公用事业行业跟踪周报：申能股份预告业绩大增，火电资产减值风险减弱

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 申能股份预告业绩大增，火电资产减值风险减弱 增持（维持） 推荐具备核心资产受益需求释放的九丰能源。主业稳健扩张、特气布局航空航天，清洁能源稳定毛差得到持续验证。23年中报三季报业绩亮眼，持续验证LNG单吨毛利稳定性，上游长协资源、中游接收站+船运、下游终端客户布局完备，盈利稳定贡献主业基本盘。能源服务规模扩张 盈利稳定；资源+终端模式拓展航空航天。 申能业绩预增强化火电投资信心，推荐受益于电改+煤价中枢下行趋势下的火电板块投资机会：多家公司公布2023年业绩预增：1）申能股份：公司预计2023年实现归母净利润33-35亿，同比增长200%-230%；单 Q4实现8-10亿，同比大幅扭亏。主要受益于2023年动力煤价格走低+资产减值低于市场预期+售电量同比增加综合影响，2023年业绩高增。2）国投电力：公司预计2023年实现归母净利润57.23-68.60亿元，同 比（追溯调整前）增加40.29%-68.16%；主要受益于煤价走低+售电量同 比增长，2023年业绩高增。- 行业核心数据跟踪：2024年1月电网代购电有涨有跌，无明显价格趋势；煤价动力煤价格旺季不旺环比下降至910元/吨。电价：电价端核心关注2024年年度长协电价。目前江苏、广东等地已出，其中江苏超预期，广东符合预期煤价：截至2024/1/12，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为910元/吨，环比上周-18元/吨。天然气：截至2024/1/12，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸周环比+16.1%/- 7.6%/-3.2%/-9.6%/-8.3%至0.9/2.6/2.9/3.6/2.6元/方。截至2024/1/12，欧洲天然气库存913TWh（882亿方），同比-7亿方，库容率80.11%，同比-2.0pct。2023M1-11我国天然气表观消费量达3532亿方，同增7.2% （2022M1-11同减1.2%）。2023年，随我国经济复苏，天然气消费量回归增长。截至2023年12月底，全国共有27%的地级及以上城市进行 了居民的顺价，提价幅度为0.20元每方，期待顺价逐步落地。三峡水电站水位：截至2024/1/13，三峡水电站水位为166.38米，同比增长5.26%。 投资建议：新一轮电改市场化价格引导，2023年火电容量电价落地，期 待电能量、辅助服务、绿色、容量市场继续推进。市场化推动电力资产定位与模式转变，价值长期回升。1）火电：电价落地+资产减值损失可控，关注当前时间点火电投资机会。建议关注【申能股份】【华能国际】 【国电电力】，推荐【皖能电力】【华电国际】等。2）天然气：降费顺价促需求、现金流价值凸显分红提升。重点推荐具备核心资产受益需求释放【九丰能源】，稳增长高股息【新奥股份】【蓝天燃气】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场 电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准 10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组 投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：重点推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：重点 推荐【虚拟电厂】产业链；趋势三电网设备国际化：重点推荐特高压和电网设备板块。6）ccer方法学落地关注海上风电。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 2024年01月15日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2023/1/162023/5/162023/9/132024/1/11 相关研究 《电源各寻其位可预期性提升，车网融合互动实施意见发布》 2024-01-08 《东吴证券公用事业行业2024 年年度策略》 2024-01-03 1/9 图1：指数周涨跌幅（2024.01.07-2024.01.13）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1.18 0.27 -0.14 -0.40-0.41-0.51-0.59 -0.81 -1.18-1.32 -1.61 1513.0212.74 10 7.73 5 4.574.22 0 -5 -5.85 -10 -7.30 -11.01 -15-12.54 -20-18.10 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200300 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -60 -20 -20 -40 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 8030 60 40 20 0 2020-03-06 -20 -40 2021-03-062022-03-062023-03-06 20 10 0 -10 -20 -60-30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年4月-2024年1月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 5/9 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 图11：2015-2023年1-11月火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年1-11月火电利用小时 70000 10 60000 7.4% 492495046551770 9.4% 5646358531561788% 50000 423074327345877 5.3% 40000 5.7%6% 4% 30000 -1.7%2.3% 2% 0.9% 20000 0% 10000-2% 0-4% 2.6% 2.5% %4500 4448 10% 4400 4364 4378 4379 4307 4300 4200 4186 4219 4216 5.5% 3.8% 4100 4000 -1.6 5% 1.6% 4040 0% -1.6 3900 3800 -2.1 -5 % % 0.8% % -4.1 0.0% % % 火电总发电量发电量同比 利用小时数同比变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：2015-2023年1-11月水电发电量（亿千瓦时）图14：2015-2023年1-11月水电利用小时 16000 % % % 14000 % 111271174811931 12321130211355313399 % 12020 30% 20% 45