策略专题研究：资金跟踪系列之一百零六：平准力量与外资的共振

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零六：平准力量与外资的共振2024年01月29日 宏观流动性：上周(20240122-20240126)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别不变/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场交易热度明显回升，纺服、消费者服务、银行、商贸零售、传媒、房地产等板块交易热度处于相对高位；除综合金融外，各板块波动率均在70%分位数以下。 机构调研：电子、计算机、机械、医药、电新、军工等板块调研热度居前，各类板块的调研热度环比均有下降。 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，交运、纺服、石油石化、通信、钢铁、建材、食品饮料板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、上证50、中证500、沪深300的24/25年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测分别被上调/下调，中盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。 北上中资持续流入，北上交易盘开始回流，北上配置盘的流出则开始放缓。上周(20240122-20240126)北上配置盘净卖出33.95亿元，交易盘净买入33.85亿元。日度上，北上配置盘先持续净流出、后有所回流，交易盘则不断“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入银行、电力、计算机、交运、建筑、钢铁等板块，净卖出电新、传媒、汽车、石油石化、医药、食品饮料等行业。值得一提的是，上周北上中资持续净流入A股，且净买入大多数行业，主要集中在食品饮料、金融、医药、电子、电新、电力等板块，这与沪深300中权重较高的行业是基本一致的。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘成长、中盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台4.53亿元、0.04亿元，净卖出美的集团1.62亿元。分行业看，北上配置盘在电子、汽车、有色、家电、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度有所反弹。上周(20240122-20240126)两融净卖出222.85亿元，主要净买入石油石化、传媒、消费者服务等板块，主要净卖出医药、化工、电子、计算机、机械、银行、电力及公用事业等板块。分行业看，消费者服务、建筑、石油石化、通信、非银、传媒、房地产、军工、汽车板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。 主动偏股基金仓位明显回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓汽车、计算机、电子、钢铁等板块，主要减仓房地产、化工、消费者服务、机械、医药、通信等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，行业上，与新能源、传媒、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技板块，净卖出金融地产、医药、消费、周期、军工、电力、交运、高端制造、建筑建材等板块，而在新能源、传媒等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在计算机、钢铁等板块相对较高。值得关注的是，一方面，ETF、北上中资依然是市场的主要边际力量，且两者在沪深300的权重板块上形成一定的共振；另一方面，此前大幅净流出的北上配置/交易盘也有所改善，两者共识主要集中在银行、电力、交运、建筑、钢铁等央国企占比较高的领域，这与北上中资、ETF的净买入方向存在一致性，而以两融为代表的趋势交易力量仍净卖出上述板块，这意味着大幅反弹之后，上述央国企占比较高的行业尚未到拥挤之时。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20240128：走出“大厦”，奔跑于明天-2024/01/28 2.策略专题研究：“外卷”开启，实物崛起-20 24/01/27 3.行业信息跟踪（2024.1.15-2024.1.21）：地产后周期消费品的内外需分化延续-2024/01 /23 4.2023Q4基金持仓深度分析：负债端缩圈继续，成长侧突围艰难-2024/01/23 5.资本新秩序系列（六）：去金融化：繁花落尽 -2024/01/23 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度明显回升，纺服、消费者服务、金融地产、商贸零售、传媒、建筑等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、建筑、石油石化、交运、钢铁、煤炭等板块的波动率上升较快；除综合金融板块外，其他各板块的波动率均处于70%分位数以下6 3电子、计算机、机械、医药、电新、军工等板块调研热度居前，各类板块的调研热度环比均有下降8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，交运、纺服、石油石化、通信、钢铁、建材、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，交运、纺服、石油石化、通信、钢铁、建材、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、上证50、中证500、沪深300的24/25年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测分别被上调/下调，中盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上中资持续流入，北上交易盘开始回流，北上配置盘的流出则开始放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入银行、电力及公用事业、计算机、交运、建筑、钢铁等板块，同时净卖出电新、传媒、汽车、石油石化、医药、食品饮料等行业；北上中资净买入大多数行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘成长、中盘价值板块，在中盘/小盘成长、大盘价值板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团17 5.4北上配置盘在电子、汽车、有色、家电、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所反弹20 6.1两融主要净买入石油石化、传媒、消费者服务等板块，主要净卖出医药、化工、电子、计算机、机械、银行、电力及公用事业等板块20 6.2消费者服务、建筑、石油石化、通信、非银、传媒、房地产、军工、汽车等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平20 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7主动偏股基金仓位明显回落，基民整体继续明显净申购基金23 7.1主动偏股基金仓位明显回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓汽车、计算机、电子、钢铁等板块，主要减仓房地产、化工、消费者服务、机械、医药、通信等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降25 7.4个人投资者整体继续明显净申购基金，与新能源、传媒、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回25 8风险提示34 插图目录35 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 上周(20240122-20240126)美元指数继续回升。截至2024年1月23日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/不变，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别不变 /上升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。 上升，净多头头寸规模有所回升 图1：上周(20240122-20240126)美元指数继续回升图2：截至2024年1月23日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 870 -20000 2012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240122-20240126)10Y中国国债/美 债利率分别下降/不变，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20240122-20240126)10Y美债名义/实际利率分别不变/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回 落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0 35 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01