纺织服饰行业周报：Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团

重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&名创优品 一季度前瞻亮眼：开润股份、诺邦股份、华利集团、兴业科技、361度； 运动户外龙头：滔搏、申洲国际、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装&休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：Q1前瞻制造优于品牌，关注优质代工龙头盈利改善 开润股份：全年展望乐观，预计2024Q1业绩好于我们预期。预计2024Q1收入增长20%+，利润端5000-5500万元，对应增速43%-57%，其中预计2B收入增长20%左右； 预计2C收入增长20-30%。2024年箱包及服装代工受益于补库和差异化的印尼产能布局提升份额，预计高双增长；品牌端在国内出行景气度上行且品牌精细化运营下，90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，90分/小米国内预计。由于服装代工及品牌的盈利能力均在底部回升阶段，预计全年业绩端实现50%+增长。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024 Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。滔搏：大客户财报均指引大中华表现良好，耐克FY2024Q3收入+6%其中批发双位数增长，预计公司 FY2024Q4流水好于市场预期。同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2023年专业品类表现亮眼，随产品矩阵完善、渠道改扩、品牌资源丰富，品牌势能处在上行阶段，2024Q1-Q3订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外开立独立站加速布局，预计2024Q1流水预计领跑行业。名创优品：Q4业绩持续超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&欧美加速扩张；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入、利润增速20%-30%。 行业：Nike维持FY2024收入指引+1%，露露乐檬FY2024收入指引11-12%2024Q1前瞻：收入端代工普遍好于品牌主要系2023Q1品牌基数高于代工，2023Q1品牌受益于疫后复苏需求向好，代工仍处下游去库阶段。品牌中男装及性价比品牌需求稳健，代工中细分领域龙头表现优秀。利润端代工盈利能力随规模效应修复，预计开润股份、诺邦股份、华利集团业绩表现亮眼，男装受益于需求韧性，预计利润端稳健。Nike：FY2024Q3营收同比持平（货币中性，下同），Nike品牌+2%（鞋+2%/服-3%）、匡威品牌-20%，大中华区连续6季度正增长，FY2024Q3收入+6%其中批发双位数增长。维持FY2024指引收入端货币中性增长1%。Lululemon：FY2023营收实现96.19亿美元，同比增长19%，FY2023北美/大中华区/其他地区收入同比增长12%/43%/66%，中国净拓28至127家店、货币中性下同店+46%。FY2024Q1收入指引9-10%，FY2024收入指引11-12%。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑输大盘、H股跑赢大盘 本周（2024年3月18日-2024年3月22日） A股板块表现：纺织服装板块下跌1.16%，沪深300下跌-0.7%，跑输大盘0.5pct，在31个一级行业中排名23，子行业表现来看，纺织制造下跌0.01%，跑赢大盘0.7pct； 服装家纺下跌2.0%，跑输大盘1.3pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌1.31%，恒生指数下跌1.32%，跑赢大盘0.01pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周下跌1.16%，涨幅居中 个股表现，华生科技、千百度、中国利郎涨幅居前三，涨幅分别为26.1%、21.2%、9.1%；ST奥康、台华新材、牧高笛跌幅居前三，跌幅分别为-9.4%、-8.3%、-8.2%。 图3：华生科技、千百度、中国利郎涨幅居前三 图4：ST奥康、台华新材、牧高笛跌幅居前三 1.2、重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&名创优品 1.2.1、开润股份：迷雾消散，预计2024年业绩端蓄力向上 2024全年展望乐观，Q1业绩预计好于我们预期。2024Q1预计收入增长20%+，利润端5000-5500万元，对应增速43%-57%，其中2024Q1，预计2B收入增长20%左右；预计2C收入增长20-30%，国内新品上量后业绩有望逐季改善。 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。全球PC出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长；服装代下单随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：2024年积极把握生态链变革机会。预计2024年推新节奏加快、营销自由度提升、利益分配由毛利分成向毛保模式切换，新品占比预计进一步提升并有望开出独立箱包旗舰店。