有色金属行业周报：降息预期受阻铜金短时承压，成本支撑下锂价企稳运行

贵金属：美劳动力市场反弹抑制市场降息预期，黄金短时承压。周内从数据看美国经济韧性仍足，就业人数反弹叠加每小时工资数据超预期或将加强“就业-工资”通胀螺旋反复的预期，限制美联储货币政策转向实质性落地。结合美联储货币会议传递出相对鹰派信号，与周内公布的劳动力市场数据共振，抑制市场在短期内看到实质性降息的预期，金价同步承压。但未来看，短期黄金价格中枢上移的阶段性趋势不改，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美联储降息预期降温美元走强，铜价短暂承压。①宏观：周四美联储会议纪要抑制了市场对美联储的降息预期，本周美指快速回升，铜价短暂承压回落。②库存：本周全球铜库存26.2万吨，较上周增0.52万吨。其中国内社会库存增0.57万吨，保税区库存增0.07万吨，LME库存减0.23万吨，COMEX库存增0.11万吨，SHFE库存增0.44万吨。 ③供给：本周铜精矿现货粗炼加工费TC跌至53.30美元/吨；④需求：本周铜价高位下调，年底需求疲弱，下游畏跌情绪较重，刚需采购为主。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，元旦社库累积，叠加美指快速上升，对价格上涨形成一定的压力，市场交易热度略有回暖，不改长期看涨铜价趋势。（2）铝：国内电解铝运行产能稳定，节后库存小幅回升。①库存：本周全球铝库存105.1万吨，较上周增4.65万吨。其中国内社会库存增3.4万吨，LME库存增1.05万吨，COMEX库存增0.2万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）环增232元/吨至16541元/吨，吨铝盈利减少544元/吨至2349元/吨；③供给：本周电解铝企业多维持稳定生产，尚未开始进行新一年的产能变动计划，仅有山西个别企业前期检修受到影响的产能有小幅释放，但体量不大，对电解铝行业开工影响有限；④需求：当前铝型材板块开工继续呈现弱势，其余板块周内开工暂稳为主，但随春节临近，1月后下游企业将陆续放假停产，短期铝加工企业开工率将延续走弱趋势。价格方面，云南减产落地后国内电解铝运行产能降至4200万吨附近，偏低的产出率给予铝价强支撑性。本周受到美元走强和元旦节后累库影响，铝价小幅回落，但供给端刚性约束仍带给铝板块长期上涨前景。 建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Finniss矿山宣布停产，成本支撑趋强预计短期锂价企稳运行。①价格：本周锂盐现货价止跌，工碳持平于9.2万元/吨，电氢持平于9.4万元/吨；碳酸锂期货主连下跌7.4%至9.9万元/吨。锂辉石持平于930美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：价格弱势运行下，伴随春节及例行检修来临，预计未来供应将有所减少。③氢氧化锂：本周氢氧化锂维持低产运行，小幅去库。④需求：12月乘/电销量为227/94万辆，渗透率41.4%，电动车同环比+46.6%/+11.8%。从历史来看，锂价拐点以矿山成本线被击穿被迫大范围减停产为标志，Finniss矿山停产或为上游加速出清的信号；随着2023Q4现货价加速下跌、2024Q1长协调价后，我们预计资源端供应将出现相当程度的挤出，包括澳洲高成本矿山如Wodgina、Marion以及非洲锂辉石、国内云母的产能释放或不及预期，一定程度缓解供给端过剩压力。在需求端仍维持中高速增长的背景下，锂价继续下行空间不大。（2）金属硅：西南硅厂开工处于全年低位，新疆电价上调等利好因素支撑硅价。①库存：本周总库存31.56万吨。②成本：金属硅平均成本14,927.71元/吨，周涨0.08%，金属硅利润682.29元/吨，周度增长60.43元/吨。③供需：供给端，西南硅厂开工处于全年低位水平，北方地区受环保、电价上调等因素影响减少开炉。东北地区由于电力成本较高，部分企业停止开炉。整体国内金属硅供给侧持续减量。需求端，有机硅和铝合金均出现不同程度的减产，主要受下游需求不振等因素影响，现货流通较差；多晶硅对金属硅消费维稳，仍有部分企业产能处于爬坡阶段。总的来看，金属硅现货整体供需格局偏紧，仍处于持续去库状态，在减产预期和总需求刚需的情况下，预计金属硅价格或有上涨态势。中长期看，随着冬季恶劣天气频现及环保管控严格，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块跌多涨少 全A来看：本周申万有色金属指数跌1.7%，收于4115点。 分板块看：二级子板块跌多涨少；贵金属收涨0.1%；金属新材料收跌4.6%。三级子板块中磁性材料领跌，本周收跌5.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：藏格矿业+5%、赤峰黄金+5%、兴业矿业+5%；跌幅前三：东睦股份-12%、铂科新材-11%、闽发铝业-10%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年1月5日价格；“周涨跌”起算日为2023年12月29日； “月涨跌”起算日为2023年12月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美劳动力市场反弹抑制市场降息预期，黄金短时承压。