铜周报：降息预期回落，铜价承压下行

2024年1月15日 降息预期回落，铜价承压下行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡向下，主因美国通胀风险重燃削弱美联储提 前降息的预期，世界银行下调今年全球经济增速预期对金属中期需求不利；国内方面，出口放缓，PPI维持负增长， 央行重启PSL投向“三大工程”，但对地产的拉动仍需检验。上周现货市场交投氛围冷清，现货升水大幅走弱，进口窗口关闭，近月BACK结构缩小并接近平水。 供应方面，国内产量保持高位，进口货源持续增加，供应较为平稳。需求来看，去年的电网工程建设项目基本收尾，线缆企业开工率大幅下降，光伏和风电装机量年初有趋弱迹象，虽然新能源汽车年底交出满意答卷，但年初增速预计有所下滑，淡季周期下终端消费减速较为明显，国内已进入缓慢的累库周期。 整体来看，核心通胀顽固打压美联储降息预期，全球经济增速放缓令金属消费承压；国内方面，出口增速放缓，PPI维持负增长，PSL的渐进式投放对总需求的拉动或有时滞。基本面来看，全球库存维持低位，现货升水快速回落，国内累库预期走强，终端消费已呈现季节性淡季的特征，宏观和基本面的趋弱共振下，预计铜价短期将维持震荡向下走势。 策略建议：逢高做空 风险因素：全球经济加速放缓，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 1月12日 1月5日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8295.00 8415.00 -120.00 -1.43% 美元/吨 COMEX铜 373.55 380.2 -6.65 -1.75% 美分/磅 SHFE铜 68200.00 68390.00 -190.00 -0.28% 元/吨 国际铜 60430.00 60870.00 -440.00 -0.72% 元/吨 沪伦比值 8.22 8.13 0.09 LME现货升贴水 -97.80 -102.00 4.20 -4.12% 美元/吨 上海现货升贴水 30 280 -250 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 1月12日 1月5日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 155825 163175 -7350 -4.50% 吨 COMEX库存 19568 19602 -34 -0.17% 短吨 上期所库存 43085 33130 9955 30.05% 吨 上海保税区库存 6200 6000 200 3.33% 吨 总库存 224678 221907 2771 1.25% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡向下，主因美国通胀风险重燃削弱美联储提前降息的预期，世界银行下调今年全球经济增速预期对金属中期需求不利；国内方面，出口放缓，PPI维持负增速长，央行重启PSL投向“三大工程”，但对地产的拉动仍需检验。上周现货市场交投氛围冷清，现货升水大幅走弱，进口窗口关闭，近月BACK结构缩小并接近平水。 库存方面:截至1月12日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存22.5万吨，环 比小幅上升0.27万吨，全球库存维持低位。其中，LME铜库存环比上周下降0.74万吨，LME0-3的远月升水维持在100美金附近，注销仓单比例降至12%；上期所大幅累库0.99万吨；保税区库存微增0.2万吨，国内库存有明显的反弹迹象，上周洋山铜仓单升水大幅回落 至60美金附近，沪伦比值小幅走扩，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量持续增加，淡季消费从预期逐步走向现实的过程中，国内库存重心抬升，近月BACK结构收窄至接近平水。 宏观方面：世界银行最新预计2024年全球经济增速将从去年的2.6%下滑至2.4%，受新冠大流行、地缘政治局势升级以及全球通胀阴霾未散和利率中枢抬升的影响，2020至2025年或是近30年以来表现最弱的5年周期。美国12月CPI同比+3.4%，核心CPI超预期回升至3.9%，剔除房价以后的超核心CPI同比+3.87%，其中运输、医疗服务和娱乐分项同比增速均扩大，整体具有较强粘性，削弱了市场超前交易美联储3月降息的预期，虽然今年整体降息的趋势不会改变，但上半年就启动降息的概率显著降低，短期打压市场风险偏好，潜在的通胀预期有进一步回升的风险，令当下的美联储政策制定者难以放松警惕，美联储副主席威廉姆斯表示，目前谈论降息还为时过早，仍将保持一段时间的限制性政策立场，只有确信通胀正向2%的目标靠拢时，才适合减少政策的紧缩力度，整体立场略偏鹰。此外，拜登政府首席经济顾问表示，目前拜登的大选支持率下滑严重，当前美国居民最担心的问题仍是经济状况，能否顺利解决通胀问题成为了拜登政府能否连任的关键，若过早地开启降息周期，可能会使通胀重回涨势，对年底的大选极为不利。国内方面，央行向政策行投放PSL(棚改建专项贷款)，其承担了“财政发力+定向宽松”的双重任务，去年12月PSL净增了3500亿，创历史第三新高，市场预计今年总体规模将达1-1.5万亿，但需要累积到一定的体量以后或改变市场对楼市的预期，整体对短期国内总需求的拉动作用或有限。 