轻工造纸行业研究：继续关注品牌出海产业链布局机会

家居：家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较 2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢 复。外销方面，美国家居经销商、零售商去库已近尾声，从各企业外销订单环比变化情况来看，补库正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度，尤其在跨境电商蓬勃发展的情况下，品牌出海企业将更为受益。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：近期对于欧美各国政策进行集中梳理，可发现虽然对于一次性烟限制的法规要求有所不同并且仍未全 面落地，但海外非法一次性烟产品受到限制的确定性已较高，合规的换弹式品类份额也有望逐步回升，整体继续 看好电子烟产业的制造、品牌出海。国内市场方面，今年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。 宠物：大客户去库结束外销订单持续性表现较优，内销竞争加剧趋势下，关注精细化运营、品牌构建能力。1） 外销：2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获 取，盈利能力稳步提升，当前订单表现仍较为稳定。2）内销：根据久谦数据，2023年宠物食品主流电商平台（天猫+京东+抖音）GMV232亿元，同比+17%，2H起伴随消费降级、竞争加剧，增速有所放缓，3Q/4QGMV增速+19.7%/+6.8%，且平台流量从传统电商平台转移至抖音、拼多多等新兴平台。国产宠食品牌以烘焙粮、冻干等工艺创新为抓手进行产品升级，份额不断提升。 造纸&包装：静待旺季到来，关注潜在高股息标的。Arauco公司调整1月份报盘，针叶浆/本色浆报价下调20美 元/吨，阔叶浆保持650美元报价不变。根据海关总署，12月国内纸浆进口量为355万吨,环比+10.0%，同比+50.3%， 1-12月累计进口量3666万吨，同比+25.7%。我们认为短期纸浆价格显压力，但渠道库存低位静待旺季补库带动价格上行。文化纸进入淡季，价格短期承压、开工率环比略有下降，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机，短期价格有所回调。 跨境出口：关注轻工品牌出海进程，本周发布轻工品牌出海行业深度报告。复盘消费品企业出海历程，跨境大卖 当前进入本地化品牌势能构建、产业基础设施完善（海外仓、库存管理系统、本地化运营）、多区域/渠道的探索等长效竞争力的构建。过去以ODM制造为核心的大部分轻工制造企业仍处探索品牌出海之路的初期。1）产品维度：品牌力构建的重要抓手，从选品到本地化产品,轻工产业带集群奠定供应链基础优势，“精品”策略背后需组织层面自上而下支撑。2）成长&提效路径剖析：新市场&新平台机遇可期，物流/运营成本优化任重道远。 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）； 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）； 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块5 1.5跨境出口链6 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示15 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势8 图表3：美国地产数据走势9 图表4：家具出口及国内零售金额走势10 图表5：家居原材料价格走势11 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表7：其他材料价格变动13 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 1.1家居板块 家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢复。外销方面，美国家居经销商、零售商去库已近尾声，从各企业外销订单环比变化情况来看，补库正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度，尤其在跨境电商蓬勃发展的情况下，品牌出海企业将更为受益。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多 品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，长期配置价值凸显。 动态：公司1月3日发布公告称，2023年12月1日至12月31日，公司通过股份回 购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份540,400股，占公司目前总股本的 0.0887%，最高成交价为77.45元/股，最低成交价为65.15元/股，成交总金额为3.7亿元（不含交易佣金等交易费用）。截至公告日，公司第二期股份回购计划已通过集中竞价交易方式累计回购850,700股，占公司目前总股本的0.1397%，回购成交最高价格为83.90元/股，最低价格为65.15元/股，成交总金额为6.2千万元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：公司1月12日发布公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的种类为公司发行的A股股份，资金总额不低于人民币8千万元 （含）且不超过人民币1亿元（含），回购股份价格不超过人民币20元/股（含）。按 本次回购资金最高人民币1亿元、回购价格上限人民币20元/股测算，预计可回购股 份数量约为5百万股，约占公司目前总股本的0.52%；按本次回购资金最低人民币8 千万元、回购价格上限人民币20元/股测算，预计可回购股份数量约为4百万股，约占公司目前总股本的0.42%。回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月，具体回购数量以回购期满时实际回购的股份数量为准，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）公司1月10日发布公告称，顾家集团和TBHome已将其持有的合计2.42亿股顾家家居股份过户至盈峰睿和投资，过户手续已办理完成。本次股份转让过户完成，公司控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，实际控制人由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。 2）公司1月10日发布公告称，顾家集团持有公司105,539,829股股票，占本公司总股本的12.84%；本次部分股票质押后，顾家集团累计质押股票105,133,063股，占其所持有公司股数的99.61%，占公司总股本的12.79%。 顾家集团及其一致行动人合计持有本公司146,716,595股股票，占本公司总股本的 17.85%；本次部分股票质押后，累计质押股票146,301,763股，占顾家集团及其一致行动人共同持有公司股数的99.72%，占本公司总股本的17.80%。 3）公司1月2日发布公告称，2023年12月，公司通过集中竞价交易方式已累计回 购股份165.55万股，占公司总股本的比例为0.20%，最高成交价为37.18元/股，最 低成交价为33.34元/股，成交总金额为5.85千万元（不含交易费用）。 截至2023年12月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份850.55万股， 占公司总股本的比例为1.04%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/ 股，成交总金额为3.23亿元（不含交易费用） 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木 窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，3Q海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加 速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-45/-70/+100元/吨。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 动态：截至2024年1月5日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为4,072,939股，占公司目前总股本的1.02%，最高成交价为 34.43元/股，最低成交价为29.28元/股，成交总金额为132,590,719.56元（不含交易费用）。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体