纺织服饰2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期，制造订单逐步改善

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2024年01月15日 品牌增长符合预期，制造订单逐步改善——2023Q4及年报前瞻 2023年内，伴随着客流的同比修复，服饰品类品牌公司终端零售呈现弱复苏趋势，同时在经营杠杆的拉动下业绩同比取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行 增持（维持） 业近况，并对板块重点公司2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。 运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善。近期运动鞋服公司陆续发布 2023Q4经营情况公告，安踏/FILA/特步品牌2023Q4流水分别同比增长 行业走势 10%~20%高段/25%~30%/30%+，库存情况持续改善。我们估计安踏体育/李宁纺织服饰沪深300 /特步国际2023年收入分别同比+16%/+7%/+10%，业绩估计同比分别+26%/-22%/+11%。 时尚服饰：男装业绩稳健、符合预期，女装盈利质量仍有修复空间。1）羽绒服龙头波司登正处于销售旺季，终端销售火热，我们估计全财年品牌羽绒服业务收入 有望增长超20%，带动公司收入预计增长20%~25%/业绩预计增长25%~30%。2）近期男装终端保持较强的韧性，我们判断2023Q4龙头公司收入及业绩较2021年同期均取得不错的正增长。全年来看，我们估计2023全年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家业绩同比分别增长30%~31%/49%~51%/36%~41%，业绩基本符合市场预期。3）我们估计大众休闲及女装公司2023Q4收入及盈利质量同比2022年（低基数）均取得快速增长、但大部分公司较2021年同期仍有差距，综合考虑各品牌情况，我们预计2023Q4歌力思/太平鸟/森马服饰收入同比2022年分别增长25%~35%/0%~15%/15%~20%。 16% 0% -16% -32% 2023-012023-052023-092024-01 作者 服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续。伴随着下游库存的持续去化，我们判断大部分制造公司2023Q4收入同比有望实现正增长。我 们估计华利集团/伟星股份/新澳股份/健盛集团/牧高笛/浙江自然2023Q4收入同比分别增长5%~20%/10%~20%/0%~10%/稳健增长/10%~20%/稳健增长。展望2024年，我们估计订单的稳健增长、产能利用率的逐步改善仍将是主要基调，制造公司收入及业绩有望取得稳健快速增长。 黄金珠宝：金价上涨助推行业扩张，龙头公司业绩持续表现亮眼。受益于开店扩张以及低基数作用，2023Q4黄金珠宝龙头收入仍保持较快增长。我们估计老凤祥 /周大生/潮宏基2023Q4收入同比分别增长15%~25%/40%~50%/15%~25%，业绩分别同比增长20%~30%/增长50%~70%/扭亏为盈。 投资建议。推荐旺季销售火热的羽绒服龙头波司登，对应FY2024PE为13倍。推荐基本面改善的申洲国际、华利集团、伟星股份，对应2024年PE为19/17/19 倍。推荐运动鞋服赛道龙头安踏体育，对应2024年PE为16倍。推荐业绩稳健释放的比音勒芬/报喜鸟/海澜之家，对应2024年PE为14/11/10倍。推荐珠宝龙头老凤祥、潮宏基，对应2024年PE为13/13倍。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测算误差风险。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：AmerSports招股书拆解》2024- 01-08 2、《纺织服饰：周专题：Inditex发布三季报，经营表现优异，库存持续改善》2024-01-01 3、《纺织服饰：周专题：NikeQ2季报公布，下调全年营收预期》2023-12-24 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.25 0.29 16.88 16.27 12.90 11.18 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.11 2.59 23.72 18.17 14.30 11.67 600398.SH 海澜之家 增持 0.49 0.67 0.74 0.83 15.33 11.20 10.15 9.12 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.47 0.55 0.65 18.89 12.71 10.77 9.17 300979.SZ 华利集团 买入 2.77 2.68 3.15 3.68 19.51 20.15 17.13 14.66 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.68 4.30 22.86 22.83 18.86 16.12 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.39 4.29 4.99 25.05 19.82 15.66 13.46 600612.SH 老凤祥 买入 3.25 4.47 5.18 5.90 20.61 14.99 12.94 11.35 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期3 1.1运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善5 1.2时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间7 1.3服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续10 1.4黄金珠宝：金价上涨助推行业扩张，龙头公司业绩亮眼12 2.盈利预测与投资建议14 3.