量化观市：量价行业轮动策略持续表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.2%、-0.83%、-0.07%和-0.38%。 经济面上，过去一周中国公布8月的金融、消费和工业增加值数据，总体边际回暖明显。8月的社融存量同比数据在票据和政府债券的支撑下略有回暖，较上个月上行0.1%，报9.0%；M1和M2数据仍较上个月下行0.1%，观测在政策组合拳打出后，对后续9月信贷数据有没支撑作用；但我们能看到8月消费零售总额数据在暑期旅游出性需求增加的带动下，同比数据较上个月上行2.1%，报4.6%；工业增加值也较7月上行1.2%。可期待后续更多出现由点到面回暖信号。但是海外利率的上升和北向的流出还是对冲了国内经济的边际回暖的利好使得国内股市继续承压。目前美国国债利率(4.328%)已经接近了前期的高点4.366%，未来一周我们预计在下周四美联储利率决议前，利率继续趋势上行的可能性不大，更可能是维持震荡。海外流动性的边际缓和我们预期能有助于我们国内股市下周的企稳回升。但是若没有增量利好的出现，我们预期下周是由小盘主导的反弹。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7380亿元，到期7450亿元，中期借贷便利(MLF)净投放1910亿元。整体通过公开市场操作净投放1840亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.9%和2.0241%，较上周分别上升6.50BP和下降1.10BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.083%和2.165%，较上周分別上升13.80BP和8.40BP。但预估在9月15日宣布下调存款准备金0.25%之后，后续流动性紧张的情况能有所缓和。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若暂时没有增量的政策出台，我们预期下周小盘占优的可能性较大。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，观择时模块给出的信号9月份的权益配置观点为中性偏多。拆分 来看，模型对9月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与8月份相同；模型对货币流动性层面信号强度维持8月份的0%。择时策略2023年至今收益率为-1.36%，同期Wind全A收益率为-0.32%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、纺织服装及医药。本周策略保留石油石化、煤炭，并将其余行业替换为有色金属、钢铁、纺织服装、医药。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.16%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.4%，超额收益为0.23%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值、波动率和技术因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。过去一周，在整体市场回调的同时，由焦煤和铁矿石带动的上周煤炭和钢铁板块涨幅靠前，另外，由沪金为首的贵金属上涨带动也使得有色金属板块略有涨幅。这些都是属于低估值的板块，使得上周价值因子占优明显。另外市场的整体下跌，使得市场资金调低了风险偏好，使得技术因子和低波因子持续表现。未来一周，我们预期由于市场的反弹会带动反转因子有一定表现，另外量价类的因子也能由持续的表现。 可转债因子方面，转债估值因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年9月15日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.2%、-0.83%、 -0.07%和-0.38%。 上周，中信行业指数跌多涨少。医药、煤炭、钢铁、石油石化及有色金属等12个行业指数上涨，其中医药行业指数涨幅最大,周涨幅达4.29%，计算机、国防军工、电力设备及新能源、电子及机械等18个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大,周跌幅达-4.02%。 9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医 学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，标志着第四批高值耗材国采正式启动。该采购覆盖人工晶体类及运动医学类医用耗材，并允许增材制造技术（即3D打印类）产品自愿参与。这一采购周期为2年，预计将为医药行业带来增长机会。 当前钢铁行业的上涨是供需关系改善和成本推动的结果。上游铁矿石和焦煤的成本增加对价格产生了推动作用。螺纹钢和高线的报价都有所上涨，而唐山铁矿和焦煤的价格也有所上升。需求端方面，建材成交量为15.36万吨，周环比+12%，有所增加但仍处于弱势恢复状态。 全球原油供应收紧，预期进一步原油价格继续上涨，布伦特原油期货价格维持在90美元 /桶以上，WTI期货价格后期突破90美元/桶关口，相关原油开采企业股价利好增长。需求端，在九月、十月即将迎来开工开产和旅游出行需求增长，成品油消耗有望增加。 有色金属行业方面，8月国内经济数据表现较好，显示出需求的韧性，尤其是在旺季来临的助力下，工业金属需求向好，铜杆周度开工率环比提升1.53%至71.78%，需求旺季显现。此外，贵金属方面，美国经济数据偏强，加息预期升温，导致海外金价承压，进口受限和人民币贬值预期推动了国内金价继续上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中计算机行业净流出资金最多，约为-278亿元，而医药行业净流入最多（仅52亿元），过去一周市场信心仍然低迷。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在电力设备及新能源和食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 5.0% 4.0% 2.22% 1.89%3.04% -0.73% -0.38% -0.07% -0.49% -0.89% -0.08-%0.20% -0.83% -3.40% -1.98% -1.36% 3.88% 1.020 1.015 净 11,000 10,000两 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -3.89%2023/8/25 2023/9/1 2023/9/82023/9/15 值1.010 比1.005 （ 初1.000 值0.995 1 为 ）0.990 0.985 0.980 09/0809/1109/1209/1309/1409/15 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 市 9,000成 交 8,000额 （ 7,000亿 元 6,000） 5,000 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 石金服运及零金牧 一 制 化行饮 产 者 设军机 化属装输公售融渔 级 造 工金料 服 备工 用 行 融 务 及 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 医煤钢石有纺药炭铁油色织 交电商综 通力贸合 农银汽中通 林行车信信 建轻家综 筑工电合 基非食房传 础银品地媒 建消机电 材费械子 电国计力防算 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 电力及公用事业 农林牧渔 医药4.29% 轻工 商贸零售 纺织服装 家电综合 通信 传媒基础化工 交通运输 汽车 电子 机械 计算机 国防军工 建筑 银行 煤炭4.23% 综合 钢铁1.49% 石油石化1.47% 建材 非银行金融 食品饮料 有色金属 房地产 电力设备 消费者服务 60 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 0 -20 -40 -60 -80 -300-250-200-150-100-50050100150200 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注是否会有超预期下调LPR利率的情况。而美国方面，关注在联储基金利率期货隐含9月加息概率为0.8%的情况下，鲍威尔在议息会议之后的发言为偏鸽还是偏鹰。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 9/11 9/129/139/149/15 9/16 9/17 8月M1同比 8月CPI同比 8月PPI同比 8月社会零售总额同比 2.2%(2.3%) 0.3%(0.2%) 0.7%(0.3%) 4.6%(2.5%) 8月M2同比 8月工业增加值同比 10.6%(10.7%) 4.5%(3.7%) 8月社会融资规模 8月固定投资额同比 过去 9%(8.9%) 中 3.2%(3.4%) 1年期MLF利率 一周 2.50%(2.50%)国民经济运行情况新闻发布会70个大中城市住宅销售价格月度报告 9/189/19 9/209/219/22 9/23 9/24 未来 美美联储公布利率决议美9月Markit制造业PMI 和经济预期摘要 1年期LPR 5年期LPR 中 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布8月的金融、消费和工业增加值数据，总体边际回暖明显。8月的社融存量同比数据在票据和政府债券的支撑下略有回暖，较上个月上行0.1%，报9.0%；M1和M2数据仍较上个月下行0.1%，观测在政策组合拳打出后，对后续 9月信贷数据有没有支撑作用；但我们能看到8月消费零售总额数据在暑期旅游出性需求增加的带动