策略专题研究：资金跟踪系列之一百零五：阶段分歧的高点

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零五：阶段分歧的高点 2024年01月15日 宏观流动性：上周(20240108-20240112)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场交易热度有所回落，消费者服务等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在70%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、机械、汽车、军工、非银等调研热度上升较快。分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，商贸零售、电子、汽车、通信、机械、石油石化板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、创业板指的24/25年净利润预测均被下调，中证500的24/25年净利润预测分别被上调/下调。风格上，小盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，中盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之一百零四：北上转向红利资 北上配置/交易盘延续净流出。上周(20240108-20240112)北上配置盘净卖出36.2亿元，北上交易盘净卖出52.24亿元。日度上，北上配置盘仅在周二净回流，北上交易盘仅在周四净买入。行业上，两者共识在于净买入交运、通信、轻工、商贸零售、农林牧渔等板块，同时净卖出电新、食品饮料、非银、机械、有色、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，在小盘成长、中盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团9.37亿元、3.68亿元、3.09亿元。分行业看，北上配置盘在电子、电力及公用事业、银行、商贸零售、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 产2.资金跟踪系列之一百零三：阶段“合力”的形成 3.资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向” 4.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量 5.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 两融活跃度继续回落。上周(20240108-20240112)两融净卖出99.36亿元主要净买入食品饮料、军工、石油石化、机械等板块，主要净卖出TMT、金融地产、汽车、农林牧渔、化工等板块。分行业看，钢铁、有色、电力及公用事业、煤炭、金融板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融仅净买入中盘成长板块。主动偏股基金仓位先小幅回升、后持续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、石油石化、煤炭、汽车、银行、电力及公用事业等板块，主要减仓TMT、电新、食品饮料、机械、消费者服务、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，行业上，与医药、新能源、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块，同时净卖出传媒、消费、军工、周期等板块，而在新能源、科技、高端制造、金融地产、建筑建材、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在农林牧渔板块相对较高。值得关注的是，一方面，市场交易热度回落背后，各类参与者均有不同程度的“退潮”：北上配置/交易盘继续净流出、两融转为明显净卖出且活跃度明显回落，主动偏股基金仓位有所回落。相应地，市场各类参与者之间的共识度也回落至明显低点，这意味着市场的短期分歧度可能已经接近阶段高点。另一方面，上周以煤炭、电力、银行等为代表的红利板块调整背后是以两融、北上交易盘为代表的交易型资金撤离，但北上配置盘延续买入、主动偏股基金也选择增仓，这意味着从市场参与者视角看，当前红利板块短期可能依然没有处于“过热”的状态。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度有所回落，消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；石油石化、非银、煤炭等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于70%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、机械、汽车、军工、非银等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，商贸零售、电子、汽车、通信、机械、石油石化等板块的 24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比分别上升/下降；而24/25年净利润预测下调组合占比分别下降/上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、电子、汽车、通信、机械、石油石化等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3上证50、沪深300、创业板指的24/25年净利润预测均被下调，中证500的24/25年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，小盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，中盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置/交易盘延续净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入交运、通信、轻工、商贸零售、农林牧渔等板块，同时净卖出电新、食品饮料、非银、机械、有色、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，在小盘成长、中盘/小盘价值板块存在明显分歧.155.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在电子、电力及公用事业、银行、商贸零售、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落19 6.1两融主要净买入食品饮料、军工、石油石化、机械等板块，主要净卖出TMT、金融地产、汽车、农林牧渔、化工等板块19 6.2钢铁、有色、电力及公用事业、煤炭、金融等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘成长，净卖出大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位先小幅回升、后明显回落，基民整体继续明显净申购基金22 7.1主动偏股基金仓位先小幅回升、后明显回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、石油石化、煤炭、汽车、银行、电力及公用事业等板块，主要减仓TMT、电新、食品饮料、机械、消费者服务、军工等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，被动偏股基金的平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续明显净申购基金，与医药、新能源、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、消费等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升 上周(20240108-20240112)美元指数继续回升。截至2024年1月9日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 上升/下降，净多头头寸规模有所回升 图1：上周(20240108-20240112)美元指数继续回升图2：截至2024年1月9日，美元多头/空头规模分别 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 0 -20000 2016-01 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024 2016-01 2017-012018-012019-012020-012021-01 2022-012023-01 2024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240108-20240112)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240108-20240112)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 2024-01 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20240