宏观贵金属周报：国内地产大量刺激，海外地缘数据刺激避险情绪，全银上涨

宏观贵金属周报 国内地产大量刺激 海外地缘数据刺激避险情绪，金银上涨 王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货时间：2024.05.10 目录 Contents 全球市场-金银大涨 2海外宏观-降息预期走高 3国内宏观-地产政策多 4金银逻辑-短期走高长期走高 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内进出口数据走高，地产数据尚处于恢复当中，但是政策大量推进，复苏预期明显。海外，失业率走高，降息预期走高，地缘风险再次加剧，避险情绪明显。 【金银逻辑】贵金属短期出现变化，地缘风险，下半年全球40%人口的国家大选，美元降息概率较美联储本月议息会议之前增加，短期贵金属强势，不过美国数据短期可能会带来高频率的降息预期的反复，这是价格波动的风险。中长期影响因素利多大于利空，值得战略配置。 【金银策略】黄金短期现在正在走B浪反弹，最近的反弹高点已经突破，短期可能冲击前期次高点。白银短线走势类似于黄金，但强于黄金，目标价7556，如果破不了后续可能还会有调整。中长期来看，仍有战略配置节奏。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 0市场表现 全球资本市场-中美利差缩窄 中美利差一个月来首次收窄，长债10年期利差卫2.14。短债利差2.91%。5 年国利差2.35%。 国债收益率 4.00 3.00 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年 2.00 美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-国内外市场走势逻辑分化 全球主要国家降息预期走高，主要股市走高，债券利率走低 宽松政策推动，国内股市走高，国内债券收益率反复 全球主要股市全球主要债券收益率 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 日纳 225 经指 韩深上标 500 国证证普 综成综 指指指 沪中上道恒 DAX 50 500 300 深证证指生 指指 数数 0.1000 英德法德国国国国 中欧 国公债 年年 年 年 年 债 欧元 年 日本 中国 年 债 日本 年 年 美国 法国 年 美国 年 英国 年 0.0500 :2 10 10 10 0.0000 :2 10 10 :2 10 2 10 :2 :2 :3 -0.0500 -0.1000 -0.1500 -0.2000 -0.2500 -0.3000 全球资本市场-贵金属大涨，农产品分化 地缘风险反复，贵金属获得资金青睐，黑色市场信心不足，有色情绪调整 天气炒作反复，农产品价格涨跌不一 主要工业品主要农产品 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 铁矿 焦煤 LME3 LME3 PTA 月月石 铝铜 螺天 LME3 NYMEX 纹然 钢橡月 胶油铅 月 COMEX LME3 COMEX 黄锌银金 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% CBOT CBOT CME -1.50% 瘦豆玉 肉油米猪 棕白鸡 CBOT NYBOT2 CBOT CBOT 榈砂蛋 大豆油糖小豆粕号麦 棉花 02海外经济 海外高频-欧元区PMI走高 •4月欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。 •服务业PMI初值从上个月的51.5进一步升至52.9，也超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持续低迷，欧元区制造业PMI从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年中期以来一直处于收缩区间。 •德国4月综合PMI由47.7升至50.5，高于预期值48.4，其中制造业PMI初值为42.2，不及预期的42.7，略高于前值41.9。而服务业则从50.1跃升至53.3，超出预期值50.5。在服务业的推动下，德国整体PMI十个月来首次站到荣枯线上方，制造业继续萎缩，但增速较上个月有所放缓。 海外高频-美国制造业意外走低 美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，为2023年12月以来的最低水平。服务业和综合PMI也均不及预期和3月前值。对于市场高度关注的通胀问题，继3月份价格上涨加快后，4月份的数据证实了这一趋势。 由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，这与2023年大部分时间由工资相关的服务业主导的价格压力形成鲜明对比。 美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 美国景气指数 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1998-10 1999-08 2000-06 2001-04 2002-02 2002-12 2003-10 2004-08 2005-06 2006-04 2007-02 2007-12 2008-10 2009-08 2010-06 2011-04 2012-02 2012-12 2013-10 2014-08 2015-06 2016-04 2017-02 2017-12 2018-10 2019-08 2020-06 2021-04 2022-02 2022-12 2023-10 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 25.00 海外高频-美国CPI超预期反弹 美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，均为I连续第三个月超预期。 预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。高盛甚至表示，6月份降息的大门已经关上了。美国通胀 10.00 8.00 美国:CPI:当月同比月 1.30 美国:CPI:环比 美国:核心CPI:环比 0.80 6.00 美国:核心CPI:当月同比月 0.30 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 4.00 -0.20 2.00 -0.70 0.00 -1.20 -2.00 -4.00 -1.70 -2.20 海外高频-美国PPI超预期，但相较PPI温和 3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%， 略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 美国通胀 16.00 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 11.00 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 6.00 1.00 -4.00 2.00 美国:PPI:最终需求:环比:季调 美国:PPI:最终需求:商品(剔除食品和能源)(核心PPI):环比:季调 1.50 1.00 0.50 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -9.00 欧洲通胀-欧元区通胀降温 3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，不及市场预期的2.5%。 2月欧元区PPI环比下降了 1.0%，超过预期的-0.6%及前值的-0.9%，创下去年5月以来的最大环比降幅。同比来看，欧元区PPI下降了8.3%。 欧元区CPI 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):环比 10.2 8.2 6.2 4.2 2.2 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0.2 -1.8 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 英国CPI 英国:CPI:同比 英国:核心CPI:同比英国:CPI:环比 英国:核心CPI:环比 12 10 8 6 4 2 0 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -2 -1.00 -2.00 德国3月CPI同比上涨2.3%，欧元区PPI德国PPI 低于2月份的2.7%以及经 济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 6.00 欧元区19国:PPI:当月同比欧元区19国:PPI:环比 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010