策略专题研究：资金跟踪系列之一百零九：市场参与者的转变

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零九：市场参与者的转变 2024年02月26日 宏观流动性：上周(20240219-20240223)美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。交易热度与波动：市场交易热度再度回落，传媒、消费者服务、通信、银行、计算机、房地产等板块交易热度处于相对高位；机械、TMT、轻工、医药、房地产、化工等板块的波动率均处于80%分位数以上。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002 机构调研：电子、农林牧渔、家电、银行、计算机、医药等板块调研热度居 前，家电、金融、商贸零售、钢铁、通信、传媒等板块的调研热度环比上升较快。 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，建材、农林牧渔、商贸零售、有色、消费者服务、家电、煤炭板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的24/25年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调。北上中资流入放缓，北上配置盘延续回流，北上交易盘开始回流。上周(20240219-20240223)北上配置盘净买入83.55亿元，交易盘净买入12.55亿元。日度上，北上配置盘持续净回流，北上交易盘先大幅流出、后大幅回流，北上中资先大幅回流后明显放缓。行业上，两者共识在于净买入金融、食品饮料、交运、建筑、石油石化、有色等板块，同时净卖出TMT、医药、机械、轻工等行业。值得一提的是，上周北上中资买入幅度边际有所减小，但仍净买入大多数行业，且主要集中在金融、食品饮料、医药、电子、电新、汽车等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长/价值，净卖出小盘成长/价值板块，在中盘成长/价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代18.43亿元、11.41亿元，净卖出美的集团3.17亿元。分行业看，北上配置盘在各类板块均主要挖掘500亿元市值以上的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.策略点评：拥抱资源，超越红利-2024/02/222.行业信息跟踪（2023.2.5-2023.2.18）：春节消费数据的拆分与思考-2024/02/203.A股策略周报20240218：春节假期归来，如何“抄作业”-2024/02/184.策略点评：春节脉动——出行与消费数据洞察-2024/02/175.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零八：微观流动性的阶段好转-2024/02/12 两融活跃度快速回升至2023年以来的高点。上周(20240219-20240223)两融净买入375.28亿元，行业上，两融回补了各类行业，主要净买入TMT、医药、金融地产、电新、机械、化工等板块。分行业看，各行业的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、非银、农林牧渔、煤炭等板块，主要减仓TMT、机械、电新、银行、汽车、化工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF再度被小幅净赎回，行业上，与科技、医药、新能源、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、新能源、金融地产、消费、传媒、军工、周期、电力等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主，但规模边际放缓。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升，在非银等板块相对较高，在煤炭、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，一方面，此前市场的主要边际力量ETF与北上中资等净流入幅度开始放缓；另一方面，两融明显回流并回补了对于各类板块的持仓，北上配置盘/交易盘均回流。这意味着春节后市场参与者结构可能正在逐步转变，“回补”力量开始阶段主导，未来需要关注当回补过程逐步减弱之后，市场的“接力”力量。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔3 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 2市场整体交易热度再度回落，传媒、消费者服务、通信、银行、计算机、房地产等板块的交易热度处于相对高位；TMT、轻工、机械、银行、建筑、煤炭等板块的波动率上升较快；机械、TMT、轻工、医药、房地产、化工等板块的波动率均处于80%分位数以上5 3电子、农林牧渔、家电、银行、计算机、医药等板块调研热度居前，家电、金融、商贸零售、钢铁、通信、传媒等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，建材、农林牧渔、商贸零售、有色、消费者服务、家电、煤炭等板块的24/25年净利润预测均有所上调8 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测8 4.2行业上，建材、农林牧渔、商贸零售、有色、消费者服务、家电、煤炭等板块的24/25年净利润预测均有所上调.94.3创业板指、中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调11 4.4风格上，小盘价值的24/25年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调11 5北上中资流入放缓，北上配置盘延续回流，北上交易盘开始回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、食品饮料、交运、建筑、石油石化、有色等板块，同时净卖出TMT、医药、机械、轻工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长/价值，净卖出小盘成长/价值板块，在中盘成长/价值板块存在明显分歧155.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在各类板块均主要挖掘500亿元市值以上的标的16 6两融活跃度快速回升至2023年以来的高点19 6.1两融主要净买入TMT、医药、金融地产、电新、机械、化工等板块19 6.2各行业的融资买入占比均在环比上升，其中，消费者服务、通信、机械、电新、传媒等板块的融资买入占比处于60% 以上历史分位数水平19 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体再度小幅净赎回基金22 7.1主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、非银、农林牧渔、煤炭等板块，主要减仓TMT、机械、电新、银行、汽车、化工等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体再度小幅净赎回基金，与科技、医药、新能源、金融地产等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 上周(20240219-20240223)美元指数再度回落。截至2024年2月20日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模有所回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落。 下降，净多头头寸规模有所回落 图1：上周(20240219-20240223)美元指数再度回落图2：截至2024年2月20日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 0 -20000 201 2016-01 2017-012018-012019-012020-012021-01 2022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240219-20240223)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240219-20240223)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 2024-01 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 对于海外而言，上周(20240219-20240223)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差有所收窄，3个月Libor-OIS利差有所收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001分别上升/下降，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均有所下降，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 图5：上周(20240219-20240223)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差有所收窄 图6：上周(20240219-20240223)3个月Libor-OIS 利差有所收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):