商贸零售行业周报：金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会

金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会 3月29日，上海金交所黄金现货价格再创新高，达到527.5元/克；此外，伦敦金现近期亦大幅上涨。展望未来，考虑美国进入降息周期预期不断增强，全球流动性提高，央行加大黄金储备等因素，我们认为金价在中长期内仍具备较强支撑。 对黄金珠宝行业而言，尽管金价短期急涨或引起观望情绪，但拉长看，上行趋势有望显著带动整体景气度，在黄金备货、销售等方面利好产业链诸多环节参与者，后续板块性机会值得关注。品牌方在金价上涨阶段有望从多方面获得利润增厚： （1）原材料备货：尽管多数品牌备货时采用黄金租赁规避金价波动的影响，但部分品牌仍有一定比例黄金原材料来自现金采购，通过在上海金交所买卖这部分存货带来利润，代表品牌老凤祥等；（2）加盟批发：一方面存货增值有望转化为毛利额增厚，另一方面，部分品牌批发销售黄金产品时，采用按固定费率的成本加成定价，金价上涨也会同步带动（单克）毛利提升；（3）直营销售：由于存在库存周期，品牌方的黄金产品存货在金价上涨阶段会增值，而在完成ToC销售时，存货增值兑现为毛利额的增厚、提高毛利率，代表品牌菜百股份等。 行业关键词：丝素蛋白、兴农计划、肤漾美、Qoo10、芭薇股份等【丝素蛋白】星月生物“丝素蛋白疝修补补片”获NMPA批准上市。 【兴农计划】快手电商正式启动“兴农计划”扶持优质农产品商家。 【肤漾美】双美生物Sunmax®肤漾美在台湾获批上市。 【Qoo10】东南亚电商平台Qoo10收购韩国电商平台AK Mall。 【芭薇股份】美妆上游科技企业芭薇股份在北交所敲钟上市。 板块行情回顾 本周（3月25日-3月29日），商贸零售指数报收1839.24点，下跌2.00%，跑输上证综指（本周下跌0.23%）1.78个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第23位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周汇通能源（+15.3%）、浙江东日（+9.6%）、国光连锁（+3.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（3月25日-3月29日）A股下跌，零售行业指数下跌2.00%。上证综指报收3041.17点，周累计下跌0.23%；深证成指报收9400.85点，周下跌1.72%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为石油石化、有色金属和家用电器。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1839.24点，周跌幅为2.00%，在所有一级行业中位列第23位。2024年年初至今，零售行业指数下跌6.61%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨2.23%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第23位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.00% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌6.61% 零售各细分板块中，本周仅钟表珠宝板块上涨；2024年年初至今，仅钟表珠宝板块上涨。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周仅钟表珠宝1个子板块上涨，周涨幅为3.85%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为9.73%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周仅钟表珠宝板块上涨，周涨幅为3.85% 图5：2024年年初至今仅钟表珠宝板块上涨，为9.73% 个股方面，本周汇通能源、浙江东日、国光连锁涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有17家公司上涨、76家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是汇通能源、浙江东日、国光连锁，周涨幅分别为15.3%、9.6%和3.8%。本周跌幅靠前公司为*ST商城、人人乐、南京商旅。 表1：本周零售行业汇通能源、浙江东日、国光连锁等涨幅靠前 表2：本周零售行业*ST商城、人人乐、南京商旅等跌幅靠前 2、零售观点：金价再创新高，关注黄金珠宝行业机会 2.1、行业动态：金价再创新高，有望带动黄金珠宝行业长期景气 上海金交所黄金现货价格再创新高，黄金珠宝行业景气度可期。3月29日，上海金交所黄金现货价格再创新高，达到527.5元/克；此外，伦敦金现近期亦大幅上涨。 展望未来，考虑美国进入降息周期预期不断增强，全球流动性提高，央行加大黄金储备等因素，我们认为金价在中长期内仍具备较强支撑。对于黄金珠宝行业而言，尽管金价短期急涨或引起观望情绪，但拉长看，上行趋势有望显著带动整体景气度，基于黄金备货、销售等方面利好产业链诸多环节参与者，后续板块性机会值得关注。 图6：3月29日上海金交所黄金现货价格再创新高 图7：近年来全球各国央行显著加大黄金储备力度 金价上涨利好品牌方：从备货、销售等多环节增厚利润。