对12月外贸数据的思考与展望：外需或被出口数据低估

│ 外需或被出口数据低估 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年01月14日 ——对12月外贸数据的思考与展望 专题内容摘要核心观点： 12月中国出口（美元计价）经季节性调整后，环比下降0.8%。外需的边际回落、年末统计因素可能是出口环比回落的主要原因。统计因素可能导致出口数据对真实的外部需求存在一定低估。12月进口规模的季调环比增长1.3%，可能反映内需仍有一定增长。展望2024年，我们认为，中国出口规模环比或能维持一定的正增长，进口也有望继续增长。 12月出口表现偏弱 12月中国出口同比增速为2.3%（美元计价，前值0.5%），较上月进一步回升，与市场一致预期（2.1%）基本相符。需要注意的是，12月出口同比的回升，2022年同期基数偏低是主要原因。经过季节性调整以后，12月出口环比下降0.8%（前值+0.8%），出口整体偏弱。 原材料出口、对新兴经济体出口偏弱，拖累出口表现 季节性调整后，分产品看，除了原材料出口环比大幅下降8.6%，其余主要出口大类均保持平稳，包括农产品出口环比略有回落（-0.1%），轻工与机电产品出口基本持平（环比分别为-0.05%、-0.02%），高新技术产品出口稍有回升（环比+0.2%）。分出口对象看，我国对新兴经济体的出口整体明显回落（环比-2.2%），但对转口贸易对象、发达经济体的出口都总体保持平稳，并略有回升（环比分别为+0.8%、+1.4%）。 12月出口环比为何回落？ 一方面，外需的边际回落可能是部分原因。12月全球制造业PMI为49.0%，较上月回落0.3个百分点。另一方面，年末的一些统计性的扰动因素可能也影响了出口数据。这也导致出口数据可能低估真实外需，我们认为，对未来出口展望可以适度乐观一些。 内需或有增长，12月进口有所回升 12月进口同比增速为0.2%（美元计价，前值-0.6%），较上月稍有反弹，基本符合市场的一致预期（0.3%）。季节性调整后，进口规模环比增长1.3%，较上月明显回升，或反映出国内需求仍有增长。从四年复合同比增速来看，主要进口产品多数有所回升，原油、高新技术产品、机电产品的进口增速分别较上月回升0.4、0.4、1.0个百分点，铁矿砂进口增速则较上月回落 1.3个百分点。 如何展望2024年外贸前景？ 出口方面，近几个月中国出口份额保持平稳，我们认为2024年中国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因为，我们认为，2024年我国季节性调整后的出口规模或也有望保持环比正增长。当然，考虑到2023年年初基数较高，1-4月的出口同比增速可能会处于负增长区间。进口方面，我们认为中国经济将走向复苏的逻辑持续受到数据支撑，进口也有望继续增长。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《工业企业利润为何超预期增长？：——宏观专 题研究》2024.01.07 2、《12月制造业下行压力或有放缓：——对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.01.02 宏观经济 宏观专题 正文目录 1.受原材料与新兴经济体影响，12月出口表现偏弱3 1.112月出口环比稍有回落3 1.2多数出口产品保持平稳，原材料出口是主要拖累4 1.3对新兴经济体出口表现偏弱，对转口与发达经济体出口平稳6 2.内需或有修复，12月进口有所回升7 2.112月进口环比反弹7 2.2主要进口产品普遍反弹8 3.如何展望2024年外贸前景？9 3.112月出口的环比回落意味着什么？9 3.2如何判断后续出口走势？10 3.3如何看待12月进口回升？11 4.风险提示13 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）3 图表2：中国出口金额（季调）3 图表3：轻工产品出口金额（季调）4 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）4 图表5：部分机电产品出口金额（季调）5 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）5 图表7：轻工产品出口的复合同比增速5 图表8：高科技和机电产品出口的复合同比增速5 图表9：部分机电产品出口的复合同比增速5 图表10：农产品和原材料的出口的复合同比增速5 图表11：对发达国家与地区的出口（季调）6 图表12：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）6 图表13：对发达国家与地区出口的复合同比增速7 图表14：对主要新兴市场国家与地区出口的复合增速7 图表15：中国进口同比增速（美元计价）7 图表16：进口规模（季调）8 图表17：铁矿石和原油进口金额复合增速8 图表18：高科技和机电产品进口金额复合增速8 图表19：全球制造业PMI9 图表20：韩国出口同比增速10 图表21：韩国出口规模（季调）10 图表22：主要国家与地区出口：中国的份额11 图表23：PMI进口指数较上月变动vs进口环比12 图表24：PMI进口指数与荣枯线距离vs进口环比12 图表25：工业企业ROA与制造业投资增速12 1.受原材料与新兴经济体影响，12月出口表现偏弱 12月出口（以美元计价）季调环比出现回落，主要受到原材料出口和对新兴市场经济体出口回落的影响。 1.112月出口环比稍有回落 12月中国出口同比增速为2.3%（美元计价，前值0.5%），较上月进一步回升，也大体持平于市场一致预期（2.1%）。 需要注意的是，12月出口同比的回升，2022年同期基数偏低是主要原因。经过季节性调整以后，12月出口环比下降0.8%（前值+0.8%），在绝对规模上与10月大体相当。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2多数出口产品保持平稳，原材料出口是主要拖累 季节性调整后，除原材料出口大幅下滑外，其余主要出口大类均保持平稳，包括农产品出口环比略有回落，轻工与机电产品出口基本持平，高新技术产品稍有回升。大部分品类的四年复合同比增速与季调环比的方向保持一致。 具体而言，经过季节性调整后： 原材料出口明显回落，环比下降8.6%（前值-5.8%）。 农产品出口也稍有回落，环比下降0.1%（前值0.0%）。 轻工制造类产品的出口保持平稳（环比-0.05%，前值+2.9%）。 其中，家具照明等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品、塑料制品在在上月的普遍回升后，在12月出口表现分化，其环比增速分别为+0.5%、-0.05%、-0.3%（前值+0.8%、+7.9%、+2.0%）。同时，纺织纱线等的出口则延续了此前回落的趋势，环比下降2.3%（前值-1.4%）。 机电产品出口有所企稳（环比-0.02%，前值-1.9%）。 其中，汽车出口明显回落，出口金额环比下降6.8%（前值-5.4%），医疗仪器、集成电路的出口则在上月的大幅回升后均有所放缓，其出口金额分别环比增长0.3%、0.5%（前值4.6%、7.1%）。 高新技术产品出口环比稍有回升（环比+0.2%，前值+0.3%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2520095 18090 2016085 14080 1512075 100 108070 6065 54060 2055 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0050 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)原材料农产品(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：轻工产品出口的复合同比增速图表8：高科技和机电产品出口的复合同比增速 （%） 25 （%） 25 2020 1515 1010 55 00 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -5-5 出行消费家具等大件耐用品 纺织纱线 机电产品高新技术产品 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：同比均以2019年为基期资料来源：Wind，国联证券研究所；注：同比均以2019年为基期 图表9：部分机电产品出口的复合同比增速图表10：农产品和原材料的出口的复合同比增速 （%）40 35 30 25 20 15 10 5 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0 （%）30 25 20 15 10 5 0 2021-02 2021-04 2021-06 2021-