煤炭行业周报：煤价短期震荡，继续关注板块估值提升

港口库存持续去化，动力煤价窄幅震荡。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500价格小幅下降至910元/吨（环比-1.94%）。供应端，主产区个别矿因搬家倒面及检修停产，整体供应小幅回落。港口方面，拉运仍以刚需为主，库存保持下降趋势，成本倒挂下贸易商观望情绪浓厚，采购积极性一般。下游方面，电厂日耗高位震荡，存煤可用天数稍有下降，整体库存仍处安全水平，短期尚无大幅采购压力；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）港口库存延续去化，截至1月13日，环渤海9港库存降至1757.5万吨，环比下降28%；ii）春节备货即将启动，终端补库需求仍存，部分终端或逐渐加大补库力度；iii）非电需求有韧性，根据Mysteel数据，最新一期甲醇开工率为79.07%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 供需两弱，双焦价格小幅回落。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为2580元/吨（环比-1.15%）。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿以安全生产为主，年前供应增量有限。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.2%，环比下降1.32pct。焦企亏损压力下市场采购情绪一般，高价煤成交偏弱。焦炭方面：第二轮提降落地，降价幅度为100-110元/吨。受到价格下跌影响，产地部分焦企执行限产计划，供应预计小幅下滑。下游方面，部分钢厂检修结束恢复生产，日均铁水产量回升至220万吨，环比增加2.62万吨。第二轮降价后钢厂仍处亏损，当前终端市场多维持按需采购。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）临近春节刚需补库仍在，或将对焦煤价格形成一定支撑；ii）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。在上涨200元/吨后，当前现货较长协仍有7%的溢价；iii）平煤股份十二矿发生一起煤与瓦斯突出事故，该矿产能104万吨，预计将对行业供给端形成一定压力。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价910元/吨（-1.94%），京唐港主焦煤库提价2580元/吨（-1.15%），国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨 （-2.46%）；2） 供需分析 ： 秦皇岛港铁路调入量46万吨 （-12.71%）,港口吞吐量56万吨（+17.40%）；3）库存分析：秦皇岛库存567万吨，较上周减少18万吨(-3.08%)，钢厂焦煤库存817万吨，较上周增加3.6万吨(+0.45%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为106.5美元/吨（-5.54%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为351.5美元/吨（+1.74%），动力煤内外价差为72.75元/吨，较之前收窄8.57元/吨，主焦煤内外价差为-233.89元/吨，较之前价差扩大88.75元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周下跌。截至2024年1月12日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价910元/吨，较上周下跌约18元/吨（-1.94%）； 秦皇岛港Q5000平仓价797元/吨，较上周下跌约24元/吨（-2.9%） 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约18元/吨（-1.94%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约24元/吨（-2.9%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2024年1月12日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所上涨。 图3：高低热值煤价比为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2024年1月5日，山西大同动力煤Q5500坑口价为752元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价699元/吨，较前一周下跌1元/吨（-0.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年1月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2580元/吨，较上周下跌30元/吨(-1.15%)；山西古交肥煤车板价2340元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌30元/吨(-1.15%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2024年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月持平；截至2024年1月9日,新华山西焦煤长协价格为1710元/吨,较上周持平。2024年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月持平；截至2024年1月9日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨(0.00%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1701元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周下跌、晋城无烟煤价较上周下跌。截至2024年1月12日阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周下跌40元/吨（-4.00%）； 截至2024年1月5日晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较上周下跌80元/吨(-9.04%)。 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较上周下跌(-9.04%) 图9：阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周下跌（-4.00%） 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌，长治喷吹煤市场价下跌。 截至2024年1月12日国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨，与上周相比下跌58元/吨(-2.46%)；长治喷吹煤市场价1230元/吨，与上周相比下跌80元/吨(-6.11%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌58元/吨(-2.46%) 图12：长治喷吹煤市场价下跌80元/吨(-6.11%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2024年1月12日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4041元/吨，较上周下跌43元/吨(-1.05%)；截至2024年1月12日卷螺差为114元/吨，较上周上涨20元/吨(+21.28%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌43元/吨(-1.05%) 图14：卷螺差上涨20元/吨(+21.28%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格下跌。截至2024年1月12日山西兰花的尿素价格为2160元/吨，与上周相比下跌110元/吨(-4.85%)；截至2024年1月12日山东济宁荣信的甲醇价格为2380元/吨，与上周相比下跌40元/吨(-1.65%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌40元/吨(-1.65%) 图15：山西兰花的尿素价格为2160元/吨(-4.85%) 化工煤下游：水泥价格下跌，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年1月12日华东PO42.5水泥平均价为446元/吨，与上周相比下跌8元/吨(-1.76%)；截至2024年1月12日神华包头聚乙烯竞拍价7820元/吨，与上周相比下跌80元/吨(-1.01%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌8元/吨(-1.76%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌80元/吨(-1.01%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价下跌 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量增加。截至2024年1月12日秦皇岛港铁路调入量46万吨，与上周相比减少6.7万吨(-12.71%)；截至2024年1月12日港口吞吐量56万吨，与上周相比增加8.3万吨(+17.40%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少6.7万吨(-12.71%) 图20：港口吞吐量增加8.3万吨(+17.40%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2024年1月12日秦皇岛港锚地船舶数20艘，与上周相比增加2艘(+11.11%)；截至2024年1月12日秦皇岛港预到船舶数9艘，与上周相比减少3艘(-25.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加2艘(+11.11%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少3艘(-25.00%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌。截至2024年1月12日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为30.9元/吨、20.3元/吨，较上周变化分别为：下跌8.0元/吨（-20.6%）、下跌7.2元/吨（-26.2%）；截至2024年1月12日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为13.34美元/吨、7.55美元/吨，较上周变化分别为：下跌3.16美元/吨（-19.18%）、下跌0.56美元/吨（-6.96%）。 图23：国内CDFI运价分化（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年1月8日CCTD南方主流港口库存为2834.3万吨，较上周减少114.2万吨(-3.87%)，截至2024年1月8日CCTD北方主流港口库存为3167.3万吨，较上周减少196.1万吨(-5.83%)；截至2024年1月8日主流港口合计库存为6001.6万吨，较上周减少310.3万吨(-4.92%)。 图25：CCTD南方主流