供需方面，巴拿马的铜矿供应中断仍在持续，英美资源也下调了明年铜矿的产量预期，矿端干扰持续发酵拖累现货TC持续下行；国内12月产量回升至100万吨，产量未能超预期的原因主要有西南同业的粗炼产量开始下降，并于年底逐步停产；去年10月投产的中条山有色因为寒潮天气停产了一周，产量或将不及预期，而联合铜业则技术改造停产；需求来看，12月电缆线的开工率大幅下滑逾8%到了83%附近，年底的电网工程建设项目基本收尾，拖累12月精铜制杆企业的开工率回落到了7成以下；而年底光伏风电装机量减速明显，年初风光用铜增速预计回落，家电冷年内销压力较大，铜管开工率将进一步回落，新能源汽车超额完成中汽协的目标，但铜箔开工率已回落至5成左右，预计年初产量将快速回落，整体初端加工已进入淡季周期，将对期价形成一定压制。 整体来看，核心通胀顽固打压美联储降息预期，全球经济增速放缓令金属消费承压；国内方面，出口增速放缓，PPI维持负增长，PSL的渐进式投放对总需求的拉动或有时滞。基本面来看，全球库存维持低位，现货升水快速回落，国内累库预期走强，终端消费已呈现季节性淡季的特征，宏观和基本面的趋弱共振下，预计铜价短期将维持震荡向下走势。 三、行业要闻 1、据SMM统计数据显示，我国12月电解铜产量达99.94万吨，同比增长14.8%，环比 4%，略微不及预期的100.4万吨，主要冶炼企业的产能利用率达到85.1%，而2023年全年的电解铜产量达1144万吨，累计同比增长11.3%，再创历史新高。 2、日期厄瓜多尔总统宣布全部将进入为期60天的内部武装冲突紧急状态，将22家有组织犯罪集团确定为恐怖组织和非国家交战方，并命令武装部队在国际人道主义法框架内开展行动。但目前铜陵有色旗下位于该地区的Mirador(米拉多)铜矿的开采和运营暂未收到影响，预计2024年米拉多矿产铜的总量将达到12万吨。此外，铜陵有色称已成立专门的攻关团队致力于研究开发复合铜箔，目前公司铜箔产能达5.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产，为行业龙头企业主要供应商。2022年，池州铜箔1.5万吨和铜陵铜箔1万 吨锂电铜箔开工，项目建成投产后，公司将具备年产各类高精度电子铜箔8万吨能力。 3、第一量子旗下的巴拿马分公司上周发表声明，在巴拿马铜矿被勒令暂停一些业务后，将于1月16日向当地政府递交第一阶段的矿山保护计划。根据第一量子的声明，该计划应确保与采矿设施和环境管理有关的物理和化学稳定性，包括人员要求、监控和评估任务。一个跨部门政府委员会将于1月11日首先进行技术检查，这是工商部关闭该矿行动计划的一部分。第一量子表示，根据最佳国际惯例，有序关闭此类采矿项目，包括规划和准备确保矿山未来环境稳定性的方法，通常需要数年时间才能完成。2022年CobrePanama铜矿的年产量达35万吨金属吨，约占全球精矿产量的1.5%，若乐观预计今年二季度末复产，预计将影响产量15-20万左右。 4、SMM调研我国12月精铜制杆企业开工率为69.37%，环比下降4.52%，同比增长 7.75%。其中大型企业开工率为75.74%，中型企业开工率60.87%，而小型企业开工率为48.38%。 12月铜杆企业开工率下滑主要受到线缆企业订单大幅走弱的影响，12月电缆线企业开工率已大幅降至83.1%，环比下降8%，另一方面，临近年底多数铜杆企业有停产检修以及财务关账的压力和回笼资金的需求，且多数企业已提前完成生产计划，年底多以降低产量和压缩库存为主；此外，北方去年年底罕见的大雪天气以及随即引发的大气污染问题，也令北方部分企业面临被迫停减产的情况，预计1月我国精铜制杆企业开工率将继续稳步回落。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜杆市场整体交投氛围清淡，主因年初往往需求较为平淡，且年前下游消费已出现减速，补库周期也结束，又离春节长假的补库时间仍有较长的间隔，因此下游企业多按需采购为主。分地区来看，华东市场成交表现一般，铜价回升叠加临近换月，下游采买积极性小幅回落，市场交易热度有所下滑，实际成交环比减少。日均成交了来看，市场大型企业订单在1000-1500吨，中小企业多在400-500吨。上周华南市场整体表现同样不佳，铜价环比反弹，但广东电解铜升贴水受异地货源调货影响有所下调，多数精铜杆零单加工费有所下调，不过由于当前节点临近换月，加之期铜远近合约价差走扩，市场成交进展仍不太顺利；具体来看，由于换月临近，多数下游企业仍主要以提取 长单来补充厂内库存，零单的销售情况并不理想，其中部分铜杆企业由于零单销售困难选择减产或停炉，优先保证长单交付，多数铜杆企业与贸易商零单成交量不足200吨。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 20202021202220232024 2024-01-12 2023-12-12 2023-11-12 2023-10-12 2023-09-12 2023-08-12 2023-07-12 2023-06-12 2023-05-12 2023-04-12 2023-03-12 2023-02-12 2023-01-12 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-10-19 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-12-08 2023-10-08 2023-08-08 2023-06-08 2023-04-08 2023-02-08 2022-12-08 2022-10-08 2022-08-08 2022-06-08 2022-04-08 2022-02-08 2021-12-08 20