玻璃：中期震荡市 纯碱：市场虽弱 但追空需谨慎

期货研究 二〇 二2024年8月25日 四年度 玻璃：中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：市场虽弱但追空需谨慎 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：中期震荡市 究第一，各地成交部分稳定，但主产区域成交仍偏弱，部分地区厂家开始基于旺季预期挺价，不过部分 所 地区库存偏高，高库存大大限制了市场价格弹性，部分区域基于估值偏低因素抄底，后期需要关注保交楼 相关因素对市场的支撑； 第二、未来潜在多头因素旺季预期因素，此前现货持续降价，下游采购谨慎，现货止跌促使下游入场采购，另近期住建部提出保交楼任务，2023年因保交楼因素玻璃企稳； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高库存。近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：市场虽弱但追空需谨慎 第一、现货市场成交一般。多头交易未来可能的减产，但当下市场高库存压力以及目前减产空间是时间上未能给出更高的预期，使得高产量、高库存因素仍是当下主要驱动，当然也要看到目前低价因素、未来减产因素将限制市场持续下跌空间； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。历史情况看，8月-9月容易出现碱厂加大力度检修情况、开工率下滑。站在长期趋势角度看，浮法玻璃、光伏玻璃行业自身面临较大压力，未来或将持续减产，导致市场未来刚需预期较弱，而纯碱供应较高，如果不能出现持续囤货或者持续减产，纯碱趋势有压力； 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日） 元/吨 100 50 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1400fg2409:close 1350 元/吨 0 -10 2000 1500 1000 500 0 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 3000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 800 700 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 80 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 12-21 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 2021 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 2022 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 2023 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 2024 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 4 12-21 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 华中纯碱周度企业库存_value 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 图17：西北纯碱周度企业库存 12-21 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 西北纯碱周度企业库存_value 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 12-21 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 01-27 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 02-09 02-19 纯碱：重质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 华北纯碱周度企业库存_value 03-29 04-09 04-22 05-05 2022 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-02 09-15 2024 09-25 10-08 10-21 11-03 11-13 11-26 12-09 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-22 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图15：华东纯碱周度企业库存 01-01 01-14 01-27 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-09 02-19 纯碱：轻质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 华东纯碱周度企业库存_value 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 2022 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-02 09-15 2024 09-25 10-08 10-21 11-03 11-13 11-26 12-09 12-22 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 万吨 25 2021 2022 2023 2024 期货研究 2.3利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 500500 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-