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、健盛集团：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年业绩超预期，其中（1）棉袜稳健增长，收入/利润同比+2.7%/+19%，棉袜具备刚需属性且公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，订单较为稳定；随着高单价产品占比提升带动利润率进一步提升；此外，国内新客户推进顺利，2023年同增52.4%。（2）无缝服饰承压，收入/利润同比-15%/-58%，主要系客户结构较为集中叠加海外客户开拓不及预期导致业绩承压。 2024年业绩拐点将至，2024年棉袜依靠稳定的核心客户（优衣库、迪卡侬、彪马等）仍将保持稳健增长；无缝服饰的新客户（TEFRON、IKAR等）订单持续落地将有效支撑产能利用率，越南产值比重有望进一步提升，业绩具备弹性。 中长期来看，公司将在越南南定省新建产能，优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产以及印染进行整合，提高越南的产能更好支撑业绩增长。此外，公司维持高分红（2023年分红比例68%）并持续进行回购（2018年以来累计回购6亿元），并设立奖励基金长期激励员工。 1.2.3、滔搏：FY2024Q3经营指标全面向好，看好国际品牌复苏及盈利能力提升 市场担忧国际品牌大中华区1+2月销售表现，耐克FY2024Q3收入+6%其中批发双位数增长，阿迪达斯2023Q4大中华区货币中性下+37%，2023.12-2024.2宝胜国际流水-1.1%，因此预计滔搏FY2024Q4流水好于市场预期。 FY2024Q3经营指标全面向好。FY2024Q3流水实现低双增长，其中零售流水由同店驱动录得高双增长，主力和非主力品牌、线上及线下同比均有双位数增长。 FY2024Q3新品销售占比持续提升驱动折扣同比持续改善，库存金额同比双位数下降，库销比略低于4，库存金额及库销比环比FY2024H1基本持平。FY2024Q3直营门店面积同比环比改善：2023H2毛开店加速，因此截至11月底环比8月底增长0.5%（FY2024Q2环比基本持平），同比下降1.7%（FY2024Q1同比下降3.5%）。 头部及后进品牌之间增速差异逐渐缩窄。FY2024Q3滔搏流水低双增长（FY2024H1为7.3%），以低双增长为切线，增速为低双以上的品牌加权平均增速为高双（FY2024H1为中双），切线以下的品牌加权平均增速为低单（FY2024H1为中单下降），剔除负面因素后为低双增长（FY2024H1为略微增长）。 预计业绩端由国际品牌复苏、新品牌合作、经营效率进一步提升带动。中长期看好公司大店资源、私域运营的核心竞争力，深化现有品牌合作的同时加大HokaOneone、凯乐石等新品牌及新领域的合作，强劲的现金创收能力预计高派息持续。 收入端受益于国际品牌复苏：（1）Nike：剔除汇率下大中华区连续四个季度正增长，新品售罄率表现较好，预计势头延续。（2）阿迪达斯：中国库存结构和总量状况持续向好、全期货模式增加30%快反订单、产品创新能力提升、营销资源改善后品牌市场声量开始逐步放大、2023年渠道调整接近尾声，预计阿迪达斯在FY2025的销售改善。 大店资源之下货品及营销丰富，精准单店&全域新零售提升单店辐射能力：（1）大店资源：FY2024H1单店销售面积同比+7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面积类型门店的单店面积均增长，凭借丰富的高级别大店资源，滔搏新品供应、营销资源丰富，有望持续抢占市场份额。（2）全域零售：FY2024H1传统平台维持增长、私域增速持续亮眼，包含单店小程序、旗舰店及私域的离店销售占比预计10%+。滔搏以品牌以及品牌的用户属性做单店的细化划分，未来单店辐射能力的提升有望进一步增厚单店产出。 长期结构性效率优化带动费用率下降：（1）渠道改扩优化带动租售比下降，预计新开店的平均店效是关店店效的3倍，改店的店效平均提升大于30，FY2024H1渠道的优化带动估测租金费用率同比-0.5pct至13.3%%。（2）数字化赋能带动人效提升，员工费用率-1.3pct至10.0%。 1.2.4、361度：2023年专业品类体现强劲势能，预计2024Q1流水延续亮眼表现 2023年业绩亮眼受益于儿童及电商驱动。2023年收入/归母净利润为84.23亿元（同比+21%，下同）/9.6亿元（+28.7%），2023H2收入/归母净利润为41.1亿元（+24%）/2.6亿元（+31%），全年分红率40.2%。公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间，同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。短期看，电商及童装持股占比提升预计增厚利润，预计长期毛利率伴随品牌力提升及电商占比提升而上行。 鞋表现好于服装，专业品类体现强劲势能，预计2024Q1流水延续亮眼表现。 （1）按品类：2023年鞋/服/配饰/童装收入35.1亿元（+23%）/26.9亿元（+9.8%）/1.37亿元（+42.9%/19.6亿元(+35.7%)，平均批发价+3.1%/+0.4%/-12.6%/+3.6%,销量分别+19.4%/+9.4%/+63.4%/+31%。（2）按业务：2023年成人/童装/电商/国际收入39.5/19.6/23.3/1.9亿元，分别+10.2%/+35.7%/+38%/+50%，童装及电商表现亮眼，占比分别+2.5/3.4pct至23.2%/27.6%，收入与流水增长相对应，2023Q1-Q4成人流水低双/低双/15%/20%+增长 、 儿童流水20-25%/20-25%/25-30%/40%、 电商流水35%/30%/30%/3