基准下修反应不大的原因

1. 市场预期：此前已有预期下修幅度，81.8万符合预期范围，市场已定价。
2. 滞后性：反映的是2024年3月前12个月数据，市场更关注近几个月走势。

基准修正波动加大的原因

1. CES回复率下降：抽样误差增加，非农数据波动也增大。
2. 非法移民涌入：CES统计部分非法移民，但年度基准剔除，导致下修幅度放大。

市场对就业市场放缓的看法

非法移民涌入可能反映就业市场并未如基准所示放缓，部分岗位仍以非法移民形式存在。破产企业数量远低于次贷危机时期，表明年度基准受噪音影响较大。

基准下修对降息的影响

反映就业市场放缓，支持美联储9月降息。市场预期9月降息25基点概率66%，鲍威尔或不会释放意外鸽派信号，因衰退担忧已消退且金融条件已宽松。