策略专题研究：资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量 2023年12月18日 宏观流动性：上周(20231211-20231215)美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月Libor-OIS利差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场交易热度有所回落，传媒、消费者服务等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在60%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，军工、通信、消费者服务、石油石化、非银、钢铁等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，钢铁、有色、房地产、电力及公用事业、银行板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调，沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘和交易盘均大幅净流出。上周(20231211-20231215)北上配置盘净卖出129.69亿元，北上交易盘净卖出85.94亿元。日度上，北上配置盘仅在周四小幅回流，北上交易盘则先持续净流出、后持续回流。行业上，两者共识在于净买入电力及公用事业、商贸零售、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、金融、传媒、有色、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出中盘/小盘成长/价值板块，而在大盘成长/价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出贵州茅台、美的集团、宁德时代6.27亿元、5.44亿元、1.33亿元。分行业看，北上配置盘在计算机、房地产、电子、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 2.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交易”回流3.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离”4.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合”5.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流 两融活跃度小幅回升，但仍处于年内中枢以下水平。上周(20231211-20231215)两融净买入42.77亿元，主要净买入计算机、食品饮料、金融、传媒、通信、石油石化、消费者服务等板块，主要净卖出电新、电子、军工、轻工等板块。分行业看两融活跃度，金融、食品饮料、建筑、计算机、消费者服务、钢铁、电子、煤炭板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净买入各类价值板块(大盘/中盘/小盘价值)，净卖出各类成长板块(大盘/中盘/小盘成长)。主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、通信、汽车、房地产、化工、农林牧渔等板块，主要减仓军工、传媒、电新、轻工、交运、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均明显回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与医药、科技、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、科技、金融地产、周期等板块，同时净卖出军工等板块，而在新能源、传媒、高端制造、消费、电力、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升，在纺服、电力及公用事业等板块的买入共识度相对较高，在医药、通信、商贸零售、汽车等板块次之。值得关注的是，当前市场各类投资者的“交易化”特征仍在延续，这意味着市场依然面临交易层面的“扰动”，各板块之间依然可能处于“此消彼长”的状态。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度有所回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、建材、商贸零售、纺服、轻工、房地产等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于60%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，军工、通信、消费者服务、石油石化、非银、钢铁等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，钢铁、有色、房地产、电力及公用事业、银行等板块 23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，钢铁、有色、房地产、电力及公用事业、银行等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调，沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，中盘/小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均大幅净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电力及公用事业、商贸零售、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、金融、传媒、有色、建筑等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出中盘/小盘成长/价值板块，而在大盘成长/价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在计算机、房地产、电子、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回升，但仍处于年内中枢以下水平19 6.1两融主要净买入计算机、食品饮料、金融、传媒、通信、石油石化、消费者服务等板块，主要净卖出电新、电子、军工、轻工等板块19 6.2金融、食品饮料、建筑、计算机、消费者服务、钢铁、电子、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入各类价值板块(大盘/中盘/小盘价值)，净卖出各类成长板块(大盘/中盘/小盘成长)20 7主动偏股基金仓位有所回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、通信、汽车、房地产、化工、农林牧渔等板块，主要减仓军工、传媒、电新、轻工、交运、机械等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均明显回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、科技、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、军工等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升 上周(20231211-20231215)美元指数再度回落。截至2023年12月12日，美元多头/空头规模分别回落/上升，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 别回落/上升，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20231211-20231215)美元指数再度回落图2：截至2023年12月12日，美元多头/空头规模分 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 9320000 20000 0 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231211-20231215)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20231211-20231215)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20231211-20231215)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄，3个月Libor-OIS利差有所走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，