周内美国12月季调后非农就业人口超预期录得21.6万人（前值17.3万人，预期值17万人），12月失业率不及预期录得3.7%（前值3.7%，预期值3.8%），此外12月平均每小时工资月率超预期录得0.4%（前值0.4%，预期值0.3%），从数据看美国经济韧性仍足，就业人数反弹叠加每小时工资数据超预期或将加强“就业-工资”通胀螺旋反复的预期，限制美联储货币政策转向实质性落地。结合美联储货币会议纪要公布，联储官员“并未讨论何时开始降息”，甚至“部分官员认为进一步加息可能是合适的”，纪要中传递出相对鹰派信号，与周内公布的劳动力市场数据共振抑制市场在短期内看到实质性降息的预期，金价同步承压。但未来看，短期黄金价格中枢上移的阶段性趋势不改，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：12月美国新增就业21.6万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国12月ISM制造业PMI上行0.7%至47.4%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI初值升至44.4%（%） 图表22：中国12月制造业PMI下滑0.4%至49.0%（%） 图表23：国内11月社融存量同比增长9.7%（%） 图表24：美国11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.0% 图表25：欧元区12月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：美联储降息预期降温美元走强，铜价短暂承压 ①宏观方面：周四美联储会议纪要认为通胀风险降低，但对于降息时间尚不明确，因市场降低了对美联储的降息预期，本周美指快速回升，铜价短暂承压回落；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为26.2万吨，较上周增加0.52万吨。其中国内社会库存增加0.57万吨，保税区库存增加0.07万吨，LME库存减少0.23万吨，COMEX库存增加0.11万吨，SHFE库存增加0.44万吨；③供给端：本周铜精矿现货TC价格仍保持快速回落走势，可成交价格突破60美元/干吨以下。铜矿供应前景趋紧，主要由于巴拿马铜矿关闭和生产中断，以及英美资源集团下调未来两年铜产量预期。红海危机突发增加了运输成本及时间，加剧了精矿供应的不确定性。冶炼方面，1月目前调研的冶炼企业检修有两家，山东金信以及进行技改的张家港，其他冶炼厂正常高产。数据方面，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，同比增加6.8%；11月电解铜行业整体开工率为88.92%，环比下降3.41个百分点；1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。 SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万。 本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下滑8.9个百分点至53.30美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为63.27%，较上周环比减少4.32个百分点。本周铜价高位下调，年底需求疲弱，下游畏跌情绪较重，刚需采购为主。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，元旦社库累积，叠加美指快速上升，对价格上涨形成一定的压力，市场交易热度略有回暖，不改长期看涨铜价趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：国内电解铝运行产能稳定，节后库存小幅回升 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为105.1万吨，较上周增加4.65万吨。其中国内社会库存增加3.4万吨，LME库存增加1.05万吨，COMEX库存增加0.2万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,289元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比增加232元/吨至16541元/吨，吨铝盈利减少544元/吨至2349元/吨；③供给端：，本周电解铝企业多维持稳定生产，尚未开始进行新一年的产能变动计划，仅有山西个别企业前期检修受到影响的产能有小幅释放，但体量不大，对电解铝行业开工影响有限。截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周相比增加0.50万吨。；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上调0.7个百分点至60.9%，与去年同期相比下滑1.9个百分点。