策略专题研究：资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向”

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向” 2023年12月25日 宏观流动性：上周(20231218-20231222)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块交易热 度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，家电、 执业证书：S0100522070001 汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售板块的23/24年净利润预测均 邮箱：meikai@mszq.com 被上调。指数上，创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、小 相关研究 盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 北上交易盘再度回流，配置盘则继续大幅流出。上周(20231218-20231222) 1.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的 力量 2.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续3.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交 北上配置盘净卖出94.71亿元，北上交易盘净买入55.76亿元。日度上，北上配 易”回流 置盘先净流入、后持续流出，北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者共识在于净 4.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背 买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买 离”5.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合” 入美的集团0.29亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台0.13亿元、0.11亿元。分行业看，北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平。上周(20231218-20231222) 两融净卖出116.49亿元，主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块。分行业看两融活跃度，电新、农林牧渔板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长。 主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、医药等板块，同时净卖出周期、军工、电力、建筑建材等板块，而在科技、金融地产、新能源、高端制造、交运、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在各板块的分歧明显。值得关注的是，随着上周市场震荡调整，北上交易盘与ETF再度成为市场的边际增量资金，相应地，以两融为代表的、主要受赚钱效应驱动的投资者开始转为明显净卖出，这意味着短期市场正在逐步呈现“底部”特征，未来需要关注趋势力量的净流出幅度是否逐步放缓。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔3 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 2市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下5 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................11 4.4风格上，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调11 5北上交易盘再度回流，北上配置盘继续大幅流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业13 5.2北上配置盘与交易盘在各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)均存在明显分歧14 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台15 5.4北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平18 6.1两融主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块18 6.2电新、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平18 6.3两融净买入中盘成长，净卖出其他各类风格(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)19 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 上周(20231218-20231222)美元指数继续回落。截至2023年12月19日，美元多头/空头规模分别大幅回落/有所上升，净多头头寸规模大幅回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。 别大幅回落/有所上升，净多头头寸规模大幅回落 图1：上周(20231218-20231222)美元指数继续回落图2：截至2023年12月19日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231218-20231222)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20231218-20231222)10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回 落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 535 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20231218-20231222)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别维持震荡/下降，Ted利差有所收窄，3个月Libor-OIS利差有所走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先冲高、后回落，R001与DR001之差有所走阔。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-