甲醇投资策略周报：基本面承压，甲醇震荡偏弱

基本面承压，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南部分气头装置停车，不过年底仍有两套新增产能存在投 能产计划，供应维持宽松； 源 2、下游MTO利润仍然较差，斯尔邦MTO装置停车，对港口需求形成较大压制； 化3、煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，出矿 工价格偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇成本支撑仍存。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年12月26日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇弱势下滑，前期宏观利好消化后回归基本面弱现实。基本面来看，西南部分气头装置停车，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加部分新产能预期投放，供应预计维持高位。需求端来看，下游MTO利润仍然较差，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。斯尔邦12月初开始停车。传统需求进入淡季开工维持低位，且临近春节部分下游企业陆续放假。成本端，煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，市场煤采购需求一般，化工等非电行业利润欠佳，出矿价格承压偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇成本支撑仍存。综合来看，甲醇供需压力逐步增加，库存预计持续累库，短期内价格维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场交投不活跃 动力煤方面，国内动力煤市场整体交投不活跃，价格偏弱运行。产地方面，主流煤矿以兑现长协资源为主，落实中长期合同合理价格；市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，价格下行压力增加。具体来看，供应方面，临近年底煤矿保安全意识较强，部分煤矿在完成年度生产任务后有停减产情况，供应端市场煤增量受限；需求方面，电力行业补库以长协煤为主，市场煤采购需求一般，化工等非电行业利润欠佳，终端用户采购以满足刚需为主，贸易型客户观望情绪增加，到矿拉运车辆减少。整体来看，近期产地煤矿销售情况不温不火，出矿价格承压偏弱运行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-951元/吨，毛利率为-48%，周内甲醇价格持续下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润收窄，截止12月23日，MTO期货利润为133元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/12/23 2550 1970 2300 580 250 302.5 367.5 362.0 318 -65 -59.49 -15.5 2022/12/16 2670 2050 2450 620 220 302.5 367.5 345.3 318 -65 -42.77 -15.5 变化 -4.49% -3.90% -6.12% -6.45% 13.64% 0.00% 0.00% 4.84% 0.00% 0.00% 39.09% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，内地生产企业延续积极出货态势，但下游需求依然维持疲态，采买积极性不高，少量逢低按需采购。为促进出货，生产企业与中间商继续让利操作，各地成交价格均有小幅下移，但交投活跃度依然不高。沿海地区，市场需求整体弱势，港口库存略涨，出货氛围一般，下游普遍观望为主，周内主流商谈区间下滑为主，成交放量一般，重心整体较前一周下降。江苏甲醇价格下降4.49%，山东甲醇价格下跌6.12%，内蒙古甲醇价格下跌3.9%。江苏至内蒙价差缩小至580元/吨，江苏至山东价差扩大至250元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格不变，FOB美国价格上涨至362美元/吨， FOB鹿特丹价格不变。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 四、负荷提升，港口库存上升 负荷方面，截至12月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.28%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨1.64个百分点；西北地区的开工负荷为83.15%，较上周持平，较去年同期下跌0.68个百分点。本周期内，受华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工 负荷小幅上涨。截至12月22日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.66%，较上周上涨 0.21个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，前期检修装置中，卡贝乐、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8 家，影响产量8.53万吨。12月份，国内部分甲醇装置检修，预估12月份国内甲醇产量在620 万吨。 库存方面，截止12月22日，沿海地区甲醇库存在65.2万吨，环比上涨0.68万吨，涨幅 在1.05%，同比下跌2.83%。预估12月23日至1月8日沿海地区进口船货到港量在50.14-51万吨。虽然江苏重要库区提货一般，但进口船货卸货缓慢，尤其是主力库区，因此本周江苏库存略有下降。关注节前下游工厂提货速度。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2022/12/22 74.77% 28.76% 10.69% 49.60% 70.58% 11.97% 72.12% 67.05% 2022/12/15 74.47% 29.58% 11.46% 48.17% 70.17% 11.97% 72.12% 66.79% 涨跌 0.30% -0.82% -0.77% 1.43% 0.41% 0.00% 0.00% 0.27% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.27%至67.05%。其中MTO/MTP开工率74.77%，环比持平。上周期内，国内CTO/MTO装置运行多维持前期状态，仅个别装置负荷小幅波动。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；兴兴能源69万吨/年MTO装置于10月17日停车