轻工造纸行业周报：2023年报业绩前瞻梳理，继续重视出海产业链布局机会

行业观点更新： 2023年报业绩前瞻：家居方面，由于23年下半年以来国内需求相对较弱，23Q4预计多数内销企业收入实现个位 数增长，而外销企业由于美国市场23Q3末逐步开启补库，预计23Q4订单、出货均有较优表现，此外利润端由于 原材料价格下行叠加各企业持续降本增效，表现将优于收入。造纸方面，成本端10月浆价小幅反弹，11-12月起震荡走弱，浆系纸纸价小幅上涨后，伴随11月进入需求淡季，纸价窄幅回调，龙头公司由于前期低价囤浆陆续到货，部分细分格局相对较优的公司（文化纸、特种纸等）23Q4盈利环比改善。宠物方面，出口业务受益低基数、海外需求韧性，23Q4预计整体表现靓丽，国内业务预计依然表现亮眼，受益品牌聚焦、产品升级，净利率呈提升趋势。 家居：家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较 2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢 复。外销方面，23年12月中国家具出口金额同比、环比均增长12.4%，出口边际改善进一步显现。美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度。 新型烟草：在海外监管逐步完善的情况下，非法一次性烟产品受到限制的确定性已较高，合规的换弹式品类份额 也有望逐步回升，整体继续看好电子烟产业的制造、品牌出海。国内市场方面，23年以来以悦刻为首的主流品牌 已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。 宠物：乖宝发布23业绩预告，外销下游客户去库结束订单持续性表现较优。乖宝发布23年业绩预告，23Q4预计 实现归母净利0.96亿元~1.26亿元，同比增长92%~151%。自有品牌收入保持高速增长，外销受下游去库结束订 单转暖、汇率影响，盈利能力有所提升。2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获取，盈利能力稳步提升，当前订单表现仍较为稳定。 跨境出海：关注轻工品牌出海进程，名创优品召开投资者日交流，乐歌23业绩预告表现亮眼。名创投资者日指 出定位全球第一的IP设计零售集团，指引未来5年维持900-1100年净增门店计划，24年加快北美、印尼展店， 2028年IP产品销售占比超过50%。乐歌23Q4实现归母净利润0.93-1.33亿元，同增54-121%，扣非归母净利润 0.77-0.97亿元，同增103-155%，主因受益海外仓业务高速成长、升降桌自主品牌跨境电商业务表现较优。 造纸&包装：静待旺季到来，关注潜在高股息标的。根据Arauco2月份报盘，针叶浆银星760美元/吨，平盘；阔叶浆明星650美元/吨，平盘。根据海关总署，12月国内纸浆进口量为355万吨,环比+10.0%，同比+50.3%，1- 12月累计进口量3666万吨，同比+25.7%。我们认为短期纸浆价格显压力，但渠道库存低位静待旺季补库带动价格上行。文化纸进入淡季，价格短期承压、开工率环比略有下降，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机，短期价格有所回调。。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加 新品类快速起量，正迎加速发展期）； 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）； 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、2023年报业绩前瞻汇总3 二、本周重点行业及公司基本面更新4 2.1家居板块4 2.2新型烟草板块5 2.3造纸板块6 2.4宠物&轻工消费板块6 2.5跨境出海7 三、行业重点数据及热点跟踪8 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾8 3.2家居板块行业高频数据跟踪8 3.3造纸板块行业高频数据跟踪13 四、本周行情回顾14 五、重点公司估值及盈利预测15 六、风险提示15 图表目录 图表1：轻工行业2023年报业绩前瞻3 图表2：家电行业2023年报业绩前瞻4 图表3：全球电子烟行业一周热点回顾8 图表4：中国地产数据走势9 图表5：美国地产数据走势10 图表6：家具出口及国内零售金额走势11 图表7：家居原材料价格走势12 图表8：本周纸品及原材料价格变动一览13 图表9：其他材料价格变动14 图表10：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表11：重点公司标的估值及盈利预测15 家居：收入端，由于23下半年以来国内行业需求相对较弱，23Q4预计多数内销企业收入实现个位数增长，而外销企业由于美国市场23Q3末逐步开启补库，预计23Q4订单、出货均有较优表现。利润端，受益于原材料价格下行叠加各企业持续降本增效，多数企业利润率同比有所提升。 造纸：23Q4纸企盈利表现延续环比回暖，成本端10月浆价小幅反弹，11-12月起震荡走弱，浆系纸纸价小幅上涨后，伴随11月进入需求淡季，纸价窄幅回调，龙头公司由于前期低价囤浆陆续到货，部分细分格局相对较优的公司（文化纸、特种纸等）4Q盈利环比改善。 轻工消费：品牌国货成长趋势延续，品牌、渠道投放加大投入，利润端短期承压。百亚股份发布23业绩快报，23Q4实现营收6.6亿元，同比+37.5%，受线下核心区域外销售团队 扩张、加大抖音平台市场推广/品牌宣传力度影响，销售费用率有所扩张，归母净利润0.51 元，同比-16.7%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-41.3%。 