轻工造纸行业周报：浆价提涨关注成本领先纸企，继续重视出口链布局机会

行业观点更新： 家居：内销方面，据渠道调研反馈，今年315活动周期内行业整体经营压力均较大，目前多数品牌已推迟活动结束时间点，此轮接单压力或将更多体现至Q2报表端，而从Q1业绩来看，由于去年Q1发货基数相对较低，多数 企业预计今年Q1业绩同比稳中有升。今年依托多品类运作提升“客单价”的路径已成为各品牌增长的核心驱动力，在此情况下，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。外销方面，根据海关出口数据及已公布年报的出口公司经营数据显示，23Q4及24年1-2月整体家居出口景气度确有回升，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息影响，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：雾化电子烟方面，国内新一轮为期4个月的电子烟行业专项检查目前即将进入重点检查阶段，据终端 调研反馈，此次检查执法力度有所加大，期待后续整治效果。整体来看，在执法趋严及口味逐步优化的背景下， 后续销售依然有望延续逐季回升趋势。出口方面，24年1-2月中国电子烟出口额同比增长9.2%至16.6亿美元，海外市场目前一次性烟监管越发趋严，换弹式产品份额有望逐步迎来回升趋势，相应拐点我们预计仍将等待各国相关政策执行落地。 造纸：芬兰罢工延期催化外盘纸浆提价落地，重点推荐纸浆高自供率优质头部纸企。芬兰罢工延长至4月、芬林 凯米浆厂爆炸停产10-12周，供给端实质性偏紧局面逐步清晰，欧洲港口库存低位开启补库（2月库存115.8万 吨，同/环比-31%/-10%）；4月Suzano阔叶浆报价680美元（延续上涨趋势，+30美元），后续纸浆价格在基本面影响变量需关注芬兰罢工进度、欧洲造纸业实际需求/开工。尽管本轮更多是成本驱动型涨价，但短期纸浆上移的确定性带动纸价上涨预期较前期更明确，当前文化双胶/白卡/生活纸较2月初上涨+200/持平/+300元/吨，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季），当前建议重点关注具备纸浆&木片自供能力、具备成本优势的头部纸企。 宠物：健合集团旗下品牌素力高及ZestyPaws表现亮眼，朝云加快布局宠物线下门店服务业态，出口方面北美加 快修复节奏。1）健合宠物业务23年营收18.74亿元(同比+23%，按可比口径+20.8%)，持续保持快速成长，公司 旗下品牌SolidGold雄踞中国内地在线优质猫干粮品类第二名；2）朝云集团23年强化线下宠物门店运营的布局，先后收购米乐乖乖、爪爪喵星球两家连锁宠物门店，门店数量持续增加，线上线下盈利闭环驱动宠物业务稳步发展；3）出口：1-2月宠物食品出口量累计同比+35%，出口金额同比+33.9%，北美/欧洲出口量同比+71.7%/+36.2%。 轻工消费：关注线下新零售业态迭代新趋势，chiikawa名创联名快闪店反响优，晨光九木店态持续优化、盈利拐 点显现。1）名创：CHIIKAWAxMINISO主题快闪全国首站亮相上海，验证公司IP在生活用品领域的强运作能力； 2）晨光九木：23年营收13.4亿元（同比+51%），3Q/4Q单店收入达到21年同期106%/96%，公司在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力显著提升，带动店态持续优化、品牌势能持续提升。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加 新品类快速起量，正迎加速发展期）； 造纸板块：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束）； 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受 益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内 高质成长）。 风险因素 地产竣工进度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物&轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾13 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，据渠道调研反馈，今年315活动周期内行业整体经营压力均较大，目前多数品牌已推迟活动结束时间点，此轮接单压力或将更多体现至Q2报表端，而从Q1业绩来看，由于去年Q1发货基数相对较低，多数企业预计今年Q1业绩同比稳中有升。今年依托多品类运作提升“客单价”的路径已成为各品牌增长的核心驱动力，在此情况下，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。外销方面，根据海关出口数据及已公布年报的出口公司经营数据显示，23Q4及24年1-2月整体家居出口景气度确有回升，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息影响，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：1）3月22日公司公告，刘顺平先生因个人原因申请辞去在公司第四届董事会中担任的董事、薪酬与考核委员会委员职务。刘顺平先生将不再担任公司任何职务。 2）近期，欧派2024年度营销峰会与欧铂丽2024年度经销商营销峰会均正式官方宣布，旗下科技品牌——海烈鸟已正式上线，海烈鸟是欧派旗下首次诞生科技品牌，软件平台采用自有框架，私有部署，云边结合。经过一年多的精心研发，其整体框架已基本搭建完成。该平台支持欧派大家居多场景产品的系统接入，为用户带来便捷的使用体验。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅11x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：公司于2024年3月22日发布2023年年度业绩快报，2023年度公司实现营业 收入116.66亿元，同比增长3.95%，归属上市公司股东的净利润为12.55亿元，同 比增长17.93%。其中23Q4营收34.65亿元，同比+5.4%，归母净利润3.03亿元，同比+16.1%，扣非后归母2.42亿元，同比+29.8%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：志邦家居于3月12日发布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营收61.16亿元，同比增长13.50%，实现归母净利5.95亿元，同比增长10.78%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比增长10.06%。其中23Q4营收21.88亿元，同比+16.9%，归母净利润2.46亿元，同比+10.9%，扣非后归母2.23亿元，同比+11.5%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：公司近期发布“顾家家居惠民焕新工程”活动套餐，包含高品质感、高性价比698元/㎡的ENF级环保衣柜产品和698元/米橱柜产品，13999元的双厅一卧套餐、 12999元的双卧套餐等，满足用户一站式需求，助力消费者轻松焕新美好家居生活。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木 窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：公司于2024年3月20日发布公告称，截至2024年3月19日，公司通过回 购专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份189.48万股，占公司当前总股本 的比例为2.00%，最高成交价为27.79元/股，最低成交价为23.88元/股，成交总金 额为人民币4,999.45元（不含交易费用）。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，23Q3海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎 来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：3月28日，公司公告，由于募集资金到账时间较计划建设周期存在一定差异，使得项目资金投入较计划有所延迟。公司拟将募投项目“美国亚利桑那州生产基地扩建项目”延期1年完成，即完成时间从2024年3月调整至2025年3月。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 雾化电子烟方面，国内新一轮为期4个月的电子烟行业专项检查目前即将进入重点检查阶段，据终端调研反馈，此次检查执法力度有所加大，期待后续整治效果。整体来看，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续销售依然有望延续逐季回升趋势。