甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡偏弱

基本面仍承压，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重 能启计划，甲醇供应压力维持高位； 源2、内蒙和青海一体化装置开车，烯烃开工率回升，后期兴兴和南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统 化下游进入淡季，开工率季节性下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，化工、钢铁等非电用户多继续保持按需采购，煤矿市场煤销售情况整体较一般，坑 组口价格稳中偏弱运行为主。 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年1月8日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇震荡下行，MA2405合约收于2389元/吨，周跌幅1.7%。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，12月伊朗装船量仍然较多，对应1月份进口量维持高位。近期伊朗限气检修降负装置开始增多外盘开工快速回落，对应明年2月份进口量将出现下滑。需求端来看，内蒙和青海一体化装置开车，烯烃开工率回升，后期兴兴和南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，化工、钢铁等非电用户多继续保持按需采购，煤矿市场煤销售情况整体较一般，坑口价格稳中偏弱运行为主。综合来看，西南气制甲醇装置停车基本兑现，后期供应端仍维持高位，且受制于高进口和需求走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤稳中偏弱，煤制甲醇亏损修复 动力煤方面，主流煤矿多陆续恢复正常生产，供应端有所改善。但下游需求跟进不足，化工、钢铁等非电用户多继续保持按需采购，拉运满足刚需即可；贸易商等中间环节用户则多心态谨慎，投机操作积极性有限，维持以销定采、快进快出节奏。煤矿市场煤销售情况整体较一般，坑口价格稳中偏弱运行为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-382元/吨，毛利率为-20%，周内甲醇价格先抑后扬，而煤炭价格持稳为主，因此煤制甲醇亏损小幅修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润缩小，截止1月5日， MTO期货利润为219元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、市场逢低补空，内地价格触底反弹 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB 鹿特丹 2024/1/5 2400 1930 2480 470 -80 277.5 347.5 373.1 285 -70 -95.6 -7.5 2023/12/29 2440 1920 2410 520 30 277.5 337.5 366.1 300 -60 -88.6 -22.5 变化 -1.64% 0.52% 2.90% -9.62% -366.67% 0.00% 2.96% 1.91% -5.00% 16.67% 7.90% -66.67% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受买方市场需求欠佳影响，下游厂家多低价采购，部分主产区厂家主动跌价让利。随后，受部分贸易商逢低补空影响，部分主产区厂家出货好转，价格随之触底反弹。沿海市场商谈较弱，业者多观望，盘面压制市场心态，持货商报盘价格不高，下游需求不温不火，刚需接货成交放量有限，询盘意向一般，周内整体商谈价格下跌，成交价格重心整体较前一周松动下降。江苏甲醇价格下跌1.64%，山东甲醇价格上涨2.9%，内蒙古甲醇价格上涨0.52%。江苏至内蒙古价差缩小至470元/吨，江苏至山东价差扩大至80元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格持平，CFR东南亚价格上涨至347.5美元/吨，FOB美国价格上涨至373.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至285美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至70美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷回升，港口库存去化 负荷方面，截至1月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.96%，较上周上涨2.53个百 分点，较去年同期上涨2.63个百分点；西北地区的开工负荷为84.29%，较上周上涨4.57个百 分点，较去年同期上涨3.33个百分点。本周期内，受西北、华中地区开工负荷上涨的影响，导 致全国甲醇开工负荷上涨。截至1月4日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.99%，较上 周下跌0.43个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有兖矿国宏，重庆川维、青海中浩、卡贝乐、四川玖源、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计13家，影响产量12.33万吨。1月份，部分装置有恢复预期，预估1月份国内甲 醇产量在700万吨。 库存方面，截止1月5日，沿海地区甲醇库存在86.15万吨，环比下降11.4万吨，跌幅为 11.69%，同比上涨9.75%。预估1月5日至1月21日沿海地区进口船货到港量76-77万吨。受大雾天气影响，2023年12月底华东多个港口不同程度封航，市场运力周转速度缓慢，影响上周华东多数进口甲醇船货实际卸货时间，华东整体库存未能预期累积。后期沿海重要下游工厂到港增多，沿海部分公共仓储到港量同样增多。关注后期改港船货数量、天气等等情况变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/1/4 87.87% 27.69% 6.02% 64.59% 83.81% 13.43% 46.60% 78.12% 2023/12/28 79.11% 30.84% 6.90% 63.14% 78.92% 13.43% 44.20% 71.51% 涨跌 8.76% -3.15% -0.88% 1.45% 4.89% 0.00% 2.40% 6.62% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨6.62%至78.12%，其中MTO/MTP开工率87.87%，环比上涨8.76%。上周期内，受内蒙古、青海一体化装置开车因素影响，导致国内CTO装置开工整体上行。中天合创137万吨/年MTO装