风险提示15 图表目录 图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月同比（%）3 图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（%）3 图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%）4 图表4：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）4 图表5：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）4 图表6：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司营收及增速（亿元，%）5 图表7：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司业绩及增速（亿元，%）5 图表8：运动鞋服公司2023年流水增速（%）6 图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%）7 图表10：男装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速7 图表11：男装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率7 图表12：男装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）8 图表13：男装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）8 图表14：大众及女装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速9 图表15：大众及女装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率9 图表16：大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）10 图表17：大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）10 图表18：2021年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比11 图表19：2023年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）11 图表20：服饰制造重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速11 图表21：服饰制造重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率11 图表22：服饰制造重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）12 图表23：服饰制造重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）12 图表24：黄金珠宝重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）13 图表25：黄金珠宝重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）13 图表26：重点公司估值表（亿元，%，倍）15 1.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期 2023年内，伴随着客流的同比修复、消费环境的转好，服饰品类公司终端零售呈现弱复苏趋势，经营杠杆拉动下业绩同比均取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，并对板块重点公司2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。 1、从行业零售层面来看： 服装针纺类：2023年内我国服装针纺类零售在低基数下同比快速增长，若剔除基数因素，我们判断年内整体以弱复苏为主。2023年1-11月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长11.5%（较2021年1-11月增长5%）。单11月服装鞋帽针纺织品类零售额同 比增长22%（较2021年11月增长3%），同期社零总额同比增长10.1%（较2021年 11月增长3.6%），我们判断服装消费增速优异主要系旺季到来+低基数作用。 金银珠宝类：在金价上行的支撑下，黄金品类零售表现出色。2023年1~11月金银珠宝类零售额累计同比增长11.9%（较2021年1~11月增长12.8%），其中单11月零售额同比增长10.7%（较2021年11月增长3%），我们判断品类表现优于消费大盘。 图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月同比 （%） 图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同比 2021年增速（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 服装鞋帽针纺织品类零售额金银珠宝类零售额 社会消费品零售总额 30% 服装鞋帽针纺织品类零售额 金银珠宝类零售额社会消费品零售总额 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 分渠道来看，2023年线下服装零售在客流恢复下快速增长，线上增长则相对稳健。据国家统计局来看，2023年1~11月全国网上零售额13.96万亿元，同比增长11.0%。其 中，实物商品网上零售额11.77万亿元，同比增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为27.5%；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%，其中穿类网上零售额增速（9.2%）低于服装针纺类全渠道增速（11.5%）。 图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%） 实物商品网上零售额累计值占比（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/32023/52023/72023/92023/11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2、从上市公司表现来看： 纺织服装公司：1）下游品牌商2023年收入/业绩基本均在低基数下快速增长，其中Q2、Q4增速估计明显更快、我们判断系季度基数差异所致，库存情况持续优化（2022Q1~Q4品牌服饰重点公司收入同比分别-0.3%/-15.2%/-2.8%/-18.3%，业绩同比分别-12.5%/- 58.6%/-10.5%/-34.0%，即从2022基数来看，Q2及Q4基数较低，Q1及Q3基数相对较高）。分品类来看，我们认为运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业，女装盈利质量修复的逻辑仍将持续体现。2）上游制造商2023Q3~Q4收入压力逐步改善，我们判断主要系下游去化库存进度推进所致，2024年我们估计制造重点公司收入/业绩均有望呈现稳健增长态势。 图表4：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）图表5：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 250 200 150 100 50 0 品牌服饰重点公司收入合计（亿元）品牌服饰重点公司收入YOY 2022Q12022Q22022Q3202