另类资产周报：转债推荐防御板块，短期内关注有色板块行情

证券研究报告 【另类资产周报】转债推荐防御板块，短期内关注有色板块行情 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 研究助理 陈蔚宁一般从业资格编号：S1060122070016 2024年1月14日 2024年第3期总第86期 请务必阅读正文后免责条款 本周核心观点 市场回顾 REITs板块跑输股指、信用债。本周REITs指数周涨跌幅为-2.30%。本周各指数涨跌幅表现：高收益信用债>国债>可转债>沪深300指数>REITs。本周表现最好的3只REITs：浙商沪杭甬高速REIT、中金山高高速公路REIT、国金中国铁建高速REIT，涨跌幅分别为1.87%、0.23%、-0.05%。 股跌债涨，转债指数基本持平。权益跌幅收窄，中证A股下跌1.48%，各风格普跌。权益主线是行业轮动，部分估值较低的消费、新兴周期行业有所上涨，如美容护理、电力设备、商贸零售。转债表现上，消费（0.46%）>大宗商品（0.12%）>传统周期（-0.13%）>新兴周期（-0.14%）>稳定（-0.17%）>TMT（-0.39%）。 策略展望 公募REITs整体保持谨慎，关注四季度经营状况公告。嘉实京东仓储物流REIT租金下调引发的第一波情绪调整或已企稳，但不排除后续仍有余波，建议REITs整体仍保持谨慎，尤其是受冲击较大的仓储物流、产业园板块；而收益权板块受影响较小，或相对安全。近期各个REITs陆续公布四 季度经营情况、业绩预告，根据已有公告，产业园板块出租率基本平稳；高速公路板块车流量普遍同比增长，主要系上一年度基数偏低。业绩或将成为近期的博弈焦点，关注一些可能超预期的主体，例如富国首创水务REIT于1月11日公告旗下合肥项目毛利率同比增加26个百分点，此后涨幅高达4.74%。 转债仓位维持谨慎，推荐防御性板块，短期内关注电力设备及有色板块行情。23年12月26日至24年1月12日，中证A股下跌0.01%，而中证转债指数则上涨1.21%，体现出估值对转债有一定的支撑；百元平价溢价率位于22年以来41%分位数，具备向上反弹的空间。但权益仍在底部盘整，基本面也未见明显改善，即便估值对转债有利，转债跟随权益大幅波动或在所难免，转债仓位建议继续维持谨慎。择券上，一是继续维持防御性 的板块持仓，尤其是低波动的稳定、大宗商品板块，关注板块内估值低的交通运输、煤炭、石油石化转债；二是可关注电力设备、有色金属转债上涨的持续性，23年12月下旬以来电力设备股票上涨6.78%、转债上涨2.77%，据《证券日报》报道，部分厂家减产、关停，光伏电池价格呈触底反弹迹象，市场或定价电力设备供需格局的改善，并带动上游的有色金属转债上涨，但当前权益情绪仍然低迷，光伏电池价格反弹也只在初期阶段，是否为价格转折点尚难定论，行情的持续性有待跟踪。 公募REITs：REITs板块跑输股指信用债 REITs板块表现：REITs板块跑输股指信用债 本周（1.5-1.12以下同）本周各指数涨跌幅表现：高收益信用债>国债>可转债>沪深300指数>REITs。本周REITs指数周涨跌 幅为-2.30%。而股市周涨跌幅为-1.35%，高收益信用债涨跌幅为0.21%，REITs板块跑输股指、信用债。 本周各板块REITs涨跌幅:能源基础设施>交通基础设施>生态环保>保障性租赁住房>园区基础设施>仓储物流。 REITs指数与债券指数、股票指数、可转债指数比较 各板块REITs涨跌幅、换手率、2024年初累计涨跌幅，与行业指数对比 本周涨幅 上周涨幅 今年累计涨幅 本周换手率(%) REITs板块 -2.30% -3.55% -5.77% 6.49 产权类 -6.21% -6.71% -12.50% 8.23 园区基础设施 -7.47% -6.68% -13.65% 7.70 仓储物流 -13.81% -8.31% -20.97% 10.01 保障性租赁住房 -7.30% -1.95% -9.11% 8.10 收益权类 -0.21% -1.96% -2.17% 4.35 交通基础设施 -0.27% -0.97% -1.24% 2.35 能源基础设施 0.36% -3.54% -3.19% 6.76 生态环保 -2.99% -2.57% -5.49% 8.75 资料来源：Wind，平安证券研究所。 注：各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数，REITs指数的周涨幅由已上市REITs周涨幅的加权平均计算得来， 年初累计涨跌幅数据起自2024年1月1日。 REITs板块表现：REITs板块跑输股指信用债 本周REITs、股市下跌，REITs整体跑输股指信用债。产权类REITs现金分配率和投资级企业债到期收益率的利差约为238.24bp，约处于98.47%分位数水平。从相对估值来看，REITs的长期价值已经逐渐显现。 本周REITs平均换手率6.49%，环比上周上涨26.49%，高于23年4季度的均值 4.47%。 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 产权类REITs现金分派率与投资级企业债收益率 REITs与AA利差(BP，右轴) 产权类现金分派率均值 中债企业债到期收益率(AA):3年 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 REITs指数与沪深300走势REITs指数相对于股债表现 2021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12 REITs平均周换手率和累计涨跌幅相关性 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2021-06 2021-112022-04 2022-09 2023-022023-07 2023-12 0.70 0 