轻工造纸行业研究：关注地产宽松政策效果，重视轻工制造&品牌出海标的

行业观点更新： 家居：本周北京、上海分别出台下降首付比例、房贷利率、放宽普宅标准等宽松政策，本次政策可有效降低居民购房资金门槛，并且减轻税费负担，或有望提升成交活跃度。虽然目前具体政策效果仍需进一步观望，但政府宽 松态度、满足刚需、改善型需求释放的趋势较为确定。目前在行业估值已显著回调的情况下，已无需过于悲观，具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业布局机会凸显。此外继续推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：欧美逐渐开始完善一次性烟相关监管法案，更多法案或有望于2024年落地落地。在此趋势下，不仅 非法一次性烟产品有望受到限制，并且合规的换弹式品类份额也有望逐步回升。雾芯科技近期已宣布以2500万 美元的价格收购了位于东南亚、北亚的两家电子烟公司，公司海外发力值得期待。国内市场方面，今年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。 跨境出海：美国降息预期&库存周期下，关注出口链结构性机会。美联储12月议息决议将联邦基金利率的目标区 间维持在5.25%-5.5%不变，加息周期结束、长端利率下行预期下美国地产链压力减弱，叠加耐用品库存去化接近 尾声，部分企业利用供应链布局优势积极开展跨境电商品牌转型，关注家居等轻工耐用品出口链相关标的、跨境海外仓公共基础设施标的等。线下品牌出海品牌名创优品近期受股东减持等影响股价有所波动，密切跟踪国内IP主题大店类带来增量开店空间、IP占比提升等带动同店稳健成长，海外北美直营店定位10-15美金已跑通单店模型，看好后续拓店加密。 宠物：出口订单显韧性，24年国产品牌更多强调大单品+升级策略，看好品牌势能提升。根据海关数据，9月/10 月宠食出口量2.43/2.22万吨，同比+42.6%/+14.6%，低基数效应下表观增速继续保持高双位数正增。内销国产 品牌反馈24年将加快大单品的打造，具体包括把SKU集中、打造爆款等形式提升品牌心智建设效率，同时伴随研发能力深化，加快推出中高端新品节奏。 造纸：1月海外现货浆报价持平，维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购。需求端经过纸厂前期集中 补库后进入消化期，纸浆现货走弱，Arauco公司公布1月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，阔叶浆明星 650美元/吨，均和上期持平；欧洲纸浆10月库存延续去化（环比/同比-10.2%/-5.2%），进入被动去库尾声后续关注反弹，国内港口木浆库存连续三周出现去化，我们认为纸浆渠道库存低位静待旺季补库带动价格温和上行。文化纸进入淡季，低库存下挺价表现较优，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机保价，春节订单驱动下刚需补库。维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购，收购对价最多近261.3亿元，若收购完成，April及其一致行动人预计持有公司80.315%股权。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加 新品类快速起量，正迎加速发展期）。 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长） 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长） 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3轻工消费4 1.4宠物板块5 1.5造纸板块5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：其他材料价格变动12 图表7：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表8：重点公司标的估值及盈利预测13 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周北京、上海分别出台下降首付比例、房贷利率、放宽普宅标准等宽松政策，本次政策可有效降低居民购房资金门槛，并且减轻税费负担，或有望提升成交活跃度。虽然目前具体政策效果仍需进一步观望，但政府宽松态度、满足刚需、改善型需求释放的趋势较为确定。目前在行业估值已显著回调的情况下，已无需过于悲观，具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业布局机会凸显。此外继续推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，长期配置价值凸显。 动态：截至2023年12月2日，公司第二期股份回购计划已通过集中竞价交易方式累 计回购310,300股，占公司目前总股本的0.0509%，回购成交最高价格为83.90元/ 股，最低价格为79.01元/股，成交总金额为24,986,344.00元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：12月9日，索菲亚(002572.SZ)公告，公司两位股东（江淦钧、柯建生）合计质押了公司7.9%的总股本，合计72,060,000股，质押用途为股权类投资，质押期限为2023年12月7日至2024年12月6日。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木 窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，3Q海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加 速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-115/+80/-40元/吨。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 动态：12月12日，慕思健康睡眠股份有限公司解除公司首次公开发行前已发行的股 份的限售，共计38,000,000股，占公司总股本的9.5%，上市流通时间为2023年12 月14日。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 动态：12月15日，敏华控股(01999)公告，已从市场上购回本公司200万股股份。 每股最高购买价为5.17港元及每股最低购买价为5.04港元，而公司就此次购回合 计动用约1023.1万港元（不包括佣金和开支）。本次购回的股票公司将会随后注销。 1.2新型烟草板块 欧美逐渐开始完善一次性烟相关监管法案，更多法案或有望于2024年落地落地。在此趋势下，不仅非法一次性烟产品有望受到限制，并且合规的换弹式品类份额也有望逐步回升。雾芯科技近期已宣布以2500万美元的价格收购了位于东南亚、北亚的两家电子烟公司，公司海外发力值得期待。国内市场方面，今年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 1.3跨境出海 跨境出海：美国降息预期&库存周期下，关注出口链结构性机会。美联储12月议息决议将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，加息周期结束、长端利率下行预期下美国地产链压力减弱，叠加耐用品库存去化接近尾声，部分企业利用供应链布局优势积极开展跨境电商品牌转型，关注家居等轻工耐用品出口链相关标的、跨境海外仓公共基础设 施标的等。线下品牌出海品牌名创优品近期受股东减持等影响股价有所波动，密切跟踪国内IP主题大店类带来增量开店空间、IP占比提升等带动同店稳健成长，海外北美直营店定位10-15美金已跑通单店模型，看好后续在美国拓店加密，打开成长曲线。 乐歌股份：跨境电商产业链受益者，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长 动态：海外仓4Q预计延续三位数高增、24Q1新租仓投放，优质卡位看好份额提升：受黑五&4Q旺季备货影响，库容&周转率创新高，预计收入/环比实现高增长，当前公共海外仓~20w平米，利润率自2Q起稳步提升至高单个位数，明年1Q首批新租仓8-10w平米投放（位于Tracy、Florence等地），24年保持高速成长指引。 升降桌-受益跨境电商渠道红利、拓品类驱动中期双位数成