贵金属周报

期货研究院 方正中期期货贵金属周报PreciousMetalFuturesWeeeklyReport 稀有贵金属研究中心 作者：史家亮从业资格证号：F3057750投资咨询证号：Z0016243 联系方式：010-68578397 投资咨询业务资格：京证件许可【2022】75号 成文时间：2024年01月13日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】上周，美国CPI与就业数据表现超预期，然而PPI表现不及预期，美联储政策转向宽松的激进市场预期得到一定的修复后再度升温，贵金属呈现先抑后扬略偏强走势。现货黄金整体在2012.9-2046.6美元/盎司区间先抑后扬运行，涨幅为0.16%现货白银整体在22.46-23.53美元/盎司区间先弱后强运行，跌幅为0.03%。国内贵金属上周整体震荡运行，周五夜盘再度走高，沪金涨0.64%至483.02元/克；沪银涨1.45%至5967元/千克。 【重要资讯】美国2023年12月生产者价格指数（PPI）同比增长1 %，低于预期的1.3%，略强于0.9%的前值；美国2023年12月核心PPI同比增长1.8%，表现不及1.9%的预期和2%的前值。美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，表现强于3.2%的预期和3.1%的前值。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。 【市场逻辑】 美国经济数据显示经济将会偏下行，美联储货币政策转向宽松预期继续升温，地缘政治局势仍偏紧张，全球央行继续购金，对贵金属形成中长期利好影响。贵金属近期调整后再度走强；整体上涨观点不改，逢低做多依然是核心，依然不建议高位沽空操作。 【交易策略】 贵金属行情有所调整后再度走强，关注低位企稳做多的机会，期权建议卖深度虚值看跌期权或者等买看涨期权。 贵金属运行区间：伦敦金表现偏强，上方关注前高位置，刷新历史新高可能性依然存在；下方继续关注2000-2010美元/盎司（475元 /克附近）阻力。白银大幅回落如期提供低位做多机会，上方继续关注24.5美元/盎司（6100元/千克）和26.13美元/盎司前高位置（沪银6400元/千克）；下方关注23美元/盎司（5850元/千克）的关键阻力，若再度跌破则关注22.4-22.5美元/盎司阻力（沪银5750元/千克）支撑。深跌均是买入做多机会。 . 一、贵金属本周行情数据3 二、贵金属周度相关宏观数据和事件解读4 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析7 四、贵金属期权数据分析10 图1：沪金沪银走势图3 图2：沪金成交量和持仓量变化图3 图3：沪银成交量与持仓量量变化4 图4：伦敦金银走势图4 图5：美联储政策利率与资产负债表调整6 图6：美债收益率和黄金走势管关联性分析6 图7：美元指数和黄金走势关联性分析6 图8：美国通胀和黄金走势分析7 图9：全球黄金供需数据分析7 图10：黄金需求分项统计8 图11：黄金供给分项统计8 图12：白银供需数据分析8 图13：白银需求分项统计9 图14：白银供给分项统计9 图15：黄金期权成交和持仓数据10 图16：黄金期权历史波动率走势10 图17：白银期权成交持仓分析11 图18：白银历史波动率走势11 一、贵金属本周行情数据 上周，美国CPI与就业数据表现超预期，然而PPI表现不及预期，美联储政策转向宽松的激进市场预期得到一定的修复后再度升温，贵金属呈现先抑后扬略偏强走势。现货黄金整体在2012.9-2046.6美元/盎司区间先抑后扬运行，涨幅为0.16%现货白银整体在22.46-23.53美元/盎司区间先弱后强运行，跌幅为0.03%。国内贵金属上周整体震荡运行，周五夜盘再度走高，沪金涨0.64%至483.02元/克；沪银涨1.45%至5967元/千克。 图1：沪金沪银走势图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：沪金成交量和持仓量变化图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：沪银成交量与持仓量量变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：伦敦金银走势图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、贵金属周度相关宏观数据和事件解读 【美国PPI和CPI表现分化PPI不及预期增加政策宽松预期】尽管美国12月CPI数据表现超预期使得美联储政策转向宽松预期有所降温，但是美国12月PPI数据表现意外不及预期，使得美联储货币政策转向宽松的激进预期继续升温，美元指数和美债收益率承压回落，贵金属调整后走强。具体来看，美国2023年12月生产者价格指数（PPI）同比增长1%，低于预期的1.3%，略强于0.9%的前值；环比意外下降0.1%，表现不及0.1%的预期值和0的前值，连续三个月未增长。；美国2023年12月核心PPI同比增长1.8%，表现不及1.9%的预期和2%的前值。PPI衡量的是公司从中间商品和服务中获得的渠道价格，其表现通常被认为是衡量通胀状况的一个更好的领先指数，因此PPI数据超预期回落对美联储政策调整预期影响更大。PPI数据公布后，交易员加大了对美联储今年降息力度的押注，将美联储2024年降息预期从154BP上调至160BP；美债收益率承压回落，贵金属走升。然而尽管PPI表现不及预期 ，但CPI表现超预期，而与CPI相关联的PCE是美联储关注的核心指标，故尽管市场预期美联储将会在3月开启降息并且2024年降息幅度或达到160BP，但是我们依然不认同此观点。一方面是CPI表现距离美联储2%的目标依然有一定的距离，并且出现反弹行情，另一方面则是美国的就业市场表现依然较强，美国经济整体下行，但是软着陆预期较强；因此我们认为3月开始降息、2024年降息160BP预期依然偏激进。对美联储而言，基于就业数据、经济数据均表现较为强劲等表现，我们认为美联储将会在3月释放明确的降息信号，美联储降息或在2024年5月至6月开启，预计美联储将会在2024年降息3-4次/75-100BP。 