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0.7 REITs沪深300（右轴） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 REITs/沪深300REITs/国债指数 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 REITs换手率，右轴（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 富国首创水务REIT中航首钢生物质REIT中航京能光伏REIT 中信建投国家电投新能源REIT 鹏华深圳能源REIT 中金山高集团高速公路REIT中金安徽交控REIT 华泰江苏交控REIT 国金中国铁建高速REIT 华夏中国交建高速REIT 华夏越秀高速公路封闭式基础设施…浙商证券沪杭甬高速REIT 平安广州交投广河高速公路REIT 国泰君安城投宽庭保障性租赁住房… 华夏基金华润有巢REIT 华夏北京保障房REIT 中金厦门安居保障性租赁住房REIT红土创新深圳人才安居REIT 嘉实京东仓储基础设施REIT 中金普洛斯仓储物流REIT 红土创新盐田港仓储物流REIT中金湖北科投光谷产业园REIT华夏杭州和达高科产园REIT国泰君安东久新经济REIT 国泰君安临港创新产业园REIT 华夏合肥高新产园REIT 建信中关村产业园REIT 东吴苏州工业园区产业园REIT华安张江产业园REIT 博时招商蛇口产业园REIT REITs周表现:浙商沪杭甬高速、中金山高高速公路、国金中国铁建高速表现最好  本周表现最好的3只REITs：浙商证券沪杭甬高速REIT、中金山高集团高速公路REIT、国金中国铁建高速REIT，涨跌幅分别为 1.87%、0.23%、-0.05%。  本周换手量最高的3只REITs：嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏杭州和达高科产园REIT、红土创新深圳人才安居REIT。 各类REITs周涨跌幅 各类REITs周换手率 周度涨跌幅 5% 0% -5% -10% 换手率（%） 25 0.23% -0.07% 20.60 -0.05% -1.01%-0.95% -10.05%-12.67% -3.24%-1.22% -3.47% 20 -4.14% -4.69% -7.92% 16.61 -4.74% 1.87% -5.49% -5.49% -2.65% -8.89% 15 -15%-12.70%-10.85% 12.08 10.33 7.95 -11.04% 10.16 10.78 -10.21%-13.84%-13.24% -12.91% -10.08% 10 7.19 7.325.657.36 5.416.485.95 -20% -25% -30% 6.71 5.354.07 5.77 4.89 4.36 4.50 5 2.211.773.141.562.833.372.601.33 -23.46%-27.95% -24.68% 0 园区基础设施 仓储物流 保障性租赁住房 交通基础设施 能源基础设生态环 交通基础设施 施 保 6 资料来源：Wind，平安证券研究所 富国首创水务REIT 生态环 保 中航首钢生物质REIT 中航京能光伏REIT 能源基础设 施 中信建投国家电投新能源REIT 鹏华深圳能源REIT 中金山高集团高速公路REIT 中金安徽交控REIT华泰江苏交控REIT 国金中国铁建高速REIT华夏中国交建高速REIT 华夏越秀高速公路封闭式基础设施… 浙商证券沪杭甬高速REIT平安广州交投广河高速公路REIT 华夏基金华润有巢REIT 保障性租赁住房 华夏北京保障房REIT中金厦门安居保障性租赁住房REIT红土创新深圳人才安居REIT嘉实京东仓储基础设施REIT 仓储物流 中金普洛斯仓储物流REIT 红土创新盐田港仓储物流REIT中金湖北科投光谷产业园REIT 园区基础设施 华夏杭州和达高科产园REIT 国泰君安东久新经济REIT 国泰君安临港创新产业园REIT华夏合肥高新产园REIT建信中关村产业园REIT东吴苏州工业园区产业园REIT 华安张江产业园REIT 博时招商蛇口产业园REIT REITs静态估值：REITs静态估值整体偏低 REITs静态估值整体偏低。1）产权类REITs现金分派率在历史99.2%分位数，当前园区基础设施、仓储物流和保障性租赁住房现金分派率分别为6.37%、6.29%、2.63%。2）经营权类REITsIRR在历史97.5%分位数，当前交通设施、能源和生态环 保板块IRR分别为10.73%、5.63%、7.14%。 租金调整引发的悲观情绪有所发酵，REITs市场情绪整体偏弱。本周一至周三，嘉实京东仓储物流REIT租金调整引发的悲观情绪持续发酵，中证REITs指数下跌4.25%，周四至周五，市场有所企稳。嘉实京东仓储物流REIT事后也采取了部分风险缓释措施，如运营管理机构主动减免部分管理费用、基金管理人及原始权益人增持等，并将于下周二召开投资者说明 会。此外，本周国泰君安城投宽庭REIT上市，上市当日原始权益人公告增持计划，首日先跌后涨，全日收跌0.07%，市场整体情绪仍然偏弱。 各板块REITs的静态估值水平 资料来源：Wind，平安证券研究所。 备注：Caprate根据公司公告的初始值和当前涨跌幅估算，IRR为中债IRR，板块IRR/Caprate根据板块中样本根据市值加权计算。REITs板块的NAV折溢价率=总市值/底层净资产估值-1，P/FFO=总市值/24年预计可供分配金额，若无24年预计可供分配金额则用23年预计可供分配金额，再次使用22年实际可供分配金额。 可转债：转债指数与上周基本持平 权益行情：除价值外，宽基指数普跌 权益宽基指数普遍下跌 权益行业7涨24跌，美容护理、电力设备、商贸零售表现最好 本周涨跌幅价格分位数（右轴）PE分位数（TTM，剔负