策略专题研究：资金跟踪系列之一百零四，北上转向红利资产

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零四：北上转向红利资产 2024年01月08日 宏观流动性：上周(20240102-20240105)美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场交易热度有所回升，消费者服务、传媒等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，石油石化、轻工、房地产、家电、纺服、电新等调研热度上升较快。分析师预测：全A的2024年净利润预测继续被下调。行业上，商贸零售等板块的2024年净利润预测有所上调，轻工、钢铁、农林牧渔、TMT、纺服、机械则均有所下调。指数上，中证500、创业板指、沪深300、上证50的2024年净利润预测均被下调。风格上，中盘成长、大盘/中盘价值板块的2024年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值则均被下调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 北上配置盘和交易盘均转为净流出。上周(20240102-20240105)北上配置盘净卖出7.26亿元，北上交易盘净卖出51.12亿元。日度上，北上配置盘先小幅净流入、后持续小幅净流出，北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入银行、电力及公用事业、煤炭、交运、钢铁、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、电新、计算机、非银、传媒、化工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘价值板块，同时净卖出大盘成长。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团5.43亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台5.65亿元、4.54亿元。分行业看，北上配置盘在电子、机械、医药、煤炭、电新等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 1.资金跟踪系列之一百零三：阶段“合力”的形成 2.资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向” 3.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量 4.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 5.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交易”回流 两融活跃度有所回落，整体仍处于2023年以来的低位。上周(20240102-20240105)两融小幅净买入3.67亿元，主要净买入食品饮料、化工、电子、电新、医药、军工等板块，主要净卖出汽车、煤炭、通信、电力及公用事业、银行等板块。分行业看两融活跃度，军工、食品饮料、建材、建筑、房地产、化工板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融仅净买入大盘成长板块。主动偏股基金仓位先有所回升、后持续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、计算机、通信、汽车、军工、房地产等板块，主要减仓石油石化、建筑、交运、电力及公用事业、医药、建材等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均明显回落。上周以个人持有为主的ETF继续被大幅净申购，行业上，与科技、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、高端制造等板块，同时净卖出传媒、周期、电力、建筑建材、交运等板块，而在医药、金融地产、军工、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度略有回落，在汽车、军工、电子、房地产板块相对较高。值得关注的是，一方面，节后部分投资者有所转向，市场此前形成的阶段“合力”再度回到“此消彼长”的状态：北上配置/交易盘均再度净流出、此前被大幅净申购的机构持有为主的ETF被明显净赎回；另一方面，节后表现突出的以煤炭、电力等为代表红利板块的交易热度虽然有所回升，但并未升至历史极值水平，相应地，北上配置/交易盘从节前增配“赛道”板块转向节后增配上述红利资产，而以两融为代表的趋势交易力量在上述红利板块的活跃度仍处于低位且在减配，这意味着当前红利板块可能难言“过热”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度有所回升，消费者服务、传媒等板块的交易热度处于相对高位；煤炭、计算机、军工、通信、电新、电子等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，石油石化、轻工、房地产、家电、纺服、电新等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A的2024年的净利润预测。结构上，商贸零售等板块的2024年净利润预测有所上调，轻工、钢铁、农林牧渔、TMT、纺服、机械等板块的2024年净利润预测则有所下调9 4.1全A中2024年净利润预测上调组合占比上升；而2024年净利润预测下调组合占比下降；分析师继续下调了全A的 2024年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售等板块的2024年净利润预测有所上调，轻工、钢铁、农林牧渔、TMT、纺服、机械等板块的2024 年净利润预测则有所下调10 4.3中证500、创业板指、沪深300、上证50的2024年净利润预测均被下调11 4.4风格上，中盘成长、大盘/中盘价值板块的2024年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值板块的2024年净利润预测均被下调12 5北上配置盘和交易盘均转为净流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入银行、电力及公用事业、煤炭、交运、钢铁、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、电新、计算机、非银、传媒、化工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘价值板块，同时净卖出大盘成长，在中盘/小盘成长板块存在明显分歧14 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台15 5.4北上配置盘在电子、机械、医药、煤炭、电新等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度有所回落，整体仍处于2023年以来的低位18 6.1两融主要净买入食品饮料、化工、电子、电新、医药、军工等板块，主要净卖出汽车、煤炭、通信、电力及公用事业、银行等板块18 6.2军工、食品饮料、建材、建筑、房地产、化工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平18 6.3两融净买入大盘成长，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块19 7主动偏股基金仓位先有所回升、后持续回落，基民整体继续大幅净申购基金21 7.1主动偏股基金仓位先有所回升、后持续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、计算机、通信、汽车、军工、房地产等板块，主要减仓石油石化、建筑、交运、电力及公用事业、医药、建材等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均明显回落，被动偏股基金的平均发行天数上升 .....................................................................................................................................................................................................................23 7.4个人投资者整体继续大幅净申购基金，与科技、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、军工等 板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升 上周(20240102-20240105)美元指数再度回升。截至2024年1月2日，美元多头/空头规模均有所回升，净多头头寸规模继续小幅回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 所回升，净多头头寸规模继续小幅回落 图1：上周(20240101-20240105)美元指数再度回升图2：截至2024年1月2日，美元多头/空头规模均有 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240102-20240105)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240101-20240105)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20240102-20240105)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差有所收窄，3