【2024年全球经济下行难免，主要央行降息势在必行】当前，地缘政治局势依然紧张，高利率冲击依然存在 ，全球经济景气度较低，经济下行难以避免。世界银行发布世界经济展望报告，预计2024年全球GDP增长2.4%，较去年预计的2.6%有所下降；将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。其中预测2024年俄罗斯国内生产总值将增长1.3%，2025年将增长0.9%。2024年，全球主要央行将会进入降息周期以应对经济下行风险，地缘政治局势则会逐步缓解，能源危机和制造业危机会逐步缓解，经济则会呈现先弱后逐步修复的走势。对美联储而言，3月开始降息和2024年降息5-6次预期过于激进，美联储将会视2024年上半年经济下行程度、通胀和就业走势释放明确的降息信号，我们认为美联储降息或在2024年5月至6月开启（6月概率大），预计美联储将会在2024年降息3-4次/75-100BP。 【欧洲通胀和经济偏下行欧洲央行政策宽松势在必行】欧洲经济公报和欧洲央行行长拉加德讲话显示欧洲通胀将会持续回落，欧洲经济已经陷入衰退，欧洲央行降息将会很快实现，或早于美联储。欧洲央行发布经济公报，预计2024年通胀率将逐步下降，2025年接近2%的目标。预计2023年总体通胀率平均为5.4%，2024年为2.7%，2025年为2.1%。短期内经济增长料保持低迷，2023年、2024年经济增长率将分别为0.6%、0.8%。欧洲央行行长拉加德表示，预计2025年欧元区通胀率为1.9%；欧元区并未陷入严重衰退；目前薪资增速超过通胀水平；认为利率已经达到了峰值；数据确认通胀路径后可开始降息。 【其他资讯与分析】①欧洲央行首席经济学家连恩表示，降息不是近期话题；一旦坚定地朝着2%的通胀目标迈进，那么降息话题将成为重要议题。②世界气象组织发布新闻公报，正式确认2023年为有记录以来最热一年。公报称，2023年全球平均气温升幅极大，7月和8月是有记录以来最热的两个月。③2023年12月份，受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，中国CPI环比由降转涨，同比降幅收窄；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，当月PPI环比下降，同比降幅收窄。 图5：美联储政策利率与资产负债表调整 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：美债收益率和黄金走势管关联性分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：美元指数和黄金走势关联性分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析 图9：全球黄金供需数据分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：黄金供给分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：白银供需数据分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：白银需求分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图14：白银供给分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、贵金属期权数据分析 建议：贵金属期权方面，建议卖出贵金属深度虚值看跌期权，如AU2404P456合约，如AG2404P5500合约。 图15：黄金期权成交和持仓数据 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：黄金期权历史波动率走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图17：白银期权成交持仓分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：白银历史波动率走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510、511室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼19层2201室 010-85881061 北京望京分公司 北京市朝阳区阜通东大街6号院3号楼8层908室 010-62681567 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 0315-5396886 保定分公司 河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、19 03室 0312-3012016 南京分公司 江苏省南京市栖霞区紫东路1号紫东国际创业园西区E2-444 025-58061185 苏州分公司 江苏省苏州市工业园区通园路699号苏州港华大厦716室 0512-65162576 上海分公司 中国（上海）自由贸易区长柳路56-62（双）号5-6（04）室 021-50588179 常州分公司 常州市钟楼区延陵西路99号嘉业国贸大厦3201、3202室 0519-86811201 湖北分公司 湖北省武汉市武昌区楚河汉街总部国际F座2309号 027-87267756 湖南第一分公司 湖南省长沙市雨花区芙蓉中路三段569号陆都小区湖南商会大厦东 塔26层2618-2623室 0731-84310906 湖南第二分公司 湖南省长沙市岳麓区观沙岭街道滨江路53号楷林商务中心C座1606 、2304、2305、2306房 0731-84118337 湖南第三分公司 湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路168号 0731-85868397 深圳分公司 广东省深圳市福田区中康