宠物：出口业务受益低基数、海外需求韧性，4Q预计整体表现靓丽，国内业务预计仍表现亮眼，受益品牌聚焦、产品升级，净利率呈提升趋势。外销：根据海关数据，10月/11月宠物食品出口量2.22/2.64万吨，同比+14.6%/+41.4%，单月恢复至21年同期88%/109%；1-11月出口量累计同比-3%，累计恢复至21年同期103%（21年数据前低后高），我们认 为该品类已走出库存周期扰动，进入正常出货节奏。中宠出口4Q低基数下预计保持高双位数增长，北美/新西兰订单平稳增长、订单结构优化利润率不断向上；佩蒂4Q大客户恢复下单，逐月环比恢复显著。乖宝发布业绩预告，受益国内高速增长&高端系列表现靓丽、海外订单回暖&汇率助力盈利能力提升，预计23年归母净利4.10亿元~4.40亿元，同比增长53.63%~64.87%。其中，23Q4预计实现归母净利0.96亿元~1.26亿元，同比增长92%~151%。 图表1：轻工行业2023年报业绩前瞻 来源：wind，国金证券研究所；注：标*公司采用wind一致预期；年报业绩前瞻存在预测偏差，仅供参考，不构成投资建议 白电板块：Q4稳定增长，低估值、高分红属性下配置性价比凸显。白电板块4季度通常来说属于销售淡季，我们预计板块收入端在22Q4低基数下实现双位数左右增长，成本端来看Q4原材料、海运费、汇率同比来说依然产生正向贡献，但利好环比减弱，规模效应 下预计板块利润增速略高于收入。展望24年，白电板块24年重点关注品牌出海赛道，白电企业通过产品创新、品牌并购、本地化运营多种方式出海，海外自主品牌占比有望逐渐提升，利于在白电内销接近饱和下打开成长空间，提升公司估值。 小家电板块：Q4内销仍较疲软，外销持续恢复，长期看好自主品牌出海。小家电板块4季度因双十一大促存在，收入占全年比例较高，总体来看23年双十一表现平稳，奥维云网显示，2023年“双十一”大促期间（2023.10.23-2023.11.12）家电行业线上销额709亿 元，同比+5%，增速较22年同期略有提升（22年673亿元，同比+3%）。我们预计主攻内销市场的小家电公司在消费情绪较低的市场环境下收入增长仍具压力，外销占比较高企业收入有望在库存压力缓解/出海品牌竞争力提升下持续恢复。成本端原材料、海运费、 汇率利好仍在，但因非经常损益影响利润端或呈现较大波动。展望24年，小家电板块重点关注出海方向，长期看好国牌扫地机出海，扫地机作为成长品类，全球渗透率较低，行业增长驱动来自于产品创新和消费者的持续教育，潜在空间较大。国牌通过更快迭代创新产品从而抢占高端市场份额，而海外龙头产品竞争力逐渐下滑，盈利能力恶化，短期难以实现困境反转。此外国牌于海外渠道端快速拓展，欧洲进入发力期；美国因品牌&线下渠道格局稳固，国牌依靠线上布局打开局面，线下KA渠道迎来突破。在优秀产品力+渠道持续拓展+多种营销打法下国产品牌实现崛起，高端产品形象深入人心。此外，短期来看，随着美国加息进入尾声，若后续进入降息通道或有望刺激海外消费，考虑到北美渠道商今年底基本完成了库存去化，明年有望进入新一轮补库周期，支撑国内家电企业出口回暖。短期来看，对于我国以代工为主出口企业，库存周期更为明显，可自下而上寻找附加值高、盈利能力强、自身&客户成长性强的公司。 图表2：家电行业2023年报业绩前瞻 公司 23年4Q营收yoy 23年4Q归母净利润yoy 全年营收yoy 全年归母净利yoy 全年归母净利润绝对值（亿元） 全年营收绝对值（亿元） 石头科技 28% ~ 32% 63% ~ 68% 29% ~ 30% 60% ~ 62% 18.96 ~ 19.12 85.51 ~ 86.40 科沃斯 3% ~ 7% -47% ~ -52% 4% ~ 5% -46% ~ -48% 9.09 ~ 8.80 158.82 ~ 160.90 九阳股份 10% ~ 15% 400% ~ 402% 2% ~ 3% -8% ~ -8% 4.88 ~ 4.89 103.84 ~ 105.47 苏泊尔 15% ~ 20% 7% ~ 12% 6% ~ 7% 5% ~ 7% 21.74 ~ 22.12 213.80 ~ 216.40 新宝股份 23% ~ 28% 95% ~ 105% 6% ~ 7% 0% ~ 2% 9.65 ~ 9.77 144.90 ~ 146.40 德尔玛 13% ~ 17% 7% ~ 12% 3% ~ 4% 4% ~ 7% 1.99 ~ 2.03 34.06 ~ 34.46 飞科电器 22% ~ 27% 200% ~ 203% 10% ~ 11% 30% ~ 30% 10.70 ~ 10.72 51.08 ~ 51.54 小熊电器 -7% ~ -12% -17% ~ -22% 13% ~ 11% 13% ~ 11% 4.37 ~ 4.29 46.38 ~ 45.67 海容冷链 13% ~ 17% 98% ~ 102% 9% ~ 10% 38% ~ 38% 4.03 ~ 4.04 31.62 ~ 31.86 海信家电 10% ~ 15% -2% ~ 3% 13% 14% 94% ~ 95% 27.50 ~ 28.50 837.10 ~ 845.65 来源：wind，国金证券研究所；注：年报业绩前瞻存在预测偏差，仅供参考，不构成投资建议 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢复。外销方面，23年12月中国家具出口金额同比、环比均增长12.4%，出口边际改善进一步显现。美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将