从业务模式出发，品牌方在金价上涨阶段有望从多环节获得利润增厚：（1）原材料备货：尽管多数品牌备货时采用黄金租赁规避金价波动的影响（可使用黄金T+D/黄金远期进一步套保），但部分品牌仍有一定比例黄金原材料来自现金采购，通过在上海金交所买卖这部分存货带来利润，代表品牌老凤祥等；（2）加盟批发：一方面存货增值有望转化为毛利额增厚（具体受益程度还受出货节奏影响），另一方面，部分品牌批发销售黄金产品时，采用按固定费率的成本加成定价，因此金价上涨在带动出货价提升时，也会同步带动（单克）毛利提升；（3）直营销售：由于存在库存周期，品牌方的黄金产品存货（通常陈列、储备在直营渠道）在金价上涨阶段会发生增值，而在完成ToC销售时，存货增值将兑现为毛利额的增厚、提高毛利率，代表品牌菜百股份等。 图8：老凤祥有望在加盟批发等多环节受益金价上涨 图9：菜百股份毛利率与金价在一定程度上同向变化 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、珀莱雅，以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（构筑产品、渠道、研发全方位竞争力，拓领域扩产能持续发力未来成长）、朗姿股份、科笛-B（2023年收入超预期，管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥、周大生、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，发布股权激励计划赋能成长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长）。 表3：重点推荐科笛-B、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、巨子生物、润本股份等 2.2.1、科笛-B：2023年营收超预期，在研管线有望落地贡献增量 2023年营收同比+1110.8%超市场预期，现金储备充裕。公司2023年实现营收1.38亿元（同比+1110.8%），单Q4实现营收0.73亿元，超出市场预期，主因毛发及护肤品管线快速放量；2023年实现归母净利润-19.64亿元。截至2023年底，现金结余约12.7亿元，储备充裕。我们认为，公司深筑消费+研发双壁垒，短期毛发和护肤品管线有望快速放量；中长期管线推进叠加积极外拓带来高成长。 毛发及护肤品管线均实现快速放量，经调整净亏损可控。分板块看，2023年毛发管线收入超过9600万元（+933%），其中核心单品法国小白管收入约7000万元，占毛发收入的比例约为73%；护肤品管线收入超过4100万元，主要贡献来自于欧玛品牌仅2023Q4一个季度的销售收入。盈利能力方面，2023年毛利率为51.6%（-18.2pct），主要是由于产品结构的变化（新增护肤品管线毛利率低于原有毛发管线）。剔除受可转换可赎回优先股公允价值变动、上市开支、股权激励费用摊销等一次性开支及非经营层面费用的影响后，2023年公司经调整净亏损为3.29亿元，处于可控范围。 商业化能力有望持续验证，在研管线有望顺利落地贡献增量。产品：毛发板块，法国小白管霸榜天猫/京东海外皮肤用药Top1，天猫科笛海外旗舰店复购率达30%以上，客户粘性强；青丝几何依托完善产品矩阵提供多样化组合方案，毛发管线第二曲线快速启动。护肤板块欧玛表现亮眼，2023年双11大单品橄榄修护精华跻身多个榜单前列，公司商业化能力有望持续验证。营销：全域种草，开展线上+线下、B端+C端全方位营销活动，推动品牌势能不断提升。在研管线：多款在研管线进度顺利，其中重磅管线外用米诺环素泡沫剂、外用非那雄胺喷雾剂分别预计于2024、2025年顺利落地，为公司成长提供新增量。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》和2024年3月30日信息更新报告《科笛-B（2487.HK）：2023年营收超预期，在研管线有望落地贡献增量》等。 2.2.2、百果园集团：渠道规模稳健扩张，2024年转向高质量增长战略 公司2023年营收同比+0.7%，归母净利润同比+11.9%。公司发布年报：2023年实现营收113.91亿元（同比+0.7%）、归母净利润3.62亿元（同比+11.9%）。我们认为，公司推出十年战略，持续强化渠道、供应链和品牌形象等核心竞争力，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增长，ToB业务有望打开新的增长空间。 2023年构建三大事业群促进集团整体发展，渠道规模稳健扩张。2023年，集团战略性优化业务运营的组织结构，将部门重组为零售事业群、2B事业群、以及品类事业群三大事业群，以更好配合集团长期增长目标，提高效率。（1）零售事业群：2023年净开店443家（加盟净开450家，直营净关7家），期末总店数达6093家；此外，OMO模式持续发展，会员数累计达8391万（同比+13%），付费会员数达117万（同比+21%），线上渠道占订单总量约27.6%。（2）2B事业群：2023年11月，公司实现对深圳般果控股；深圳般果2023年商品交易总额达30.68亿元，未来有望加强协同效应，扩大2B领域的市场份额。（3）品类事业群：2023年，公司招牌及A级水果销售额占门店零售总额66.5%，自有品牌水果零售额占门店零售总额14.0%，招牌果自有产品品牌总数达37个。盈利能力方面，公司2023年毛利率为11.5%（-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.8%/1.3%/0.1%， 同比分别-0.2pct/-0.1pct/-0.3pct