铜周报：降息预期回落，铜价承压下行

上周铜价震荡向下，主要受美国通胀风险重燃削弱美联储提前降息预期影响，同时世界银行下调2024年全球经济增速预期对金属中期需求不利。国内出口放缓，PPI维持负增长，央行重启PSL投向“三大工程”，但对地产拉动仍需检验。现货市场交投氛围冷清，现货升水大幅走弱，进口窗口关闭，近月BACK结构缩小并接近平水。供应端，国内产量保持高位，进口货源持续增加，供应平稳。需求端，电网工程收尾，线缆企业开工率下降，光伏、风电装机量年初趋弱，新能源汽车年初增速预计下滑，淡季周期下终端消费减速，国内进入缓慢累库周期。全球库存低位，现货升水回落，国内累库预期走强，终端消费季节性淡季。短期铜价预计将维持震荡向下走势。

从行业发展趋势看，铜价受宏观经济和基本面因素影响显著。美国通胀风险和美联储降息预期是关键变量，全球经济增长放缓将压制金属消费需求。国内方面，出口放缓、PPI负增长影响下游采购意愿，央行PSL政策效果有待观察。供应端，国内电解铜产量保持高位，进口增加，整体供应平稳。需求端，电网工程收尾、线缆企业开工率下降，光伏、风电、新能源汽车等行业年初增速放缓，淡季周期下终端消费减速明显，国内铜市进入缓慢累库阶段。全球库存维持低位，但国内累库预期增强，现货升水回落，沪伦比值走扩，进口窗口关闭，这些因素共同影响铜价走势。

本报告重点分析了铜价短期承压下行的原因，包括美国通胀风险削弱美联储降息预期、全球经济增速放缓对金属需求的影响，以及国内出口放缓、PPI负增长等因素。报告详细解读了现货市场表现，如交投氛围冷清、现货升水大幅走弱、进口窗口关闭等。同时，报告考察了铜市供需两端情况，供应端国内产量高位、进口增加，需求端电网工程收尾、线缆企业开工率下降、光伏、风电、新能源汽车等行业年初增速放缓，淡季周期下终端消费减速。此外，报告还关注了库存变化，LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存合计上升，但全球库存维持低位。宏观层面，世界银行下调2024年全球经济增速预期，美国CPI数据影响美联储降息预期，国内央行重启PSL政策效果待观察。

当前铜市场现状表现为价格承压下行，主要受宏观经济和基本面因素共振影响。美国通胀风险重燃削弱了市场对美联储提前降息的预期，同时世界银行下调2024年全球经济增速预期，对金属中期需求形成压力。国内经济数据表现不佳，出口放缓、PPI维持负增长，央行重启PSL政策对总需求的拉动作用可能存在时滞。现货市场方面，交投氛围冷清，现货升水大幅走弱，进口窗口关闭，近月BACK结构缩小并接近平水。供应端，国内电解铜产量保持高位，进口货源持续增加，整体供应平稳。需求端，电网工程收尾，线缆企业开工率下降，光伏、风电、新能源汽车等行业年初增速放缓，淡季周期下终端消费减速明显。全球库存维持低位，但国内累库预期增强，现货升水回落，沪伦比值走扩，进口窗口关闭，这些因素共同导致铜价承压。

本报告提示的风险主要集中在宏观经济和基本面的不确定性上。首先，美国通胀数据若持续高于预期，可能进一步强化美联储紧缩立场，削弱降息预期，对铜价形成利空。其次，全球经济增速放缓可能超出市场预期，导致金属需求进一步疲软。国内方面，出口放缓、PPI负增长可能持续影响下游采购意愿，央行PSL政策若未能有效拉动总需求，可能加剧经济下行压力。供需端风险包括国内电解铜产量高位运行，进口增加可能加剧供应过剩；需求端各行业年初增速放缓，淡季周期下终端消费减速可能持续，国内铜市进入缓慢累库阶段。此外，全球库存虽维持低位，但国内累库预期增强，现货升水回落，沪伦比值走扩，进口窗口关闭等因素可能进一步压制铜价。